警惕国际铜价暴涨暴跌 库存变化成影响价格主因

　　张世彤

　　国际铜价6月以来持续上涨，不断刷新历史高点，8月16日更是触及3669美元，较4月创下的历史高点3337美元上涨332美元，涨幅近10％。目前，尽管铜价围绕3600美元震荡整理，但暂时的平静可能预示着暴风雨即将到来。

　　首先，这是由市场交易机制所决定的。8月22日LME铜9月合约持仓量为48899手，这些合约将于9月21日到期，此期间必然存在较大规模的平仓，这是铜价大幅波动的根源。理论上说，若多头主动平仓，必将导致铜价下跌；若空头主动平仓，将导致铜价上涨。那决定多空双方在平仓中所处地位的因素是什么？是库存。库存的增减将会对铜价产生重要影响。

　　国际铜业研究组织(ICSG)称，全球今年1－5月经季节调整的精铜消费量超过产量16.5万吨，远低于去年同期供给缺口67.7万吨。就上述数据看，铜消费下降、产量增长是不争的事实，所谓供给缺口也是在未考虑其它因素情况下的缺口。若考虑库存等其它因素，ICSG表示今年1－5月全球铜供需仅存在0.4万吨的缺口，与去年同期高达52万吨的缺口相比，这是微不足道的。另一权威机构英国商品研究机构(cru)统计数据显示，今年上半年全球精炼铜供给存在0.6万吨的过剩，预计全年会有多达9.2万吨的过剩。

　　在此背景下，LME铜库存自今年7月下旬创下1974年6月以来新低25525吨后，开始强劲反弹。其中8月后库存增速明显加快，目前已达61300吨，较25525吨增长140％以上，这给铜价带来较大压力，并导致铜价在8月16日以后震荡调整。目前，尽管LME铜库存增速有明显放缓，但此后变化情况将对铜价走势产生重要影响。若未来LME铜库存增长速度较慢甚至出现下降，则9月合约空头一方将受迫主动平仓，从而导致铜价上涨；反之，多头主动平仓，将导致铜价下跌。

　　另外，8月22日LME铜9月合约看涨/看跌期权分别为9354/23082手，其中看涨、看跌期权持仓量存在巨大差距，这将在期权宣布日(9月7日)之前对铜价产生重要影响，并成为未来铜价波动的主要动力源之一。理论上讲，大量看跌期权持有者应是为规避价格下跌风险的期货多头持有者。按照非商业方面的操作习惯，它们很可能会在库存增长速度较快情况下，加大多头获利平仓力度，将铜价打压至足够低水平，使其巨大数量的看跌期权能够获利。

　　综上所述，未来(约一个月)国际铜价存在暴涨暴跌可能，应注意由此带来的价格风险。在此期间，影响价格走势的主要因素将集中库存变化和非商业持仓的操作，其中前者更为重要。