基金离场铜市挤空难续 铜价整体步入盛极而衰

　　基本面上支持铜价不断上行的基础正在动摇和瓦解，而资金对于铜价的推动作用也在逐步减弱，铜价整体上即将步入盛极而衰的阶段

　　进入8月份，随着交易所库存的持续大幅增加，铜价也一改7月份持续单边上涨的态势，转而出现了高位大幅震荡的局面。而对于目前高位震荡的铜价，是属于牛市中的又一次调整，还是即将转熊的前奏，分歧渐趋加大。笔者以为，今年以来基本面上支持铜价不断上 行的基础正在动摇和瓦解，而资金对于铜价的推动作用也在逐步减弱，铜价整体上即将步入盛极而衰的阶段。

　　近1年以来，支持铜价持续在3000美元上方运行并不断创出历史新高的主要因素在于以下三个方面，即供应紧张、美元贬值以及基金的持续挤空。这三大因素是否能够继续存在，将成为判断铜价牛市能否延续的关键。

　　首先，我们注意到8月份以来全球铜交易所库存出现了持续大幅的递增。尤其是上周后期COMEX铜库存连续3天出现小幅增加，在今年还是绝无仅有的。尽管COMEX库存增加的绝对量仍非常小，但目前全球铜交易所库存已经回到了今年5月初的水平，而当时的LME铜价也就在3200美元/吨附近。

　　由此可见，仅用供应紧张来解释当前3500美元/吨以上的铜价似乎已有些牵强，而当前铜价相对5月初时的300多美元的溢价完全是一种资金作用的体现，即以COMEX市场为主的基金挤空的结果。

　　目前LME市场的库存创出了8个月以来的新高，即已经回到了2004年11月底的水平，而SHFE市场的库存则回到了2004年7月底的水平，只有COMEX市场的库存仍在历史低位徘徊，因此短期内COMEX市场库存能否得到持续的增加不仅将成为市场关注的焦点，也将成为决定基金挤空能否进一步延续的关键。

　　其次，随着今年以来美国财政赤字水平的不断改善和

美联储的升息，美元已经初步摆脱了熊市格局，完成了一个13年的牛熊循环后，重新回到趋势性的上涨阶段。美元贬值对于铜价的支撑作用已经不复存在，尽管短期美元持续性上涨难以成为影响铜价的主要因素，但很显然，美元对于铜价的影响已由年初的利多转为利空，并将在中长期对铜价逐步产生利空作用。

　　在推动铜价持续上涨的前两个因素被弱化和彻底转化后，目前基金的持续挤空已成为短期影响铜价的主要因素。特别是在8月份铜交易所库存持续大幅增加的情况下，资金对铜价的作用就显得尤为突出。

　　最新CFTC关于COMEX铜持仓的分类报告显示，基金净多持仓在上周初铜价大幅上涨再创历史新高的走势中持续递减，基金多头逢高减仓的迹象非常明显，基金正在逐步退出市场。

　　在市场总持仓变化不大的情况下，基金的净多持仓日趋减少。通过相关性分析得出，随着挤空行情的不断延续，基金对市场主动性的参与程度持续下降，并已接近2004年3月初的低位水平。而正是基金不断离场导致了2004年3月初铜价中期顶部的形成。对比2003年11月到2004年3月的挤空行情以及2004年7月至今的挤空行情，我们不难发现，两次挤空行情中基金净多持仓与市场总持仓的相关度都呈现递减的态势，而所经历的时间跨度则迥异。2003年11月到2004年3月的挤空行情，价格上涨的幅度较大，时间相对较短，这主要是和当时铜价仍处于价值区有关；而自2004年7月以来的挤空走势，时间跨度长，但目前价格涨幅略小于第一次。

　　尽管基金两次挤空的模式不尽相同，但笔者认为，随着基金净多持仓与市场总持仓相关度的降低，其最终结果是殊途同归。

　　此外通过铜价与基金净多持仓的持续背离我们也可以看到，目前的挤空行情已经濒临尾声。

　　（作者为大连北方期货研发部经理）

　　作者：杨军