油价加速上涨过程未结束 需求因素难阻燃油上行

　　中国国际期货 邓敏

　　不断上涨的

油价不断冲击消费终端用户的承受底线。在180燃料油消费极为疲弱的时候，直馏油的需求却表现强劲。同时，国际原油价格并没有照顾终端用户的情绪，仍然处于不断上涨的过程之中。总体来看，国内燃料油疲弱的需求最终难以阻挡价格上涨的脚步。

　　油价加速上涨过程未结束

　　油价仍处于加速上升过程中，主要的原因在于原油市场的结构发生改变以及市场的整体交易节奏并未发生改变。

　　目前原油期货市场参与者的构成发生较大的变化。其中明显的变化是越来越多不同成分的参与者到期货市场当中，其中重要的标志为原油期货的总持仓不断刷新历史纪录。在各路资金不断进入期货市场的同时，基金在整个原油期货市场中的比重也不断上升。上述情况从以下两图可以看出。

　　从图二可以看出，基金介入原油期货市场的程度越来越深。在2002年上半年之前，基金占市场的比重在40%以下，到今年一季度时，基金持仓的比例增加至40-50%，今年二季度以来，基金总持仓比例维持在50%以上，8月份以来达到了60%以上，最近达到历史最高水平64%。

　　资金结构的复杂化和基金介入程度的加深，必然使原油价格的行为发生变化。其中最明显的变化为原油期货的金融属性不断加强，价格波动更加复杂。但是，在价格波动更加复杂的情况下，原油价格也更加容易出现易涨难跌的情况。

　　所谓的整体市场交易节奏未发生改变，是指影响市场短期价格波动的因素没有改变。本轮油价的上涨，对供应的忧虑和中国需求(包括新兴国家的需求)的炒作始终主导着整个市场基调，具体表现在对OPEC剩余产能的担忧、全球炼油能力的瓶颈、飓风对原油生产和运输的中断和中国经济的高速增长。目前注意力转到了美国和欧洲对原油的强劲需求。从目前的情况来看，这两个主要的因素并没有消失。

　　在长期因素没有改变的情况下，短期因素主导着市场的交易节奏。这些短期因素包括库存的变化，飓风的来临和地缘政治的紧张以及炼厂的故障等。由于这些因素都具有极大的不确定性，消息在出来之前被提前消化的可能性较小，当事情一旦发生时，仍会刺激原油价格的走高。

　　在消费旺季没有结束之前，短期的利多刺激，在基金的推波助澜之下，原油仍将加速上涨。

　　燃料油：东方不亮西方亮

　　虽然人民币的升值抵消了部分新加坡价格上涨带来的压力，但对国内的终端用户而言，目前每吨3000元的价格仍然是难以承受的。无论是电厂还是工厂的需求都在不断萎缩。然而，在国内对180燃料油需求疲弱的同时，对直馏油的需求却出现了大幅的增长。

　　由于广东地区柴油供应的紧张，导致柴油价格的上涨。柴油价格的上涨促使了非标柴油价格的上涨，刺激了小炼厂开工的积极性。近段时间以来，小炼厂的开工率从原先的20%左右上升至80%。小炼厂开工率的提高增加了对直馏油的需求，在黄埔市场上，直馏油开始出现脱销的情况。

　　在国内直馏油需求增长的同时，印尼对燃料油的采购力度也在加大。在中国对直馏油的需求旺盛和印尼加大采购力度的刺激下，新加坡燃料油市场价格不断走高并于近日创下历史新高。新加坡燃料油价格的高企直接抬升了国内燃料油的进口成本，在目前进口资源依然不多的情况下，预计国内燃料油的价格将难以下跌。

　　笔者认为，新加坡价格的上升除与中国对燃料油的旺盛需求及印尼的采购有关外，新加坡市场本身供需情况的改善也是价格上涨的重要原因。由于前期新加坡市场价格持续低迷，导致东西方套利窗口一直无法开启，因此在国庆节之前到达新加坡的船货将有限。在这种情况下，新加坡市场的库存得到了较快的消耗，随着库存的消耗，供应过剩的局面得到改善。当供需基本面发生好转时，由于原油价格不断维持高位，导致新加坡燃料油价格出现上涨。预计后期燃料油与原油的联动性将得到加强。由于国庆之前新加坡的到货不多，预计供应将出现紧张的情况，一旦出现紧张的情况，预计新加坡价格将强于原油价格。

　　国内燃料油期货近日相对原油出现滞涨的情况，这并不是国内现货疲弱的表现，也不是国内燃料油期货疲软的表现。主要原因在于人民币的升值和进口关税的调减缩短了国内价格的上涨幅度。另外，对原油价格回调的预期也是国内价格相对之后的原因。由于笔者认为原油加速上涨的过程还未结束以及新加坡价格仍将维持强劲表现，因此，预计国内燃料油期货在后期将出现较大幅度的上涨

行情。