近远月价差超常规地拉大 沪天胶套利机会再现

　　谢磊

　　8月底开始，上海天胶期货再度走牛，在9月上旬经过回落整理后的十多个交易日里，多头一鼓作气，借台风在造成海南橡胶园受灾的同时，将胶价拉升了近两千点。胶价的短期暴涨，是内在供需矛盾在外界天气因素以及资金的运作催化下形成的。在远期价格创出17年以来的高点后，几个利空因素需要注意：连续的大幅上涨对消费来讲能否消化，美元兑日 元可能继续上升，原油走弱的迹象开始表露。那么继续上升的空间有多大？

　　单边头寸不免需要对此问题做出回答，而此时价差结构却给了套利者很好的投资机会。10月17日，ru0511合约与ru0601合约收盘价差达495元/吨！ru0601合约与ru0603合约收盘价差达375元/吨。从价差图上看，在10月18日，ru0601合约和ru0603合约价差在早盘中更是拉大超400元/吨以上，如此大的价差出现实物交割式跨期套利机会。其主要原因是目前胶市处于牛市上升阶段，资金看好后市而介入远月，使价差超常规地拉大。从性质上讲是金融性的强烈表现。

　　分析一下跨期套利的成本：交易费用为10元/手，双边合2*10/5=4元/吨；交割费用为8元/吨，两次合5*8=16元/吨；仓储费为0.8元/吨/天，两个月合61*0.8=48.8元/吨； 资金利息，以18000元/吨胶价计，贷款利率5.58%，同时计算10%的持仓利息，则两个月合计18000*1.1*5.58%/12*2=184.2元/吨；

增值税按400元/吨的价差计合400*13%=52元/吨。这样，总成本合计为305元/吨，可以实现净盈利400-305=95元/吨。

　　需要注意的是ru0511合约与ru0601合约的套利。由于跨年度，在ru0511合约交割时所接仓单很有可能会失效而无法在ru0601合约进行交割。不过，可以通过有较好客户资源的期货公司寻找在本年注册的有效仓单，提前通过期转现来回避仓单失效风险。而买ru0601抛ru0603合约的套利则不存在这个问题，是市场给予套利投资者的很好机会。

　　对ru0601与ru0603价差，我们预测后市缩小的概率较大。原因主要有以下几个方面：首先，目前胶价是猛烈上涨阶段，后期是否继续大幅上涨有待观察。从轮胎消费行业来看，现货短期大幅上涨的成本难以消化，消费疲弱将抑制上涨空间。价差将难以继续拉大。其次，1、3月是生产淡季，不存在季节性价差，因此应该在正常的跨期价差范围内，即200-250元/吨左右。第三，目前胶市持仓量小，没有主力资金控盘运作(从交易所公布的持仓可以看出)，出现去年6、7月异常情况的概率很小，因此价差回归正常的概率较大。

　　投机套利亦可在控制好仓位的情况下介入，同时密切关注在12月底附近主力动向，到时可以根据情况止损或止盈出场。