持仓分析周报二维持仓分析法基金动态一网打尽

一、二维持仓分析法

　　1、基金对行情的影响力

　　经验与实证表明，基金对各商品期货品种的行情往往起到推波助澜的作用，是影响商品期货价格走势的主要因素之一。通过统计分析发现，基金的净多头寸与期货价格的走势高度相关。因此基金持仓分析成了研究期货价格的重要内容之一。

　　2、目前的基金持仓分析方法

　　目前大多数的持仓分析主要是通过表格或者时间序列图来展示基金持仓的动态变化，且基本上是针对一个品种来研究。然而，这种方法有一定的局限性，它不能横向比较基金对不同种类商品的操作动态，从而无法满足大资金客户对构造期货投资组合的需求。

　　3、基金二维持仓分析法的提出

　　2004年，国内期货市场新品种不断推出，品种的日益多样化使得大资金客户构造期货投资组合不但成为了可能，而且越来越迫切。现代金融理论告诉我们，“不要将鸡蛋放在一个篮子里”，要分散投资，从而分散风险、稳定收益。不同品种的期货价格波动往往是有差异的，如果您在帐户中买卖了几个不同的期货合约，一般情况下，每天您会发现并不是所有的头寸都盈利，但整个帐户总的来说是盈利的，这其实就是投资组合的优势。

　　构造期货投资组合，必须要解决三个问题：如何选择期货品种、如何针对不同品种制定相应的交易策略和如何配置可交易的资金。为解决前面两个问题，我们必须对不同品种的基金操作动态了如指掌。受

股票基金如何选股及如何制定交易策略启发，笔者原创设计了一种可以横向比较不同品种的基金操作动态的持仓分析方法——基金二维持仓分析法。

　　4、基金二维持仓分析法的详细说明

　　分析基金持仓，一般主要关注两个数字：基金净头寸(=多头寸—空头寸)以及基金净头寸变化，这两个指标就基本可以刻画某品种的基金操作动态特征。为了便于直观比较各品种基金操作的动态特征，我们可以将基金操作动态特征值(基金净头寸，基金净头寸变化)投影到二维的“x-o-y”坐标系(图1(a))上，让y轴表示基金净头寸，x轴表示基金净头寸变化，坐标轴交叉点为原点0。这样意味着，y轴表示基金净头寸静态的状况，而x轴表示基金净头寸动态的状况，一动一静，全反映在同一个二维的坐标上，直观明了。在x轴上方的点，即y>0，表示基金持有净多单；在x轴下方的点，即y<0，表示基金持有净空单。在y轴右边的点，即x>0,表示净头寸在增加；在y轴左边的点，即x<0，表示净头寸在减少。综合起来看，如图1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的点，表示基金净多加码；在第二象限(x<0，y>0)的点，表示基金净多减磅；在第三象限(x<0，y<0)的点，表示基金净空加码；在第四象限(x>0，y<0)的点，表示基金净空减磅。需要注意的是，在图1(b)中用暖色调表示净多，用冷色调表示净空，加码\减磅的数量对应于x轴的数值。

　　基金净头寸变化是指当周净头寸与上周相比的变化值，即当周基金净头寸减去上周基金净头寸。为了得到稳定的图表，我们分别取(基金净头寸，基金净头寸变化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐标系上。

　　不同品种的持仓量一般不一样，有些甚至不在同一个数量级上，这会使得有些品种之间的基金净头寸及其变化没有可比性。因此，为了满足可比性，我们可以把绝对量全部换成相对量之后再进行比较，即用基金净头寸及其变化都分别除以该品种的总持仓。

　　图1 基金二维持仓分析法示意图

　　

（a）坐标轴说明

　　

（b）基金动态描述

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均来自美国期货市场，根据我国期货市场的品种现状，暂时选择3大类14种商品作为我们的分析对象：

　　贵金属(2种)：黄金、白银

　　工业品(6种)：铜、原油、汽油、取暖油、天然气、白糖

　　农产品(6种)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麦、棉花

二、最新基金动态(截至9月13日当周)

　　基金多翻空 油价应声回落

　　因美联储升息预期重燃，且有德国大选担忧，欧元本周受到压力，美元则大幅反弹。加上有报告显示，美国制造业成本上升，预期通货膨胀将会加速，美元兑欧元因而上涨至两周高点，周五美元指数收于88.05。相应地，因工业品和农产品期货全线回调，CRB指数有所回落，周五收于317.73，跌幅为1.28%。

