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在最近的一周中，随着LME现货/三月期升水的继续走软，铜价一举跌破了3520—3550这一重要的技术支撑区域，而综合基金持仓与LME市场总持仓量的变化来看，铜价转势的概率正在加大。
一、供求方面的信号仍在向利空演变……
在度过了7、8两个月的精铜消费淡季后，我们并未看到此前市场所期待的消费方面新的起色，相反铜显性库存却增势不减。9月12日当周铜交易所库存再度增加了近1万吨，目前总库存已恢复到2004年12月的平均水平13万吨以上，已初步脱离了10万吨以下的警戒水平，与之相匹配的是LME现货/三月期升水也从200美元/吨上方的超高水平大幅回落，尽管目前仍处于100—180美元/吨的高水平区间内，但其所反映出的铜现货紧张的程度已较7、8月份大为缓解。而之所以现货铜价在消费旺季来临时反而相对远期价格走软一方面反映出下游消费者在高铜价的大背景下其采购积极性不高，另一方面笔者认为归根到底还是供求关系的使然。在当前精铜消费仍然保持较为旺盛情况下，供应的持续增长正在悄然导致供求格局的逆转不断由量变到质变演变着。
LME现货/三月期升贴水
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近半年全球交易所铜库存变化
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二、基金推高铜价，意在出局！
一个值得我们思考的问题是，在消费旺季即将到来前，基金为何在悄然退场？通过对CFTC公布的COMEX铜非商业持仓的变化可以看出，自6月下旬以来，以基金为代表的非商业持仓的净多头寸始终与铜价呈现不断背离之势，在铜价不断刷新历史高点的过程中，基金不断兑现盈利离场，即使面对即将到来的消费旺季基金也未停止其离场的步伐，目前基金净多持仓为6251手，几乎完全兑现了其在6月初所建立的多头头寸，随着基金多头的全部兑现，笔者认为自6月初展开的挤空行情已经结束。而且由于第三季度后全球精铜供求关系将逐步由短缺走向过剩(具体分析参见笔者《现实与预期的碰撞》一文，此处不再赘述)，下一阶段基金再度大规模增持多头的可能性已经不大，因此铜价长期顶部的构筑也已到了后期，未来基金翻空之时即为铜价步入熊途之日。从近三周LME铜的总持仓变化可以看出，基金拉高铜价的真实目的就是为了出局。
近三周LME铜价与持仓关系
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