良茂期货：10月28日国内期货行情点评

　　连环套期保值是供能源期货市场参与者使用的弹性策略，它指的是持有连续几个月的套期保值头寸。市场参与者在一个时点、通过一次交易就能够以同时在期货市场上报价的连续月份合约的平均价格锁定价值。一个时期连续几个月合约的平均价格就是此连环套期保值头寸的价格。例如，一个六个月的连环套期保值，就是指持有相同数量的连续六个月合约的头寸。

　　在纽约商业交易所连环交易可以在交易所公开叫价时间通过一次交易而实现。通过竞价，达成一个连环交易价格，这个价格一般根据各合约的当前价与前几个月份收盘平均价的差额而定。

　　在几个月的时间里获得一个平均价使套期保值者能够在这段时间锁定他的现金流。在纽约商业交易所，无铅汽油可以连环套保12个月，燃料油(资讯 论坛)可以套保18个月，而原油更是达到了30个月。

　　连环套保中持有的头寸像其他期货头寸一样。任何一个月合约的头寸可以通过平仓或交割进行对冲。连环套保使套保者具有了一定的灵活性。通过连环套保，他可以根据市场走势，灵活地买入或卖出任何月份除套保以外的期货头寸，或者清算连环套保头寸中的任何月份合约，这是现货交易所无法比拟的。

　　连环套保需要遵守保证金规则。连环套保者被要求像各个月份分开那样保持任何月份期货合约的保证金。

　　例如：

　　一个炼油厂预期需要60000桶原油，这些原油需求数量平均分配到从十月开始的连续六个月。运用连环套期保值就可以使它在这段时间内稳定成本支出。

　　炼油厂的风险管理部门乐意以连环套保的价格锁定购买价，并且，根据他们对原油市场的考察，如果需要，他们甚至乐意以更高的价格实施连环套保。

　　风险管理部门注意到套保合约月份的交易价格高于前几日平均收盘价大约10美分，也即$22.35。假设部门经理希望套保所有将来的购买量，那么他买进连续六个月的合约，总共60个合约，每个合约1000桶，正好是60000桶原油。

　　炼油厂在连环套期保值期间以$22.35/桶的价格锁定了60000桶原油的成本。

　　合约月份 交易价格 市场头寸

　　10月 $22.54 10个多头合约

　　11月 $22.42 10个多头合约

　　12月 $22.35 10个多头合约

　　1月 $22.29 10个多头合约

　　2月 $22.26 10个多头合约

　　3月 $22.24 10个多头合约

　　平均 $22.35

　　假设炼油厂从固定的供应商那里买进原油，那么它可以在相应的月份平仓，以实现与现货市场交易对冲。它也可以选择在连环套保合约月份通过交易所进行交割。

　　像一般的套保一样，某个特定月份在期货市场上的损失可以用现货市场上的隐性收益得到弥补，或者期货市场上的收益可以用来弥补现货市场上的损失。

　　(编译自NYMEX，吴鹏飞)

　　今日上海燃料油期货价格全线下跌，隔夜纽约原油期货价格受基金抛盘影响，导致了自2003年3月18日以来NYMEX原油期货最大的一次跌幅。上海燃料油反响明显，主力合约FU0501以2132元的低价开盘，接近停板位置。之后有回调要求，成交放量扩大，曾在10分钟内创下4万多手的记录。但是原油价格在电子盘中的持续下跌，又使投资者对多头缺乏信心，导致全天期价在一个窄幅区间波动。收于2160元，成交201070手，持仓63122，比昨日都有大幅增加。

　　原油期货价格有形成M形态之嫌，但是6日RSI指标显示已经处于超卖状态，MACD指标中DIF和DEA分叉明显，这加大了原油价格走势预期的难度。经过一天的调整，燃料油期货价格达到近几天来的低点，从技术指标依然很难判断隔日走势，但是，今日对原油期货价格下跌的反应过度，这使得下跌的阻力明显加大，上涨却有很大空间。

　　延续振荡，空间有限

　　今日沪铜(资讯 论坛)仍在近期区间内小幅波动，交投较昨日有所放大。主力CU0501合约开盘26750，盘中曾一度一路下滑，但至低位后价格又被逐渐拉起，收盘26800，最高26880，最低26630，收盘价较上一交易日结算价上涨70元；成交77886手，持仓增加5816手。

　　伦铜昨晚在交易中振荡走高，全场交投较为清淡，三个月期铜最终收高8美元，至每吨2，800，盘中交易区间为2，814.5-2，760。昨日原油自高位大幅下跌，创近期下跌幅度之最，受此影响美元继续走强，欧元再持续上涨之后连续第二个交易日出现下跌走势，不过目前还不能确认美元走高是反弹还是结束下跌，如果美元进一步走强，其对金属的压制是必然存在的。

