沪铜缺少买盘入市 铜市反套头寸亏损处境尴尬

　　实达期货 刘志权

　　最近LME期铜创3725美元新高后，维持强势震荡，国内期铜表现跟涨乏力，持仓缩减，交易清淡。由于价格处于历史高位，沪铜缺少买盘入市，两市比价难以回升到正常水平(9.6-10.2)，投机买盘和消费买盘都在观望中，而原来市场上的买盘主力———反套头寸已经处于亏损状态，处境尴尬。

　　市场已发生转变

　　近期合约升水缩小。从今年8月初开始，国内的铜升水结构出现重大变化，当月/三月期升水急剧缩小，由原来的3000元缩到最低仅500多元(见图一)，以前多次触及的1600元支撑一举突破，合约间升水由原来的每月1000元缩小到400元左右，而同期的LME铜升水每月保持在70美元，已经大于国内月间升水，这样在比价维持不变的情况下，换月的损失是100元/吨/月左右。反套持仓的展期收益已经为负。这种情况为去年5月份以来首次出现，值得引起注意。

　　

人民币升值影响大。7月21日中国宣布人民币升值2%，此次升值幅度不大，但对目前的高价铜来说每吨的影响有近700元。最近市场中再度体现出人民币升值的压力，对反向套利明显不利。

　　正向套利已经入市。由于目前LME的升水大于国内，因此只要比价合适，进行买LME，抛空国内的正向套利操作就有机会获利，当前的市场状况正好是LME强，国内偏弱，存在正向套利的机会。根据国内期货市场的持仓观察，已经有正向套利头寸入市。正套操作恰好与反套相对，直接压制两市比价回升，同时对反套利头寸后期是一种持续的压力。

　　反套头寸的几点希望

　　希望之一：现货升水重新放大？目前反套持仓的展期收益已经变为亏损，比较被动，所以交易者寄希望沪铜合约升水重新放大，来改变这一不利局面，但根据图一观察，升水重新走高的压力很大，由于当前铜现货价格高企，很多加工企业已经不堪成本压力，纷纷减产或者停产，或者采取用多少买多少的策略，不会在当前价位备货，所以现货的销售比较清淡，同时国内的供应增长比较快，对进口的依赖可能有所降低，这也是值得注意的问题。

　　希望之二：中粮期货提货逼空？由于中粮期货在市场上的操作一直被认为有国家储备的影子。所以中粮期货是否在9月份大量提货，是交易者两个多月来一直关注的问题，反套持仓当然希望中粮提货，把现货升水挤起来，但在近10个交易日内，中粮9月合约持仓由3000多手下降到1000手，而当前交易所库存有近4万吨，逼空的悬念已经释然。

　　希望之三：比价回升？两市比价低，进口亏损是反向套利入市的依据。自人民币升值以来，两市场的比价已经下移(见图二)，目前比价回升的高度受到压制。再根据当前国内市场来分析，总持仓量缩减，缺少投机买盘和空头止损盘，成交不活跃，市场只是被动跟随LME走势，目前LME有继续走高的潜力，国内盘的跟涨力度会减弱。

　　作为国内铜市而言，中国是铜净进口国，从这个角度讲，反套是不合理的，终究要回到正向套利。就期货操作来说,　在趋势最后进场的人，一般是亏损的，套利也一样，也需要按计划。当市场环境发生改变后，不要在亏损的头寸上耗费太久，等待新的机会才是明智的选择。