基础金属显现能源溢价推力 投资者还应看牛市

　　中钢期货 孟挺钧

　　曾经有一个分析师对投资者说，看到油涨时，这时做多油来不及了，等你追进去，很可能追到一个顶部，这个时候，最好就是做多铜或铝。因为铜铝与油相关性很强。如果能够比较准确把握品种之间的这种联动性，投资者就能从战略性高度掌握一些很好的获利机会。

　　从历史上看，大宗商品中能源与金属之间的相关性最为复杂。以原油为例，油价在不同的阶段对金属价格将产生截然不同的影响。美国商品研究局商品期货价格指数(CRB指数)构成中，铜占据5.5%的权重，原油和燃油占9.7%。在油价上涨阶段，能源主要显现出对基础金属的推动作用，两者往往联袂上扬。比如国际原油价格从2003年9月的27美元上涨到2004年10月的55美元之时，伦铜同时期上涨了1359美元，伦铝同期上涨了387美元。同时这段时间也正是国内一个新名词“拉闸限电”词组高频率出现在媒体的时候。媒体上所谓“电荒”、“煤荒”、“油荒”的说法接踵而至。不愿重蹈经济过热覆辙的中国政府使2004年成为了“宏观调控年”，国际国内油价“倒挂”此时开始加剧。这时候油价对基础金属的制约作用就越来越弱，从统计数据看，当时油价与铜价的相关性仅为0.04。宏观调控政策首先抑制了钢铁价格和铝两种与房地产关系最密切的品种价格，在钢材价格方面，由伦敦商品交易所编制的反映欧美亚三大洲的钢材价格走势的国际钢材市场指数(CRU)持续下降。金属市场中，钢材往往是风向标，铜价随之开始出现剧烈的波动。2004年10月13日，伦铜上历史罕见的自由落体长阴线似乎标志着一轮牛转熊的开始。

　　然而随后一年多的能源与金属的走势似乎是开了一个不大不小的玩笑，这个玩笑使2004年下半年成为许多做空投资者的梦魇。所有坚定看空者似乎都忽略了一个事实，即实施宏观调控以来，“拉闸限电”虽然有所减少，但却又出现了一个新词“停产避峰”，细想这两个词似乎是一个意思。同一时期，国内煤矿事故频发，能源紧张似乎并没有因为国内经济放缓而有所缓解。

　　在基础金属如钢材、铜和铝的生产中，能源成本都占总成本的较大比重，尤其钢材与铝的能源成本都占到总成本的38%-50%以上，基础金属某种意义上可以说是一种能源衍生品。在能源价格局高不下的情况下，基础金属仍不可避免将维持在较高的价格水平上。这里面存在一个“能源溢价”的问题，正如原油市场中的“恐怖溢价”一样，能源溢价如同库存挤仓一样，都反映了投资者对于未来可能出现的基础金属供应中断的忧虑。虽然世界上再生金属比例很高，如废钢占粗钢产量比例43%，再生铜占铜产量37%，再生铝占铝产量的21%。但再生基础金属节约的主要是矿石资源方面，而在能源节约上似乎并不太明显。

　　能源尤其是原油的不可再生性是影响价格的长期因素，目前国际投机基金的持续增持多头更是把油价推上了67美元的高位。历史上看三次石油危机的发生都与世界经济周期密切相关，目前世界经济仍处于上升阶段，并没有因为油价上涨出现任何衰退的迹象。因此只要全球经济不出现大的波动，后期国际能源价格仍将保持整体稳中有涨的趋势。从“能源溢价”角度看基础金属走势，目前投资者更多还应该看做是牛市行情的继续。