国际市场进入牛市调整期 国产天胶价格上下两难

　　东银期货 梅运桃

　　东南亚胶价近期出现持续震荡回落，特别是泰国3号烟胶片CIF中国价格跌破1700美元，20号胶FOB价格跌破1600美元之后，国际市场胶价其实已经步入了牛市调整期。但东南亚市场对于高产期临近的忧虑，并没有传导到国内市场，无论是国产胶还是沪胶价格，近期都表现出坚挺一面。国内市场近期表现，让我们对于国产胶在牛市调整期的定价不得不进行更深 入思考。

　　国产胶进入定价观望期

　　国产胶整体资源供应严重不足，无论是第四季度新增资源量，还是农垦库存、企业库存和流通库存，包括期货库存均处在历史极低水平，这是国产胶市场几十年难遇的极为特殊的供需背景。海南每天400吨左右的干胶产量，按照两个月割胶期计算为2.4万吨；云南还有一个月割胶期，按照每天600吨产量计算为1.8万吨，加起来4万吨。目前两个农垦库存按照1.5万吨保守估计，加上期货库存2.5万吨，总供应量为8万吨。如果加上民营胶产量，在新胶季开割前，国产胶总供应量可能在10万吨左右。10万吨供应总量，对应从11月到次年4月份(半年)的消耗期，国产胶市场在牛市调整期运行格局应该是，伴随着惜售情结而呈现价格相对抗跌。

　　目前对于国际市场价格是否能够持续调整，仍存在分歧，许多贸易商对于国际市场价格上涨仍心存期望，导致国产胶目前处在上下两难格局中。由于农垦在相当长时间内维持高位挂单，导致农垦胶源无法进入销区市场，销区国产胶库存处于极低水平。海南受台风影响，民营胶产量也出现萎缩。伴随着农垦惜售，部分民营胶库存也囤货待涨，这直接导致国产胶出现了阶段性供应真空期。

　　虽然国产胶消费当前受到越南胶冲击非常明显，特别是东南亚报价出现回落后，国产胶价格也感受到下调压力，但国产胶本身销售特性决定了在目前价格，国产胶仍有部分销售市场。这主要体现为部分企业小量采购，还有部分大企业对国产胶长期采购支撑。贸易商垫用资金做法，也让工厂在价格选择上容易作出让步，这是导致国产胶价格难以出现大幅下跌的原因。

　　另一方面，国产胶销区价格在17500以上面临非常大压力。从国内工厂角度而言，由于轮胎销售价格并没有跟随天胶和合成胶价格上涨而及时调价，轮胎企业利润几乎被吞噬，所以价格上涨在短期存在绝对高价压力，部分工厂停产与减产压制了需求。比如国产胶在17500以上价位，包括泰国3号烟胶片在1750美元以上压力，笔者理解为特定时间段企业的承受极限所致。国产胶所处供应真空期，对应国产胶定价观望期，胶价将呈现上下两难格局。

　　国产胶定价因素更趋复杂

　　国产胶价格目前处在历史高位区域，位于工厂并不是特别认同的价格区域；也处在供应极度匮乏利多背景之下，农垦惜售在短期对国产胶价格形成支撑，但同时在积蓄一种利空动能。农垦胶卖单价格如何挂，在后期成为对国产胶定价影响最大因素之一。这是特定减产和低库存时间段，作为市场中个体对整个市场产生影响的特例。农垦惜售是国产胶供应出现相对真空期的内因，也是后期可能改变国产胶短期供需背景的变数。

　　国际市场胶价与关税因素，将成为后期对国产胶定价产生决定性影响的因素。随着国际市场供应进一步增加，国际市场价格仍有继续下调可能，进口胶特别是越南胶对于国产胶消费冲击会进一步加大。这可能会给目前相对平静的国产胶供需市场带来变化，民营胶与期货胶将可能率先向下调价，这种情形已经在当前市场初现端倪。上周民营胶在垦区价格已经跌至17000元以下，期货胶在销区价格调低到17300左右。如果这种趋势持续，农垦将成为唯一支撑高价的主体，而且对销区价格主导作用将减弱，这可能动摇农垦维持高价挂单的信心。从国际市场价格目前表现来看，虽然短期可能出现反弹，但中期走弱趋势已经基本确立。这增加了国产胶销区价格下调可能性，也增加了市场对于农垦是否调低报价的担忧。农垦报价一旦松动，国产胶价格将出现一轮下调行情。

　　与国际市场价格下跌相比，关税因素对国产胶价格冲击将更为直接。如果进口关税出现下调，以10%关税计算，目前一般贸易进口成本，按照1680美元计算的3号烟胶片进口成本为17535；按照1600美元计算的20号胶进口成本为16700。考虑到国产胶与进口胶

增值税率差异，国产胶在17000以上的销售，有可能会趋于停滞。关税下调带来的原胶进口冲击，将改变目前销区国产胶需求现状，将弱化农垦和国产胶供应商在定价机制中的话语权。关税下调比例越大，这种影响力度越大。近期国产胶跟随外盘走弱力度越弱，农垦在高位惜售越持久，反过来国家调整天然橡胶关税的可能性越大，这会变成对胶价形成相互制约的重要因素。

　　相对于全球接近900万吨产量与需求量的天胶市场而言，国产胶产销规模对于价格影响力度从理论上而言很弱。国产胶复杂定价机制，更多依赖于高企的20%“名义关税”，和由此产生的复杂的天然橡胶流通格局。一旦关税下调成为现实，国内天胶市场流通格局将变得透明和规范，国产胶定价机制将变得清晰，而高企的国产胶价格也将受到冲击。