大豆基金调仓有多大空间 再次入市构筑天气升水

　　□杨文年

　　6月下旬以来，随着美国大豆产区中西部地区出现的有利降雨，CBOT大豆市场的基金开始逐步调整其持仓结构，基金多头持仓由6月21日的89292手减少到8月2日的70606手，与此同时CBOT豆价也步入了一个较长时间的震荡回落阶段。由于美国大豆主产区大多位于中部和中西部地区，所以市场对该地区天气现象变化的反映就显得较为敏感。

　　在今年美国大豆进入出苗阶段的时期，美国大豆产区的中部和中西部地区的天气现象出现了较为明显的两极化状况，中部地区的旱情达到了近百年来同期最为严重的程度，而中西部地区的天气状态则相对良好。位于中部地区的伊利诺斯州是全美大豆生产最大的两个州之一，该地区严重的旱情令市场为其构筑较大幅度的天气升水，基金的多头持仓逐渐增至近几年来的高位，至6月21日达89292手。同时中西部地区良好的天气又令爱荷华州(全美大豆生产最大的州)和明尼苏达州(全美大豆生产第三大州)大豆作物的良好率又好于近几年来的水平，而基金多头过于集中的持仓也使得基金继续增持多单缺乏后劲，市场的风险升水明显增大。面对这种情况下，基金利用天气变化的不确定性对市场进行震荡打压同时调整其持仓结构。

　　截止到8月7日，伊利诺斯州大豆的优良率和差劣率分别为19%和41%，分别较6月初下降了26%和上升了25%，伊州生长状况的恶化明显拖累了全美大豆的平均生长水平，截止到8月7日，全美18个州大豆的平均优良率和差劣率分别为51%和16%，分别较6月初下降了11%和上升了12%，基于此，市场普遍预测美国农业部(USDA)将会在8月份的报告中调低对本国大豆单产的预估。目前市场对美国大豆单产的平均预估值在38.8蒲式耳/英亩左右，总产量约为28.09亿蒲式耳，这将较上月预估的28.9亿蒲式耳下降8100万蒲式耳。USDA在上月的报告中预测2005/2006年度本国大豆的期末库存量为2.1亿蒲式耳，在其他数据不变的情况下，产量的下降将会使得期末库存量降低到约1.29亿蒲式耳的较低水平。我们知道，2004年初，当美国大豆的期未库存的预估数字降到1.05亿蒲式耳的水平时，CBOT豆价达到了近三十年来的高位1064美分，那么投资者很容易估算到目前650美分的市场价位面对1.29亿蒲式耳的期未库存是多么的脆弱，市场价格在经过了较大幅度的调整之后，继续做空的风险正日益加大。

　　目前，影响市场做空风险的主要因素还是来自于单产的水平，从近五年的美国大豆的优良率变化进程看，8月初的优良率均高于最终的优良率，这主要是与8月份大豆的生长处于结荚灌浆期有关，这时天气的变化对大豆的生长将起到关键的和不可逆转的影响，而8月份又是美国中西部地区天气的季节性高温干燥时期。截止到8月7日，美国大豆的平均优良率为51%，根据往年的经验，今年美国大豆的最终优良率将难以保持在50%以上的水平，从50%的优良率对应38蒲式耳/英亩的单产水平看，其最终单产维持在38蒲式耳/英亩以上的水平也将会变得较为困难，果真于此，美国大豆的期末库存量将会继2003年后再次处于很低的水平。

　　在8月份余下的时间里，市场对天气的变化将会变得更为敏感，而天气变化的不确定性依然让市场充满了悬念。伊州大豆的生长已经受到损害，后期的降雨也只能改善受损的程度而难以改变受损的现状，8月份中西部地区的季节性干燥天气也将会进一步影响大豆作物的生长状况。目前市场价格的连续大幅度的下跌使得基金多头处于了一个相对安全的水平，这也正是基金多头持仓在前期大幅减持之后已经连续2周出现小幅增仓的主要原因，市场中潜在的利多因素正随着价格的下跌而逐渐浮现出来，基金再次入市为期价构筑天气升水的可能性正在增加。