结转库存高达500万吨 大豆：库存与需求的对决

　　格林期货首席分析师 于军礼

　　2005年四季度，大豆基本面与往年最大不同就是其所面临的高库存，庞大库存对大豆行情产生了根本性影响。

　　巨量进口导致供过于求据统计，至8月底，2004/05年度我国已到港进口大豆2363万 吨，按7、8月份从南美装船数量来看，预计9月份我国进口大豆到港量将在200至220万吨之间。而截至2005年9月30日的整个2004/05年度，我国到港进口大豆总量至少高达2550万吨，相比2003/04年度中国1700万吨进口量，增加数量850万吨，增幅高达50%。

　　巨大进口增量，远远超出了中国大豆实际消费量增长，造成了严重供过于求局面，并对中国国产大豆供需产生了明显不利影响。由于压榨产能向沿海地区集中，加上东北大豆外运、含油率和价格等问题，大型压榨厂倾向使用进口大豆，减弱了国产大豆需求。2005年东北大豆最奇特现象就是，在7月份黑龙江仍然有批量油豆可以供给，仅黑龙江某个大型油厂库存就在20万吨以上，足够用到11月底。据测算，至9月底，国产大豆结转库存将在150万吨以上，这足以影响2005/06年度压榨厂对国产新豆购买力度。至9月底，国内进口大豆结转库存将在350万吨左右，合计国产大豆和进口大豆结转库存将在500万吨上下，这是一个惊人数字。

　　供给增加速度远超需求增加2005年

禽流感和

猪链球菌事件，均对中国饲料业产生了明显不利影响。据统计，2005年春季禽流感流行，使国内家禽饲养量下降10%。而种禽恢复需要时间，从祖代种鸡到新的肉鸡和蛋鸡生产，需要长达7个月时间。这说明到2005年年底，国内禽类饲养量才有望恢复至正常水平。而猪链球菌的影响更大，从母猪到仔猪再到商品猪，时间更是长达一年以上，猪的存栏量会受到很大影响。而对于猪肉出口和国内消费，其不利影响更是不可低估。近期中国水产品出口受孔雀石绿影响而频频受阻，香港地区、韩国、日本相继对中国水产品展开调查，其中鳗鱼产业受到冲击最大，中国国内水产品消费也受到一定影响。以上种种影响，均使饲料消费增长受到迟滞。

　　根据中国农业部统计数字，2005年1至6月，全国饲料工业产品总产量为3860万吨，同比增长5%，其中配合饲料2940万吨，增长5%，浓缩饲料775万吨，增长3%。猪饲料、蛋禽、肉禽增长稳定，主要增量体现在水禽和水产饲料上。

　　2004/05年度中国大豆进口量增长50%，2005年上半年中国饲料增幅只有5%，供给增加速度远远超出了需求增加速度。

　　压榨产能严重过剩大豆之所以进口过量，是和中国目前压榨产业发展状况分不开的。中国压榨产能自2005年初已越过7000万吨，而中国一年压榨量只有4000万吨，产能严重过剩。更为严重的局面是，

竞争力低下的产能受地方保护和政策扶持等种种原因，很难退出竞争市场，而新的产能仍然在继续建成和投产。九三油脂在天津和大连新厂均已投产，日加工量在5000吨，合计新增年度产能300万吨以上；而嘉吉和统一在南通新厂也将在年底投产，日加工1万吨，年度产能也将在300万吨以上。

　　作为压榨企业，需要生存，就需要进口大豆，产能扩张直接引发大豆进口盲目增长。在远远超出需求增量后，直接后果就是豆粕、豆油市场价格低迷，而后引发大豆价格低迷。在压榨利润大幅亏损后，部分压榨厂减少压榨量，压榨利润回升；当压榨利润回升至盈亏平衡线后，压榨厂相继加大压榨量，引发压榨利润再度下滑。国内某大型压榨企业称，目前压榨厂是在为饲料厂打工。而大豆压榨业产业整合和大浪淘沙即将展开，残酷市场竞争只是刚刚开始，未来胜出的将是那些经营理念先进、研发力量强大、套保得当、资金雄厚的压榨企业。

　　箱体运行将是主基调大豆定价权在美国CBOT市场，由于2005年底美国大豆主产州爱荷华州和伊利诺伊州干旱严重，美国大豆产量下降。如今盘面上的600美分/蒲式耳应该已没有太大下跌空间，550美分/蒲式耳应是极限位置。受中国需求低迷和国际大豆结转库存庞大影响，美盘也不会出现大幅上涨。在美盘相对稳定情况下，国内大豆和豆粕期货市场有望进入大型箱型整理运行模式。在价格下跌至低位后，压榨厂减少压榨量，豆类产品价格开始回升；当达到压榨平均盈亏平衡点时，压榨产量开始增加，豆类产品价格开始下滑。

　　当前国内豆粕价格已回升到一定高度，接近平均盈亏平衡点，压榨产量已开始增加。从8月下旬进口大豆压榨量上升到81.4万吨，已经可以看到这一点。压榨数量快速增加，将促使豆粕和大豆价格空间向下移动。在9月下旬，由于需求带动和大豆到港量减少，豆粕和大豆价格会再度回升。而在11月初，美国新豆大量到港和国产新豆大量上市后，大豆和豆粕价格区间会再度下移。在第四季度，箱体运行将成为大豆和豆粕价格运行主基调。