铜期货当空不当空 市场可能低估了多头的力量

　　实达期货　王冠苏

　　库存量曾经是铜多屠戮空头的利器，近期LME库存持续增加，周三LME库存大增6000吨至61075吨。库存累积增加的效应也终于发威，当日LME铜暴跌110美元，昨日沪铜10月合约收盘也大挫700元。通过几个方面的分析，笔者认为基金做多的条件依然存在，今年铜价的跌幅将比较有限。

　　市场低估了多头的力量

　　5月一度让众多抛空资金激动不已。在基本面上，随着全球精铜需求缺口逐渐得到填补，经历了近2年的期铜牛市呈现出步入尾声的迹象。根据当时的ICSG报告，国际电铜供给出现过剩。随着大量进口铜在5月上海的集中到港，加上国储的提前抛售，上海铜价出现暴跌。同时，在资金面上，国际市场众多CTA基金随即平仓杀跌，CFTC基金头寸显著平多增空，基金净多由1万6千手滑落至3千余手。在技术面上，伦铜走出的圆弧顶形态为铜价下跌积累了大量的能量。

　　然而，仅仅在6月初的三个交易日内，铜价就向上拉升了200美元，众多抛空资金随即出现大幅亏损，抛空言之尚早。在基本面上，根据后续的ICSG报告，4月份国际需求缺口再现，数量为2.6万吨，波动的供需平衡未能支持熊市抛空的策略。在资金面上，CFTC基金头寸表现出增多平空的特点，基金净多攀升至1万8千手，在数量上超过5月初的1万6千手。在技术面上，铜价脱离了圆弧顶的形态，技术抛空者纷纷落马。

　　进入7月，国际铜价交投转为清淡，战略抛空者在价格和升水上承受着较大的压力。一方面，伦铜价格稳步上扬，回调有限，抛空者很少拥有获利平仓的机会。另一方面，在价格波动较小的情况下，200多美元的高企升水使得临近交割合约的空头被迫向后展期，不得不承受升水上的损失。

　　进入8月，熊市的迹象似乎再次显现。一方面，国际铜价开始大起大落，LME欧洲仓库显著增加的库存成为市场的焦点。期限结构随着库存这一短期供给指标而开始发生变化，升水随之下降到200美元以下。另一方面，由于国内现货表现低迷，隔月价差逐步缩小。但是，LME3月期于近日前上扬至3666美元的水平，空头再次承受止损压力。

　　基金做多条件仍然存在

　　从上述4个月以来的抛空分析来看，市场不断低估了多头市场的持续时间。对于未来的铜价走势，笔者认为，一方面，潜在的需求会在铜价的下跌中出现，从而支撑铜价；另一方面，从预测数据上看，供给的增加在2005年并未致使基本面存在显著的供给过剩。

　　全球经济表现超出预期。首先，总体而言，OECD领先指标开始回稳上扬。基于领先指标与铜价的良好正向关系，铜价在宏观需求方面会受到较好的支撑。其次，具体到国家而言，转好的劳动力市场为美国经济提供了活力；日本最近的CPI数据显示出走出通缩的迹象，

摩根士丹利最近上调了日本实际GDP的增长预期。中国方面，人民币的升值并未促使热钱流出国内市场。根据7月份的固定资产投资数据，政府在信贷控制上收效并不明显，城镇固定资产投资较去年同期增长27.2%。

　　从行业需求来看，第四季度将会走强。另外，国内和国际的交错淡季避免了铜价集中的向下压力。对于国内而言，走出7月之后，众多型材加工企业已经恢复生产，电力供应限制逐渐淡出，春节的备货需求促使订单增加。对于国际而言，根据Man　Financial的研究报告，8月至10月是全球需求淡季。目前美国的消费商面对高企的铜价尽量压低库存。然而，随着11月需求的转旺，备货的需求会逐渐凸现出来。同时，笔者认为，中国和国际的需求淡季的时间错位，避免了铜价集中的向下压力。

　　长期供给方面，罢工在持续，且前景黯淡。持续了7个星期的Asarco铜矿罢工在进一步得到了钢铁行业工会的声援支持之后，呈现出愈演愈烈的态势。上周五，Asarco谈判并未达成共识，并且未制定进一步谈判的明确计划。考虑到占据全球1%的产量，此次罢工事件会对刚刚步入基本平衡的基本面带来较大的影响。

　　对于近期增加的库存，多数外资机构将其解释为欧洲消费商暂时的借出交易，未来再次买入的可能性较大。另一方面，在国内预期9月消费转强的同时，最近国内供给方面的事件加速了现货转强的进程，近期现货升水表现出转强的迹象。

　　从最近一些机构预测数据来看，2005年铜市仅仅达到相对的平衡，数据并不支持市场过分看空。在下述众多机构供需预测数据中，我们可以看出，2005年在电铜供需方面仅仅属于一个过渡阶段，存在于2004年巨大的需求缺口与2005年巨大的供给过剩之间。并且，在下述5家机构中，ICSG、Brook　Hunt和Barclays　Capital依然预测为供应不足，而只有CRU和HSBC两家机构表示出少量过剩的预期。