投机资金开始流出 全面做空大宗商品时机来临

　　青马投资 马明超

　　过去三年多时间里，笔者对大宗商品价格走势一直持有多头观点。但在进入2005年秋季后，随着中国经济增长速度放缓，笔者认为商品市场整体阶段性大调整即将全面展开。对于2005年第四季度以及2006年来说，投资者将面临一次全面做空商品市场的重大机会。

　　支撑牛市三驾马车消失

　　在过去三年多商品牛市中，支撑价格上涨的三大因素，也即“三驾马车”分别是:中国需求、美元贬值、基金做多。第一驾马车是中国需求。到目前，中国经济增长趋缓已经得到各方公认。过去几年里，中国经济高速增长，一直依靠投资需求拉动。但在投资需求增长背后，却是迟迟难以有效启动的国内内需，城市居民、农村人口消费一直难以有效提高，这是客观的现实。而在投资需求增长放缓后，内需不足问题便开始显现。第二驾马车是美元贬值问题。美元持续贬值，对商品价格上涨支撑作用在去年已经消失了。同时，人民币汇率市场化进程也已经开始，人民币渐进性升值可以期待。支撑商品大牛市的第三驾马车是基金做多问题，这也是目前剩下的唯一继续支撑部分资源性商品价格上涨的理由。但是，国内市场已经出现了一种苗头，就是投机资金开始从商品市场流向证券市场，国内投机资金集团力量开始减弱。国际方面，虽然指数基金仍然战略性做多商品，但头寸大部分集中于资源垄断性商品上，而且有迹象表明，国际市场对通货膨胀预期正在减弱。

　　经济增长放缓基本明确

　　经济趋势对商品价格影响，直接取决于市场对经济共同预期。目前，市场已经能够达成两个基本共识，一是中国经济趋缓拐点出现。中国经济面临历史性的从数量增长，向质量增长转变时机，这一转变必然导致经济增长进入放缓阶段。国际机构预测，中国2006年GDP增长，将从2005年的9％降低到7.9％。而据有关机构调查，中国大部分大宗商品目前处于供大于求状况，钢铁、煤炭在前期盲目扩张后，也将进入产能过剩时期。二是，高油价已经威胁到世界经济增长。显然，这些共识会最终对商品价格构成打压，特别是中国经济发展速度放缓问题。

　　中国农产品需求呈下滑趋势

　　包括豆类、小麦、玉米等在内的中国农产品需求，于2005年出现明显下滑趋势。主要原因有三，一是禽流感、

猪链球菌、炭疽病等牲畜家禽疾病持续发作，使豆粕、玉米等饲料消费屡蒙阴影，并直接影响到中国肉食产品出口和消费。二是由于

人民币升值成为一种现实，中国产品出口压力将逐渐加大，包括肉禽蛋、玉米等出口下降。三是，从更宏观原因看，国家从2004年4月份开始对经济进行宏观调控，虽然调控主要对象是投资过热行业，但在农产品连续两年丰收情况下，农产品受到宏观调控影响反而比工业品大。综合来看，内需不足、宏观调控影响，以及出口形势不乐观，共同造成了中国农产品市场需求低迷。

　　当前国内外农产品期货市场，已经非常明确的转入疲软趋势。各农产品品种跌势已经形成，而且下跌势道比较强。以大豆、豆粕、小麦、玉米、棉花为标的的青马农产品期货综合指数(QMAI)，已经击穿了年初低点。笔者认为，在整个经济形势已经发生变化情况下，农产品市场下跌仅仅是刚开始。小麦现在的价格是1600元/吨，将来是不是能到1400元/吨都很难说。CBOT大豆现在是610美分/蒲氏耳，将来到达520美分以下的可能也有。主要原因是需求发生了变化，特别是中国需求被世界高估。或者可以说，我们并不能以目前价格已经偏低为理由去做多，因为市场外部大环境已经发生了较大变化。

　　四大因素促使金属价格转折

　　支撑金属价格牛熊即将转化的理由有四:第一是中国需求的即将缺失。有人认为印度、巴西等发展中大国，在中国需求放缓后，能够接过推动世界需求增长的“接力棒”。但这在目前并不现实。印度或者巴西等任何一个发展中大国，无论从经济地位还是从经济实力上，都暂时难以弥补“中国需求”缺失对世界经济的影响。第二是高油价对世界经济影响逐渐体现出来。国际货币基金组织不断发出警告，油价每上涨10美元，全球GDP增长将回落0.5个百分点。第三个理由是，有色金属供不应求正在向供求平衡转变。第四个理由是，与有色金属有关的上下游产品或商品价格开始走低。包括中国在内的世界

房地产市场价格、钢材、煤炭价格都出现实质性下滑，这与有色金属价格单边上扬走势严重背离。

　　从以原油、金属为主的工业品发展态势来看，目前市场价格已经进入了一种非理性、严重投机状态，这一状态是无法持久的。价格加速上涨，市场一片看好，最坚定的做空者也放弃了做空。从投机心理角度说，这本身是市场即将转折的征兆。

　　坚持逢高抛售策略

　　从操作上来看，笔者认为在未来半年到一年时间里，最安全的，但是盈利空间也不大的做空品种就是农产品期货；而盈利最大的，相对风险也较大的品种就是工业品期货，特别是铜和原油。但只要管理好资金，坚持逢高抛售策略，做空任何商品在未来都有可能获得巨大收益。

　　面对原油、金属的疯狂上涨，有人认为大宗商品价格正进入“超级上涨周期”，预计这一周期至少将持续10年，并以此为理由继续做多市场。笔者并不否认商品牛市未来还要延续十年。但是，10年牛市也并不是可以在一天时间里走完。“有涨必有跌”，这是价格在市场力量作用下的必然表现。面对疯狂，我们需要保持一份冷静。