套利压力已经消失 天胶期货后市下跌动能不足

　　实达期货 孙敏涛

　　进入9月，在橡胶供应仍然紧张、原油价格上涨和日元贬值的共同推动下，日本天胶期货再次触及7月底所形成的历史高点。之后在原油价格的大幅回落，日元走强的影响下，又共同促使了日本胶市多头的大量获利平仓。沪胶在这个过程中始终扮演了一个跟随者的角色。从图形上看，天胶市场似乎要走出一个完美的M头形态，如果市场继续向下突破颈线的话。 然而，市场真的会如教科书般的走下去吗？

　　供应仍然紧张

　　天胶供应紧张是这次天胶牛市形成的最主要原因。从季节性规律性来看，印尼天胶的落叶期行将结束，但是真正的大量供应可能要等到10月下旬才有可能恢复。而泰国方面，9月下旬雨季即将来临，泰国贸易商仍然在现货市场上不断采购天胶，已经说明了他们对于雨季供应的担心。同时，近期泰国的局势仍然不明朗，泰国军方表态希望通过谈判来解决目前的叛乱，似乎说明了叛乱方的实力并不弱。所以天胶的供应仍将紧张，日本天胶库存在8月31日的再次下降似乎也说明了这一点。

　　日元可能再次贬值

　　我们知道7月底东京胶的大幅下跌就是和基金在日本胶市的对冲多头平仓有关，当时美元兑日元从112日元迅速下跌到109日元。而目前随着市场消耗飓风卡特里娜对美元的利空，加上9月21日美国很可能再次升息，所以日元可能会在9月中旬再次贬值，从而会引发对冲基金多头的回补，支撑东京胶。

　　原油有望重拾涨势

　　9月份以来，纽约

原油价格从70.85美元/桶的高点迅速回落，到周二原油价格跌到了63.11美元/桶，短短9个交易日的时间下跌了10%左右。技术上，纽约原油价格已经跌到了8月18日低点一线，而这一线正好是纽约原油价格从5月19日到8月30日5浪上涨的0.382回调位置。在跌势明显减缓的情况下，我们认为纽约原油价格在目前位置重拾涨势的可能性很大，从近半年来国际知名的投资机构的报告看，80美元/桶的目标位，已经得到了普遍的认同。作为合成橡胶的主要工业原料，原油价格的重新上升，必然会进一步提升合成胶的价格。预计也将会对天胶价格产生利多作用。

　　套利压力已经消失

　　以往的沪胶市场的牛市大多数是靠资金来推动，并且往往由于资金的过分推动而最终造成，期现套利和跨期套利者利用现货的操作最终使得多头不得不弃盘或减仓。但是这次的市场操作我们发现多头的推动十分理智。始终注意不要将价差结构推动得太脱离现货。在9月上旬的这次沪胶跟随东京胶上涨的过程中，上海天胶的库存出现了连续的上涨，这说明了市场套保力量的明显增强。从现货价格与期货价格的变动看，8月底国内主要销区天胶价格在15900元/吨左右，而目前国内现货市场的天然橡胶现货价销区大约在16400元/吨，现货大约上涨了500元/吨。期货市场主力合约0511从16100一线最高上冲到17200元/吨，目前价格回落到16400-16500元/吨一线。期现价差从最高的800多元/吨转变到目前的持平。整体来看，跨期套利的利润已经不大。在套利者给与市场的压力消失后，而多头主力也成功的将相当部分的头寸获利平仓后，市场在短期缺乏基本面的进一步利空压制的情况下，下跌的动能将会明显不足。