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青马投资 铁木
2005年7月21日人民币升值以来，期货市场的走势有些出乎市场的意料之外。从理论上讲，人民币升值工业品受到的影响大，农产品受到的影响小；进口量大的品种受到的影响大，进口量小的品种受到的影响小。具体而言，铜受影响最大，大豆、豆粕、棉花、天然橡胶、燃料油受影响较大，铝和玉米受影响不大，小麦受影响最小。然而市场的表现似乎没有遵
照理论来运行，令人惊奇的是，铜、天然橡胶和燃料油在稍做回落之后即展开大幅上扬，而先期预计影响较小的农产品价格却连续下跌，其中小麦的跌幅最为惊人，那么到底什么因素导致了如此“怪异”的走势出现呢？
两大需求主导商品价格
商品的需求可分为两类：一是投资需求；二是消费需求。具体到某个商品的价格表现，这两个需求在不同的时期对价格的贡献是不同的。比如海运费，巴拿马粮船运费在去年12月份创出75美元/吨的新高之后持续下跌，而目前报价为35美元/吨，短短的半年时间内海运费下跌了一半多，这在国际原油价格一直高企的前提下，从对燃油消费影响的角度无论如何也解释不清的，唯一的合理解释是因投资活动的趋弱而引发的海上贸易的减少。投资的需求是扩张性，它会在相当一段内时间内具备持续性，而消费的增长则是较为刚性的。与中国庞大的投资需求相对应的是，美国原油自2002年的20美元/桶的价格开始上涨，目前已经越过60美元/桶的高位，价格翻了三番。LME铜自2001年的1330美元/吨开始上涨，目前铜价为3580美元/吨，上涨了2.5倍。
由于中国对农产品需求更多体现在消费需求上，自去年国际农产品价格从高位下跌，一直下跌到历史低点附近，同时由于大豆和棉花中国的进口量相对小麦和玉米更大一些，因此在国际小麦和玉米仍在低位震荡的情况下，大豆和棉花展开了阶段性的反弹。
投资与消费需求出现矛盾
就豆类来讲，中国经过两三年的大豆压榨能力的扩张，其扩张的幅度在 2005年达到了高峰，目前全国共有日处理大豆200吨以上的大豆压榨企业169个，总加工能力为日处理大豆23.37万吨，按300个工作日计算，折合年加工能力7010万吨。我国现有大豆压榨能力是豆粕市场实际需求的2.6倍以上，从我国大豆压榨的资源供给来看，2004年国产大豆1800万吨，大约有900多万吨用于榨油；同年进口大豆1690万吨。2004年我国大豆压榨业的原料供给为2600多万吨，远远低于每年7010万吨的大豆压榨能力，大豆压榨业的年综合平均开工率不足40%。每年的夏季，都是豆粕的消费旺季，但今年却是该旺不旺，这反映了中国国内的饲料需求的速度开始落后大豆的压榨能力。换句话说，大豆的投资需求与大豆的实际消费需求之间的矛盾开始显现，而能够调和这两者之间矛盾的办法有两个，一是饲料需求上去，继续支持压榨产能；要么压榨企业压缩利润，以适应下游产品低迷的市场。
以上分析说明，随着中国实际消费需求的趋弱，大豆的定价更倾向于回归实际的供求关系上来。由于3-8月份进口大豆到港总量将达到1325万吨，月均到港量达到220万吨，超过国内月平均压榨量200万吨的水平。因此，从总量上看，国内大豆8-9月的供应仍较为宽裕，截至7月底国内进口大豆库存量已经提高到320万吨左右。短期内影响中国大豆需求的除了链球菌疫情之外，人民币升值因素也在投资需求和消费需求两个方面对大豆需求产生负影响。无论是2004/2005年大豆旧年度供求关系，还是2005年/2006年新一年供求关系的预期，都决定了CBOT大豆的价格只能在一个平衡的市场中作大幅震荡。从供需平衡的角度去考虑，如果说，CBOT大豆价格从自500美分/蒲式耳上涨到600美分/蒲式耳的涨幅涵盖了巴西1000万吨的减产量的话，那么接下来CBOT大豆将回吐掉其600美分以上的近160美分的天气升水。
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