价格传导机制有异 工业品与农产品走势出现分歧

　　王明锋

　　近来国内期货市场工业品与农产品价格走势出现较大差异，有色金属、天然橡胶等工业品强势整理或连创新高，而大豆、小麦等农产品走势整体偏弱。其中连豆于6月底向下脱离了前期三个月的交易密集区，中线回落格局已基本确立。分析认为，目前国内产品市场市场化程度较高，而管理层对于产业链上游的要素市场仍拥有较强管理和调控能力，因而市场 上各种要素基本上采用政府指导定价，没有形成有效的市场价格，更谈不上形成要素之间和要素与产品之间的价格传导机制。

　　国家统计局6月份统计数据显示，6月份工业品出厂价格比去年同月上涨5.2％，涨幅较5月份下降0.7个百分点；原材料、燃料、动力购进价格上涨9％，涨幅比5月份回落0.9个百分点。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格比去年同月上涨7.2％，影响工业品出厂价格总水平上涨5.3个百分点。其中，采掘工业产品价格上涨28％，原料工业上涨9.7％，加工工业上涨2.7％。生活资料出厂价格比去年同月下降0.3％，影响工业品出厂价格总水平下降0.1个百分点。其中，食品类价格上涨0.6％，衣着类价格上涨0.7％，一般日用品类价格上涨2.2％，耐用消费品类价格下降3.1％。可见在整个产业链中，上游要素价格向下游的传导存在较大障碍。

　　由于国内居民收入增长缓慢，消费能力有限。家电、家用汽车等需求弹性较大的耐用消费品及部分服务的价格上升会极大抑制消费需求。因此，上游要素价格向下游消费品价格的传导被阻碍。

　　要素价格的上涨主要是由产品的生产厂家来消化，而粮食、肉蛋奶等需求弹性较小的消费品，可形成一定程度的价格传导。但由于关乎社会稳定，因此管理层对上游要素市场的调控力度较强。从这个意义上讲，国内期货市场所包含的农产品都很难连续大幅上升且长期维持在高位。目前的农产品价格就是对这种状况的客观反映。

　　工业品则不同。在所有最终产品价格中，房地产价格不计入CPI(国际上通常做法)。众所周知，由地方政府主导的房地产扩张以及由此带动的相关行业的扩张是导致信贷失控和上游要素市场供给紧张的主要原因。房地产不单单是消费品，还是一种非常受关注的投资品。它的市场需求主要不是由居民消费能力来决定的。投资者对房地产价格的预期是决定市场需求的主要因素。因此在这个方向上，上游要素的价格基本可以顺畅地向下游传导。长期旺盛的需求支持了这些工业品价格在高位运行。因此在PPI向CPI传导存在一定障碍的同时，却能够比较顺畅地向房地产市场及相关行业传导。目前国内煤电油运仍处于高度紧张状态，房地产市场过热尚未得到有效抑制。

　　出于升值预期，投机性外资流入反而会进一步增加。央行日前公布，6月份信贷增长4653亿元，信贷投放逼近历史纪录。虽然窗口指导显示为“多发流动资金贷款，控制中长期贷款”，但效果不得而知。

　　投机性需求增长以及国内信贷松动能够在多大程度上抵消“国八条”对房地产市场的调控效果，尚需拭目以待。但有一点可以肯定，随着中国城市化进程的加快及投机性需求的持续增长，国内房地产市场及相关行业将保持高温。这将给相关的生产要素带来稳定、旺盛的需求。

　　综上所述，中期内与国内期货市场相关的工业品将在需求推动下维持高位，而农产品价格走势为中性偏弱。