现货加工费有所回落 明年精铜加工费进一步上涨

　　光大证券研究所 衡昆

　　去年下半年以来，全球铜精矿加工费持续上涨，现货加工费(TC/RC)更是于今年7月初时创出了220美元/吨和20美分/磅的历史高点。近日现货加工费虽然在前期高点的基础上有所回落，但仍高于去年的水平。

　　据了解，最近BHP公司旗下的全球最大铜矿Escondida已与铜都铜业(000630)签订了2005年7月至2006年6月的加工合同，其TC加工费已超过110美元/吨，这比2004年下半年时的80美元/吨高出近40%。按照惯例，国内主要铜冶炼企业的加工费合同一般在上年四季度时已基本确定，因此加工费变化对业绩的影响一般有1年左右的滞后。目前，由国内铜加工企业组成的铜联合谈判小组正在同国外矿山企业谈判明年的加工费合同。以当前的加工费水平，我们预计明年国内冶炼企业的TC加工费可望达到110美元/吨，比2005年平均85美元/吨的水平高出30%左右。这意味着2006年国内相关企业粗炼加精炼(TC/RC)的冶炼收入每吨将可望增加1050元。

　　同时，我们对未来铜价的走势较为乐观，认为随着中国秋季消费季节的来临，年内铜价仍将维持较高水平，而2006年的回落幅度也将会较为有限。加上冶炼加工费的上涨，预期国内精铜冶炼企业中，铜都铜业和云南铜业由于资源自有率较低，另有较大的精炼产能，2006年业绩仍将保持增长。而江西铜业则由于资源自有率相对较高，加工费上涨的盈利贡献将小于铜价下跌的负面影响，因此2006年业绩将有小幅下滑。

　　另外，与国外可比公司相比，国内相关精铜冶炼企业的估值也普遍偏低，使得行业整体具有较好的投资价值。