投机基金明显介入外盘 沪胶战略性抛空不足取

　　上海金鹏 王伟波

　　随着沪胶期价稳步攀升于18000元/吨之上，市场多空分歧严重，部分低位多头的获利回吐与新空的入场打压导致上周行情先扬后抑。近期，由于关税下调传言，上周多头在上创新高的基础上继续推进的步伐有所放缓，未能在周初强势跳空涨停的基础上，进一步向上拓展上涨空间，相反在上周五受上期所回流以及关税传言的影响，主力合约RU601期价有所下滑 ，勉强收住18000元/吨整数关口。

　　目前为止，接近50%的绝对涨幅使市场的恐高情绪开始逐渐弥漫，尤其是来自现货市场中间商以及下游最直接的消费企业，对于18000元/吨的价格无论从能力上还是从心理上普遍存在难以接受的心理，同时市场对18000元/吨的历史高点开始有战略性放空的想法，就像1995年那样，18000元/吨是否可以作为战略性抛空的理想价位呢？笔者认为：仅仅是因为18000元/吨的价格属于历史高点，就采取战略性抛空的话，那投资者极有可能再度重复期铜上所犯的逆势操作的失误。

　　牛市新起点

　　从目前基本面的供需形势来看，18000元/吨不仅不是本轮上涨行情的顶部区域，相反甚至有可能仅仅是本轮天胶牛市行情的真正起点，18000元/吨被有效突破之后，上面的上涨空间已经完全打开，牛市进入主升浪，严峻的供需失衡形势，甚至有可能将天胶在未来某一个时点上推向20000元/吨，甚至25000元/吨。

　　笔者认为天胶的牛市行情没有结束。从技术图表上分析，10月份之后沪胶才刚刚展开第三浪的主升行情，在10月上旬沪胶期货价格突破18000元/吨，完全是基本面供需失衡的体现与推动，而并非投机因素使然。沪胶期货上周突破18000元/吨，最高升至18430元/吨，正在进一步体现其主要交割标的国产五号标胶供应短缺的严重形势。

　　在过去两年多时间里，沪胶期货由于严重的贴水于国际市场三号烟片胶，因此在大多数时间里，沪胶交割标的主要是国产五号标胶。今年以来，在旱灾与风灾的双重打击下，导致整个海南产区严重减产，减产数量将达到10万吨的水平，减产的幅度丝毫不次于全球主产区泰国。因此，在供应急速萎缩减少、需求稳定增长的背景下，国产五号标胶价格上涨也正是充分体现“物以稀为贵”的真理。在这里需要强调的是，2005年10月份台风对海南天胶种植业产生的严重受损影响，不仅仅是今年，在2006年后6-8年的时间里，天胶每年的生产相比灾前，将以每年30-50%的水平递减。这种减产的效应对胶价继续上涨将起到中长期的推动力，因为国产五号标胶的供应与需求已经完全失衡，而这种失衡格局将一直维持6-8年。在漫长的时间里，我们很难想象也许胶价真的像铜一样走出令人侧目的上涨高度，但是有一点可以肯定，18000元/吨也许真的会成为天然橡胶的低位区间。

　　利空影响极为有限

　　最近一些战略性抛空天胶的观点陆续浮出水面，他们认为，目前沪胶18000元/吨以上的价格，已经具有明显的做空价值，18000元/吨即使再向上涨，空间亦非常有限，属于上涨的后期。相反，继续做多的话则是收益与风险严重不对称。对此，笔者认为，如果从顺势而为角度来考虑，目前无论是技术图表还是基本面现状，我们丝毫看不出任何转势的迹象。从牛市的运行节奏来看，在12000-17000元/吨的区间内运行长达2年半的沪胶期货行情，刚刚突破近几年的高点17500元/吨而触及10年前的高点18500元/吨。

　　抛空的一个理由，还有就是大家普遍认为明年天胶关税下降的可能，对于关税对胶价走势的影响，笔者认为永远都是静态上的评估而非动态上的评估，关税下调既便对市场产生利空影响也仅仅是次要因素，牛市行情绝不会因为调整关税而有所动摇。对国内而言，天胶进口关税从目前的20%下调至10%，但是从国际市场而言，一旦调整关税政策落实之后，国际胶价将在目前的基础上上涨10%，那对于国内胶价的影响将不复存在，因此对市场影响也应该是短暂的，幅度不会超过500点，行情在完成急速回落之后，将再度恢复到上涨趋势中。

　　基金明显介入外盘

　　由于缺乏主力资金的深度参与，我们看到国内沪胶期货市场上的走势，缺乏明显的投机溢价，价格比较准确与及时地反映出目前的国产五号标胶现货报价，成为一个带有远期交易的准现货市场。从目前的持仓结构来观察，很多投资者认为多方似乎难以有接胶的力量，因此行情涨不了太高，但是我们同时也必须承认在空头阵营中，也没有几个具有抛受实盘的空方，即使是一些现货商，其在2006年1月与3月合约抛售，到时候海南、云南全线停割，其在供应如此紧张的背景下要想备货交割，难度也是非常之大。但是，国际市场尤其是东京工业品交易所橡胶期货市场，基金介入做多的迹象非常明显，在突破200日元/公斤之后，基金丝毫不见减持多头头寸，将会在完成技术修正之后，将期价继续推升到一个新的高度上。