原油高位振荡市场分歧加剧 燃料油关注套利机会

　　中期研究院 邓敏

　　7月份原油期价高位振荡，市场分歧加剧。国内燃料油期货成交活跃，持仓量稳步放大，日益受到关注。强势震荡中，跨期套利机会渐显。

　　7月份以来，上海燃料油期、现之间价差明显缩小，且趋势不减。其原因在于资金流 入和人们预期的变化。从成交量和持仓量来看，两者在7月份都明显放大，表明了越来越多的场外资金流入燃料油期市，而这部分增量资金中，买入倾向明显。因此可断定，流入燃料油期货市场的主力资金多头居多。由于新进入资金的不断买入，导致了期货价格明显强于现货价格。

　　另外，市场预期的改变也是期现价差缩小的重要原因。虽然目前的高油价显著地抑制了燃料油消费，但市场参与主体，包括投机商和套保商，普遍接收了高油价这一事实。由于市场普遍预期原油期货不会出现大幅度下跌，因此作多资金显得信心更足，作空资金则异常谨慎。因此预期8月份国内燃料油期货价格仍将保持强势。此外，月末远期价格出现升水，表明市场在发生变化，从而产生了良好的套利机会。

　　由于新资金不断进入，目前活跃的月份已从一个合约转变为两个合约，两个活跃合约的同时存在，也就具备了套利基础。从价格走势看，上海燃料油期货合约价差结构已由以前的近期月份升水结构转变为近期月份贴水结构。近期月份贴水结构的形成与上述现货与期货之间的价差结构变化相类似。进一步的解释为主力资金对后市形成上涨的预期，但并不打算在现货月份给现货企业以无风险抛空套利的机会。这种价差结构背后的心理表明主力并未有打算接货，但又不愿放弃一直以来的做多策略。而远期月份并未升水扩大至可以买近期抛远期的情况，但出于对未来向上的预期，预计远期价格仍将继续高于近期月份。因此，对套利操作而言，当近远期合约出现平水或远期贴水状态时，只要对未来价格上涨的预期没有改变，则可以采取买入远期月份，卖出近期月份的操作方式，以赚取价格变动中的价差。