燃料油跌势意犹未尽 巨大贸易利润必将改变格局

　　巨大的贸易利润必然将改变目前燃料油供应紧张的局面

　　□中国国际期货　邓敏

　　巨大的基差使燃料油期货在暴跌之后开始强劲的反弹，现货价格的坚挺成为支撑期货价格的唯一因素。然而，虽然短期内到货量的紧张一时难以改变，但巨大的贸易利润必然将 改变目前燃料油供应紧张的局面，因此，目前燃料油期货价格的下跌并未完成，后市将在现货出现缓解的情况下把下跌趋势演绎得更加淋漓尽致。

　　原油将惯性下跌

　　国庆之后的原油市场可以用热点散乱来形容。需求的不足成为

原油价格下跌的主导因素，在美国原油库存持续增加的情况下，WTI

原油期货逐级下跌，在技术图表上形成了一个标准的头肩顶结构。在原油价格一波三折的下跌过程中，一个明显的下降通道已经彻底形成。根据头肩顶的测算功能，笔者认为原油价格仍将继续下跌。如右图所示。

　　根据技术分析理论，头肩顶形成后，从突破颈线开始，下跌的幅度将至少能达到一个头部的深度。就WTI原油期货0601合约而言，头部的高度约为7.5美元，颈线位置在64.5美元，根据头肩顶的测算功能，则0601合约将至少能下跌至57美元的目标价位。因此，在头肩顶彻底完成后，原油价格仍未调整到位。

　　总体而言，技术图形显示原油价格的下跌仍未结束，其略作反弹后将继续步入下跌的旅程。

　　燃料油高利润不会持续

　　黄埔市场是国内燃料油市场中最为成熟的一个，因为其竞争的激烈性，在以往经常出现倒挂的情形，即进口商的销售价格低于其进口成本价的情况。从某种角度讲，倒挂是一个类似完全竞争市场中的一种常态。但是，黄埔市场的市场格局在2005年发生了巨大的变化，整个市场在经过一轮洗牌之后，一些进口商开始出局，到目前为止，只有少量进口商依然活跃在进口市场中。在进口商大量减少之后，剩余的进口商对价格的话语权得到了增强。9月份以来，倒挂的情况已经彻底消除，国庆之后直到现在，进口利润保持在100元/吨以上，这是一个暴利的水平。我们认为，如此高的利润是难以持久的。

　　首先，黄埔市场进口市场依然竞争激烈。经过洗牌后，虽然进口商的数量减少，但黄埔市场仍存在一些潜在的有实力的进口商，在高利润的刺激下，一些暂时退出市场的进口商将重新开始进口，而一直在进口的则会加大进口的力度。高利润必然刺激更多的进口，因此，后市燃料油的进口量必然增加。

　　其次，高油价抑制需求。由于持续的高油价，黄埔市场需求受到严重抑制，众多终端用户基本采取用多少买多少的策略。而且，随着高油价的持续，终端用户的心态已经对高油价开始有些麻木，因此他们不会因为害怕油价的上涨而多买些油，也不会因为油价下跌而少买些。以典型的终端用户电厂和小炼厂为例，他们的需求都只是能满足基本的生产需要，而众多工厂则尽量采取替代燃料。由于电力供应相对充足，珠三角的燃油电厂发电积极性得到了进一步的挫伤，燃料油的需求更为减少。对小炼厂而言，经历了油荒时代的高利润后，随着电力紧张的缓解，一线油和二线油的需求也大幅减少，从而价格大幅下滑。在一线油和二线油价格下滑的情况下，炼厂的利润也大幅减少，从而炼厂的开工积极性降低，这使燃料油的需求比前期大为萎缩。

　　一边是进口商利润的高企，一边是需求的减少，两者的共同作用必将使现货价格出现回落。总体而言，后市燃料油期货价格将在现货价格的下跌推动下继续下跌。