　　今日现货依然紧缺，上海现货报价在29630-29700元/吨，不过怀疑有些大现货商开始囤积现货，今日CCC升水1050。

　　经过两周前的基金大举抛售之后，市场始终保持着谨慎。期铜一直在交投稀疏的情况下上下波动，行情显得十分平淡。按照目前的美元走势，应该出现更多消费买盘，但据交易商称，现在外盘消费性买盘特别少。市场仍在迷茫中重未见有突破，铜市场的基调依然是休整为主。近期的一些罢工等利多消息对于价格的激励作用已经大不如前，由于和基本面相对脱钩，所以能够关注的焦点也就较少，空间变化不大。行情振荡，建议投资者观望为主，耐心等待更佳时机的到来。

　　今日咨讯：

　　分析师预期明年中国铜产量增长10%，需要增加进口

　　美国9月耐用品订单成长0.2%，8月修正为下降0.6%

　　美国9月新屋销售成长3.5%，年率为120.6万户

　　周三CBOT大豆(资讯 论坛)各主要月合约下跌8-10美分。11月合约开盘540美分，最高540 1/2美分，最低529美分，收盘530美分，下跌9美分；1月合约开盘544美分，最高545美分，最低532 1/4美分，收盘533 3/4美分，下跌10 1/4美分。

　　其他相关品种：豆油期货、豆粕(资讯 论坛)期货均下跌；小麦(资讯 论坛)期货上涨；玉米(资讯 论坛)期货涨跌互现；马来西亚棕榈油期货下跌。

　　国内连豆继续低开全天期价窄幅震荡盘升，成交量萎缩。A05012631点低开，随后围绕在2630点附近展开窄幅整理，盘终在空头平仓盘作用下收在2635点，下跌9个点，持仓先增后减，成交量萎缩；A0505低开在2579点，全天期价窄幅盘整尾市时在空头平仓盘作用下盘升收于2588点，下跌4点，持仓少量增加，成交减少。

　　豆粕走势与大豆类似，低开后窄幅盘升，各合约涨跌互现，成交量继续萎缩。

　　CBOT大豆缺乏利多的基本面支撑而走弱，前期支持反弹的因素不再有效：美国海湾地区大豆现货价格下跌，较前日大幅下跌10美分；CBOT豆价近期的上涨增加了美国大豆现货市场的流通量；11月大豆合约本周五将进入交割期，市场当前预测的大量交割数量对大豆期价也构成压力。国内表现虽然略强于美盘，跌幅并不明显，近月的争夺不如远月月明显，但是空方无意进攻，多方也无意继续拉高，整体处于平衡，说明大家仍在等待美盘指引。反弹的CBOT期价是否抑制了一个月来旺盛的出口需求仍难以确定，今晚即将公布出口销售报告以及下周的出口情况可能会给出一个判断，如果销售出现明显下降将会给盘面新的压力，继续反弹走高的可能减小。

　　良茂期货 研发部 王伟

　　今日大连玉米沿续技术性回调态势，低开高走，全面收阳。一月合约开于1138元，收于1140元，比昨日上涨3元。持仓量继续萎缩。主力五月合约开于1142元，收于1148元，比昨日上涨3元，持仓量又回落至10手以下，成交量比昨日有所放大。从盘面来看，多头获利离场，短线操作的心态较浓。而空头也无意做长，表现谨慎。

　　27日CBOT玉米期本维持前日价格。十二月合约收于206 1/4美分，下跌1/2美分由于美国中西部地区多雨天气，从而耽搁了玉米的收割进程，对玉米价格构成一定支撑。海湾报价保持稳定。CBOT小麦价格收高，对玉米价格产生支撑。而大豆的下跌，又对其产生上涨阻力。巴西官方估计2004/05年度巴西玉米产量在42.7-43.1百万公吨，而去年其产量为42.1百万公吨。多空信息参半，使全天玉米价格难跌难涨。

　　CBOT其它相关品种：十二月小麦上涨3.6美分，收报319.2美分。十二月大豆下跌9美分，收报530美分。豆粕在大豆的带动下下跌1.3美分，收报155.3美分。

　　从技术图来看，MACD指标显示CBOT玉米连续价格仍然维持向上回调态势。

　　操作建议：多头持有。空头逢低离场。

　　今日资讯：

　　1、自本月1日开始，黑龙江省强制使用乙醇汽油。至20日，全省乙醇汽油占总销量的72%。对玉米的需求有望提高。

　　2、吉林省大型玉米深加工企业高低收购价格，目前收购价格在0.39元/斤，水分含量为30%。

　　另据农业部门对辽北地区一些调查点的玉米销售情况的统计，当前辽北地区的玉米销售价为：新玉米(不扣水)1.12-1.18元/公斤，陈玉米1.28元/公斤。农民销售热情较低，多数农户对玉米价格持观望态度。