旺季来到空头抛空再告失败 铜价见顶为时尚早

　　近期市场关于铜牛市未来走向的分歧开始加大，其中交易所库存的不断增加以及对经济增长放缓的担忧成了空头期待的护身法宝，然而铜牛并未停下前进的步伐，依然稳步前行。笔者分析认为，尽管基本面影响铜价的多空因素错综复杂，但目前断言铜价见顶为时尚早。随着消费旺季的来临，铜价仍将有望再创新高。

　　库存变化仍是市场关注焦点

　　由于库存是影响铜的供求关系的一个重要因素，而隐性库存难以统计和比较，国际三大交易所库存的变化自然成了多空关注的焦点。前一段时间三大交易所库存不断下降，曾经达到6万多吨的近31年来的新低，市场上演了一出多头挤空的行情，而近来交易所库存的探底回升，也重新激发了空头抛空的热情。至8月26日，三大交易所的铜库存达到了116137吨，与最低时(31年的库存低点)相比增加很多，但仍处于历史较低的水平。不过库存一旦出现反复，市场分歧往往又会加大。比如，8月26日LME库存增加1325吨，而COMEX库存增加116短吨，但是上海期货交易所铜库存却大减7222吨，结果导致铜价大幅上涨；8月29日，沪铜主力合约CU0511创下年内新高。目前市场升水虽然较前期有所下降，但LME现货3个月升水仍然达到200美元/吨以上，中国从智利进口的升水下降至75-80美元/吨，部分空头选择了交货而非止损也是无奈之举，这也是目前库存增加的重要原因。

　　消费旺季将至

　　随着经济全球化和产业分工的发展变化，世界上铜的消费格局已经产生了重大变化。

　　目前世界精铜的消费主要增长点已经开始由美、欧、日等发达国家向中国、印度、俄罗斯等发展中国家和新兴国家和地区转移。以中国为代表的发展中国家是目前铜消费增长的主力。近期由于中国面临夏季消费淡季，现货市场铜的供应紧张局面有所缓和，不过随着9月份即将到来的消费旺季，铜的消费也将迎来一个新的高潮。从最近公布的统计数据来看，国内消费、进出口和固定资产投资依然保持良好的发展态势，其中占铜消费半壁江山的电力行业的投资仍然维持较高的增速，而受

宏观调控影响较大的

房地产由于其占铜的消费比例不大(有资料显示为3.3%，笔者认为实际比例小于10%)，对精铜的消费影响不大。

　　做空者为何总受伤

　　去年以来，国内空铜之声是一浪高过一浪，见顶之声更是不绝于耳。然而除了少数有现货背景的套期保值者之外，空头的结局却往往悲壮惨烈。而同期国际上一些大的投行或基金却较好地把握了这波历史上罕见的大牛市，攫取了高额的利润，笔者认为这除了投行或基金较好地把握住了基本面因素之外，国外期货投资者还有期权避险。另外，有一些投资理念值得投资者反思。笔者认为，实际上，对于投资者而言，趋势或价格的波动远远比价格本身更重要。目前已经进入高铜价时期，市场也已经基本接受了目前的高铜价，铜价处于历史高位不应简单地认为空头时机已经来临。在目前趋势尚未出现反转的明显迹象之前，保持观望或逢低吸纳可能是比较明智的选择，即便是做空，也应当等到趋势反转确立之后再入场也不迟。

　　作者：东华期货 陶金峰