多方因素拴住铜牛鼻子 沪铜历史性顶部即将出现

　　中钢期货　孟挺钧　

　　从LME3月铜三十年走势图上可以发现，自20世纪70年代以来，五次铜价的大幅上涨都是以经济稳定复苏并进入强劲增长为背景；同样，前四次铜价的大幅下跌都是以经济疲软并进入衰退为背景的。自从2001年由美国“9·11”事件带动的全球经济衰退导致的铜市第四次见底以来，已经长达3年零10个月的牛市进程，创下了铜期货产生以来的多项市场最高纪 录：百年历史新高、最大单日跌幅、最低交易所历史库存等等。从K线图中可以看出，LME期铜自2002年10月以来，走出了比较完美的五浪上升结构，期价运行到现在，正好走在最复杂的第五浪中。笔者认为五浪何时见顶，铜牛市何时终结都取决于以下几个因素。　

　　供应的加速增长与需求的放缓导致市场的供应关系扭转。目前，TC／RC(粗炼费／精炼费)的上升以及高铜价对应的高利润将令世界精铜产量大量增加，而以中国为主的需求增量放缓。今年开始，全球铜市场的供需将由短缺到平衡再到过剩。从历史上看，1970年以来，全球经济经历了四个大的周期，物价也经历了4个大的涨跌。全球经济是否健康发展成为铜价涨势是否会持续的关键。据统计，经济指标与铜价的紧密程度如下：工业产量指标相关性59.8%，领先指标相关性50.3%，制造业指标相关性61.2%，非制造业指标相关性61.4%，新房销售指标相关性80.2%。目前，以上经济指标大部分有所回落，尤其中国与美国经济放缓的预期很强。　

　　交易所库存逐步增加是支持当前铜价下跌的另一个重要因素。最新数据显示，LME铜库存为69450吨，SHFE铜库存39671吨，COMEX铜库存9626短吨(1短吨＝0.903吨)。均有较大幅度的增加。加上传闻中7万吨的隐性库存，都表明铜的供需面发生了过剩的迹象。　

　　铜价与众多经济、行业需求指标不可能长期背离。比如OECD(经济合作组织)发布的领先指标，该指标与西方工业生产的关系密切。二者的相关性高达97.7%。2005年全年领先指标长时间徘徊于低位，无疑表明未来发达国家的工业生产会减少，而工业生产又密切关系铜的消费。　

　　基金观点转向中立，对做多铜的兴趣在减退。作为铜市场的造势者，基金与铜价在大的趋势中形成了很好的相关性。从基金分类来看，主要有两类，一是宏观基金，二是商品交易顾问。截至9月1日，LME期铜合约的总持仓量为199541手，按每手25吨的标准计算，市场流通总量为4988525吨。COMEX期铜的总持仓量为104426手，按每手25短吨的标准折算，流通量为2368381吨。上海期货交易所期铜双边总持仓量为151000手，按每手5吨的标准计算，流通量为377500吨。流通量的大小决定了基金对市场的影响主要体现在LME与COMEX市场。以COMEX基金持仓为例，虽然目前基金仍是净多头寸，但其多头头寸在近期未能达到一年来的高区间，相反，基金的空头头寸却突破了一年来的高区间。再来看基金的对手商业持仓，从近期看，商业多头保持在高位，而空头却大幅减少，由此可见，目前铜价上涨的动力主要还是来自商业的空头平仓。从上述情况看，不排除基金在为反向做空做准备的可能。　

　　沪铜面临历史性周期调整。从30年的走势看，铜市中菲波纳奇关系是存在的，本月是五浪上升以来的关键时间窗，显现变盘机会即将来临。2005年第三季度以后宏观基本面对铜市的拉动作用将转变为压力作用，LME铜3800一线的反压力度极强，基本面继续拉动铜价对此一线压力再行突破难度极大。在基本情况不发生重大变化的情况下，笔者预计沪铜历史性顶部即将出现，国内铜价也将随之在库存增加，需求不振影响下开始下跌走势。