受油厂开工率增加影响大豆与豆粕价差将扩大

　　金牛期货　杨文年

　　大豆与豆粕作为原料与制成品间的关系其相对价格的变化大体会围绕着一定的范围上下波动，其价差的变化对油脂企业的压榨利润会产生显著的影响，反过来油脂企业的压榨进度也会影响到大豆与豆粕间相对价格的变化，而这种变化又会为油厂或者投资者在豆与粕两个品种间进行套利交易提供了机会。

　　今年二季度以来，由于国内进口大豆到港数量的连续大幅度增加，再加上国内饲料需求市场的相对低迷以及豆油的季节性淡季等因素，造成了企业库存增加、经营状况下滑等局面，至本月初，江苏地区油厂亏损在40元/吨左右，广东地区的油厂亏损为50元/吨左右(按进口大豆成本计算)，国内南方地区油厂亏损面较大，北方油厂压榨情况稍好。由于豆油的现货价格相对较为刚性，其价格自年初以来处于稳步而持续的下跌态势之中，而豆粕的价格则相对较为弹性，油脂企业为了能尽量减少损失，采取停产、限产以及“高报低走”的销售策略等多种形式来抵抗豆粕现货价格的下滑。这使得大豆的价格相对更为疲弱，11月大豆与豆粕间的价差由6月20日的365点滑落到8月23日的274点。

　　从后期来看，尽管今年饲料需求市场因畜禽病害的原因呈现相对疲弱的状况，但是由于国内终端需求市场呈刚性增长特征，饲料业对蛋白粕的需求量依然庞大，入秋之后，饲料市场对豆粕的需求量将会出现明显的增势。豆粕需求市场的回升将会刺激各地油厂恢复生产，以此来加紧原料大豆的消耗、减轻企业负担。尽管豆粕需求量的上升对粕价有利多效应，但是相对目前庞大的原料库存，压榨量的增加依然可以冲抵豆粕需求量的上升，相对大豆的库存消耗，豆粕的供给压力会更大些。

　　从豆油的走势看，随着中秋和国庆两节的来临，国内食用油市场将会逐步趋于活跃，而9月份后，国内棕榈油的勾兑数量也将会自北向南逐步减少，豆油的需求量也将会增加，豆油的市场价格有望会止跌回升。豆粕和豆油作为压榨企业的两个品种，其相对价格间的波动对企业的利润会产生影响，换句话说，在某个衡定的利润水平下，企业将会根据市场的需要调节两个品种的价格，即当粕价相对走强时，豆油的价格则会相对疲弱，反之亦然。后期当豆油的价格出现相对坚挺的时候，豆粕的市场价格将会显得较为疲软，进而带来大豆价格相对豆粕价格更为坚挺。

　　另外，8月和9月国内进口大豆到港数量的逐步减少以及海运费的上涨也将会支持大豆的价格。

　　大豆与豆粕间的价差达到多少为合理价差，这是不以人的意志为转移的，这需要通过市场自身的运作来得以发现，这也是期货市场的功能之一。通过对近一年来11月大豆和11月豆粕间价差的走势图可以看到，价差在今年的2月初和5月上旬构筑了410点的双顶形态后快速回落，至上周达到了近年来的低点265点后止跌回升。价差运行的平均中枢约在360点左右，目前的价位距中枢区域约有百点左右的空间，市场有向中枢区域回归的要求。从价差前期走势看，市场在创出了高点后均出现了向相反方向进行较大幅度运行的走势，由此可以预计，大豆与豆粕市场的价差存在着扩大的趋势。

　　通过上述分析可以看出，目前大豆和豆粕市场存在着买进大豆抛售豆粕的套利机会，由于现时大豆和豆粕(11月合约)的价差处于相对较低的位置，后期价差有扩大的趋势，所以，现时买大豆抛豆粕(11月合约)风险较小而潜在的获利机遇却相对较大，操作上，注意如果在临近交割月时价差小于260点时须止损。