铜四季度有望调整 价格再入敏感区基金要收尾

　　金瑞期货 邝波

　　目前铜价再创历史新高，价格已经由前期的“慢涨急跌型”转化为“慢跌急涨型”。价格再次进入敏感区，属于基金操纵的最后阶段。那么第四季度铜价的走势非常关键，行情是否能在第四季度形成转势呢？

　　供应能力恢复

　　设备检修、自然灾害和劳资纠纷等因素是供应增长速度低于预期的主要原因，但下半年这些因素对产量增长的影响减小———尤其是设备检修的影响。根据英国商品研究局(CRU)的统计，上半年进行了检修的冶炼厂商共有22家，这些厂家的累计冶炼产能达到542.5万吨/年，然而下半年将进行检修的冶炼厂只有4家，累计冶炼产能不过102.2万吨/年，对全球铜产量的影响远远小于上半年。

　　国内的精铜供应情况明显优于去年。上半年国内精炼铜产量为116.53万吨，比去年同期增长18.5%，国内主要的铜冶炼企业的产量都出现了显著的增长，特别是云南铜业。国内精铜产量自5月以来稳定地维持在20万吨/月以上，如果下半年国内产量能继续维持在20-21万吨/月的水平，那么国内下半年的精铜供应将比去年同期增加约20万吨。另外今年1-8月份国内精铜净进口为83.8万吨，而去年全年也不过107.6万吨，可以说今年国内精铜资源的供应是比较宽松的。

　　需求前景不乐观

　　与产量增长幅度类似，2005年全球精铜消费的增幅同样低于众多机构的预测。不少机构认为今年精铜消费将延续增长的势头，增幅在2-4个百分点之间。然而国际铜研究组织(ICSG)的最新数据显示，上半年全球精铜消费不增反降，比去年同期减少了2.12%。

　　除了中国以外的全球主要精铜消费地区，包括欧盟、美国、日本等地的铜消费量都出现了明显的滑坡。欧盟的消费较去年同期减少了10%，美国今年1-6月份的铜消费量为111.8万吨，比去年同期的124万吨减少了9.84%。日本今年1-6月份铜的表观消费也不如去年，只有40.79万吨，比去年同期减少4.04%，铜及其制品的发货量也出现了近6%的减少。从目前的数据来看，美国的消费略有复苏，但增长的幅度并不明显，日本的消费状况依然运行在去年同期水平之下，下半年的情况并不乐观。

　　上半年中国精铜消费量同比增长了12.7%，但是下半年的增长速度放慢的可能性很大。近期我们对国内32家铜消费企业进行了调研，有18家企业反映今年7、8月期间的产销量都出现了不同程度的减少，这是去年所没有遇到的。在参加调研的企业中，电解铜消费能力很强的铜管生产企业的减产情况尤其严重，平均减产幅度达到了40%左右。个别企业还反映去年同期基本是满负荷生产，而今年的开工率还不到50%。往年不愁销的电力配套产品生产企业的经营情况在今年也出现了分化，高端产品的生产企业依然订单饱满，利润不错，而低端产品的生产企业能用废铜的就用废铜，能把线拉细的就把线拉细，利润水平实在低得不行的就停产了。对于未来的产销预期，大部分企业虽然都认为会在9-10月期间有所恢复，但是很难恢复至5-6月份的水平。

　　中国电力行业的增长存在明显的过热情况，因此在今年7月期间发电设备的产量出现了骤降，这应该是值得警惕的。对精炼消费影响较大的空调行业同样面临着产能过剩的威胁。空调行业产能过剩及库存庞大将制约下半年产量的增长。

　　持仓结构悄然改变

　　针对9月合约的挤仓接近尾声时，LME的持仓集中度出现了明显的降低，三个月内的持仓分布比较均匀，最大一个月的持仓不过33657手，仅相当于高峰时期的一半左右，短期内还看不到持仓再次发生的可能。另一方面，库存已经出现了明显的增加，虽然绝对水平还是很低，但是注销仓单的数量也出现了大幅的减少，因此库存近期也不会大量流出仓库，挤仓的可能性进一步降低。但是COMEX12月份的持仓较大，达到了7万余手，存在挤仓的可能。

　　国内反向套利持仓出现了明显的减少，尤其是在近日比价恢复的过程中，不少仍有持仓的反向套利资金借机离场，减弱了国内多头的稳定度。此外，目前不少套利资金都在积极捕捉卖国内买伦敦的正向套利机会。

　　下半年全球精铜的产量增幅将高于上半年。但是欧洲、美国和日本的消费不会出现显著的好转，除非下半年中国、印度等国的消费出现大幅的增加，否则2005年全球的铜消费可能将出现同比减少的情况。供给与需求二者，一进一退，有望在四季度实现供求的基本平衡，使铜价从历史高位回落至3000至3200的水平。另外从挤仓的角度看，在经历了一次大规模的挤仓后，无论是铜价还是投资者都会面临着一段时间的平静，因此四季度出现一次调整的可能性很大。