　　基金动态方面，截至9月13日当周的CFTC持仓数据显示，在我们跟踪的14种商品中，基金持有8种商品的净多头寸和6种商品的净空头寸，原油和豆油已经多翻空，前者值得高度关注。从基金动态二维图可以看出，黄金、白银和白糖等3种商品处于净多加码状态；铜、汽油、取暖油、大豆和豆粕等5种商品处于净多减磅状态；原油、天然气、豆油和玉米处于净空加码状态；棉花和小麦处于净空减磅状态。从5周平均角度看，黄金和白糖处于净多加码状态；天然气、玉米、小麦和棉花处于净空加码状态；其余8种商品均处于净多减磅状态。

　　从基金动态一维图可以看出，在我们跟踪的14种商品中，上周增持净多和净空头寸的商品数量之比为5：9。基金净头寸绝对值变动最大的是黄金、白糖和原油，前二者增加净多头寸分别为1.2万手和1.9万手，原油则大幅减少3.2万手净多头寸，变成了净空0.8万手。基金净头寸百分比变动最大的则是原油、取暖油和棉花，净头寸变动占总持仓的比例分别是-3.7%、-4.1%和6.5%。

　　回顾上周国内期货走势，受伦敦交易所库存增加影响，沪铜继续震荡回落，周五12月合约增仓放量走低，表明有新空资金进场抛售，本周估计会继续弱势调整。从技术上看，期价连续4天收阴，而且跌破了20天均线，后市不容乐观。能否就此转势，还不好下定论，关键要看伦铜3500关口会不会被击破，一旦击破，期价将很容易下滑到3400关口，因为此价位是很重要的支撑位。农产品方面，大豆有震荡筑底迹象，1月大豆周五考验了2715一线的支撑力度，后因空头回补积极，尾市大幅拉升。玉米期货因今年玉米收割推迟20多天而大幅飙升，三天的大涨使期价创了8周的新高，后市宜逢低买入。受玉米提振，小麦期货也蠢蠢欲动，有走出一个多月的震荡局面要求，后市看好。

　　本周的基金持仓，最值得关注的是原油期货。受美国和欧盟释放石油战略储备影响，基金大幅出脱持有的净多头寸，截至上周二已经多翻空，这是04年以来第三次多翻空。前两次发生在04年12月和今年5月，基金处于净空状态不超过3周。统计表明，黄金和原油价格走势是高度相关的，而现在基金在黄金期货上还持有将近13万手净多，占总持仓的40%，因此，笔者认为基金不但不会大幅抛空原油，而且在60美元附近还会再次进场做多。所以，燃料油建议观望为宜，后市需密切关注原油60美元大关的支撑力度。

　　1、基金动态一览表

商品	总持仓	基金多仓	基金空仓	净头寸	MA5	净头寸变化	MA5	净头寸 %	MA5	净头寸变化 %	MA5
黄金	321200	175285	48487	126798	133835	11546	1820	39.5	42.3	3.6	0.2
白银	115435	42004	26495	15509	18148	943	-2746	13.4	15.5	0.8	-2.2
铜	99329	33734	27483	6251	10200	-3516	-2023	6.3	9.8	-3.5	-2.0
原油	872847	114638	122886	-8248	18264	-32342	-8647	-0.9	2.0	-3.7	-1.0
汽油	137926	32607	5324	27283	35089	-2623	-2557	19.8	23.3	-1.9	-1.8
取暖油	169113	22966	17941	5025	12001	-6852	-1808	3.0	6.5	-4.1	-1.1
天然气	541075	63019	73800	-10781	-6892	-2177	-41	-2.0	-1.3	-0.4	0.0
白糖	468489	179403	31098	148305	123267	18699	5060	31.7	26.1	4.0	1.1
大豆	244304	58961	43025	15936	25294	-5253	-4324	6.5	10.1	-2.2	-1.7
豆粕	117786	16533	11750	4783	7943	-3894	-2283	4.1	7.2	-3.3	-2.1
豆油	137383	26980	27299	-319	2428	-2511	-2643	-0.2	1.8	-1.8	-2.0
玉米	708211	122306	159501	-37195	-17400	-18770	-16669	-5.3	-2.4	-2.7	-2.3
小麦	277537	48679	89433	-40754	-43123	5900	-828	-14.7	-16.4	2.1	-0.4
棉花	104571	20454	34577	-14123	-20230	6752	-885	-13.5	-19.4	6.5	-0.9

注： 1 、第 2 至第 8 列的单位是手；

2、净头寸=基金多仓—基金空仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓；

3、净头寸变化=本周净头寸—上周净头寸，正负号的具体含义请参见图1(b)；

4、净头寸%=（基金多仓—基金空仓）/总持仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓，该值的绝对值越大说明基金控盘能力越强；

5、净头寸变化%=本周净头寸%—上周净头寸%，正负号的具体含义请参见图1(b)；

6、MA5表示相邻的左边一列的5周移动平均值；

7、基金动态一维图和二维图的数据均来自上表相应的列，以下不再说明。

　

　[1]　[2]　[3]　[4]　[5]　[下一页]