超级周期还是自然回归 供需变化导致商品波动

　　黄宇

　　我们生活在一个充满不确定性的世界，过去两年的时间里，商品市场的发展非常之大。几乎所有商品价格的上涨都超过了人们的想象，或者能够预测的高点，最明显的商品非原油莫属了。油价超过50美元/桶也早已不是欧佩克的白日梦了，昨日纽约原油期货价格一度突破了70美元/桶的整数关口，现在也很少有人预测油价能够回到40美元/桶。这样的例子在金 属、煤炭以及其他能源市场上同样也可以找到。

　　为何商品价格的上涨如此迅猛突然？从需求方面来看，包括中国、印度等亚洲国家的需求意外强劲，而美国经济显示了强劲增长势头。从供给方面来看，过去几年里，大多数商品的供给能力并没有实实在在的提高。因此，当需求增长维持强势的时间超过预期时，人们突然发现许多商品都出现了供给缺口。于是，供需的微小动态变化就能导致商品价格的大幅波动。

　　现在的问题是，这些商品高企的价格是再接再厉攀登另一个高峰，还是掉头往下？目前市场上有两大对立的观点，而且各自的理由同样具有说服力。一种观点(姑且称持有这种观点的人为超级周期主义者)认为，过去并不能预测未来，因为以下几个原因，未来的市场已发生了根本的变化：自然资源是有限的，不

能源源不断地满足中国、印度等国需求强劲增长，而美国也面临基础设施周期性更新换代；全球经济增长势头良好，而矿藏资源的勘探不足，不仅不能抑制目前的商品价格升势，而且还可能导致在未来整个商品周期里会出现价格飙升的情况。他们认为，即使目前商品价格处于较高的水平，但是，鉴于未来商品供给短缺情况日益严重，可能这只是商品价格攀上山顶途中的一个“大本营”。

　　而另一种观点认为，商品被称谓商品的一个原因就是，当价格上升时，就会有额外的供给增加；当人们将努力降低成本达到提高供给量的目标，需求下降时，市场随之就会出现供给过剩。这种观点认为，商品价格不能长期维持在高位，一旦全球经济增长下滑，商品价格将不可避免地向自然秩序回归。中国目前的需求增长，在很大程度上是从其他地区转移来的制造业所导致，一旦中国需求得到满足，而目前的经济增长在很大程度上依赖于服务部门的发展的印度，不可能接过需求“接力棒”为商品价格上涨提供强大的动力。仅仅就美国国内持续攀升的财长赤字而言，它就不可能在国内基础设施升级上有多大作为。而世界上其他地区，例如欧盟和日本，它们还在经受制造业动荡所带来的阵痛，在推动经济增长方面自身的问题不断。　

　　我们应该相信谁？价格回归的观点，在每一个理由上都是正确的。周期存在是因为即使价格处于顶部仍然有人看好，而价格处于低谷时仍然有人悲观。因此，即便是一些声誉卓著的大机构，在商品处于历史高位时，也自然会发出惊人之语，称商品市场正处于一个“超级周期”。另一方面，如果看好印度以及其他新兴市场国家的经济增长前景，那么商品价格整体再上一个台阶也就不那么不切实际了。无论如何，商品市场已进入了一个剧烈波动的时期，投资者对此应该保持足够的警惕。