连豆重新寻找价值重心 全球大豆供求关系变化

　　中国国际期货　吴贵君

　　2004年大豆(资讯 论坛)、豆粕(资讯 论坛)市场，波动剧烈、激情四射，先大涨而后大跌，可谓冰火两重天。2004年初，由于美国大豆库处于多年低位，加上从2月份开始南美大豆主产区出现了恶劣天气，对大豆期价形成利多支撑，投机基金大力买入，CBOT与连豆市场继续2003年的牛市行情，加速上扬，CBOT黄豆创出17年来的新高1064美分/蒲式耳。连豆突 破4000元/吨的达到4100元/吨的历史高点，连粕也达到3789元/吨的历史高位。

　　4月份以后，由于大豆价格处于历史高位，极大刺激豆农的种植热情，全球大豆产量也大幅增加，美国大豆产量与库存戏剧般地创出27年来的新高。在产量不断增加的预期下，CBOT投机基金大量抛空，翻多为空，由原来的净多持有者转变为净空持有者，市场失去了主要的上升推动力量，CBOT及连豆大幅下挫，至11月中旬，CBOT黄豆跌至500美分附近，连豆跌至2500元/吨附近。随着大豆价格的大幅回落，国内进口大豆厂家被套在高位，造成国内压榨企业亏损严重，大大打击了国内的压榨行业。

　　进入11月中旬以后，美国农业部再次大幅上调全球大豆产量，但投机基金却大幅减持空单，而大豆锈菌病在美国的出现，使得市场对大豆产量增加的预期有所降低。在投机基金平空的推动下，CBOT黄豆期价止住下跌步伐，在520-560美分区间进行震荡整理，连豆市场也逐步走稳。

　　全球大豆供求关系变化

　　随着种植面积的提高，特别是南美产量的不断增加，全球大豆供应大增，而需求增幅却小于产量的增幅。美国农业部不断上调全球大豆产量预测，其最新报告预测美国大豆产量将创27年来的新高，而全球大豆产量也被调升至23014万吨的历史新高，期末库存也调至6140万吨的历史新高。可以说，大豆整体供需状况已经由去年的供不应求转变为供大于求，大豆价格面临较大的压力。

　　从四大主产国生产上看，美国产量相对稳定，南美产量近来呈现不断增长之势，总产量已经远超美国，成为全球大豆供应的主要力量，中国由于国家保护政策，产量有所增长，但幅度不大，所以，从趋势上看，南美大豆在全球大豆定价上的重要性将越来越大。

　　从供需方面来看，大豆价格将承受较大的供应压力，原来的牛市格局已经结束，市场将进入重新寻找价值中心的过程。

　　汇率因素继续影响豆价

　　美国为平衡赤字以及刺激经济，弱势美元政策将持续，预计美元仍将维持很长时期的低位运行，甚至是继续创下历史新低。美元的持续走弱将对以美元结算的国际大豆及豆粕产生一定的支撑作用。

　　2004年以来，我国在人民币是否升值的问题上受到较大的国际压力，虽然政府一再重申短期内不会升值，会继续保持稳定的政策，但却认同在适当的时机调整人民币的汇率。应该说，人民币的升值是大势所趋，只是时间问题。如果人民币升值，将会对以人民币标价的连豆期价造成一定的负面影响。

　　因此，后期美元及人民币汇率的走向将对国际、国内大豆产生较大的影响，值得我们密切关注。

　　密切关注基金投资思维

　　商品期货市场离不开资金的参与，而投资基金因为具有资金及人才方面的优势，其对市场的把握也相对较好。2002年至2004年初，CBOT投资基金大量买入大豆，其净多单在2004年1月份达到7万多张的历史天量，大豆价格也同步飚升。当大豆价格达到历史高位之后，投资基金也开始调整头寸，不断抛空，持仓由原来的净多单转为净空单的持有者；在2004年10月底，基金持有净空单也达到了6万张左右的历史天量，大豆价格也是一路狂跌，真可谓“成亦萧何、败亦萧何”。基金持仓思维的大逆转与大豆价格的变化再次显示了基金对大豆价格的重要影响。

　　由于基金对于CBOT大豆市场价格走势具有较大的影响作用，通过基金持仓结构的演变，可以从另一个角度判断大豆价格的走势。目前，CBOT基金仍持有近3万手的净空单，如果基金继续持有较大头寸空单，则大豆缺乏上涨的主要推动力量，还要维持弱势状态。如果基金平空甚至翻多，大豆价格将会走强，因此，基金后期的持仓方向是我们关注大豆价格走向及进行操作的一个重要指标。

　　大豆锈病将成为潜在利好

　　今年第四季度，美国大豆产区发现大豆锈菌病，染病的大豆作物减产幅度最高可达80%。例如，在2003/04年度，巴西大豆产量刚刚超过5000万吨，而锈菌病导致的产量损失预计为470万吨左右。由于大豆锈菌病使得农民防治锈病的费用增加，从而导致大豆的种植成本增加。

　　有农业专家指出：如果大豆锈菌病明年继续扩散到美国其它地区，那么用于防治锈病的费用将使得大豆种植成本增加接近40美分/蒲式耳，如果大豆价格持续低迷，势必影响农户种植大豆的积极性。因此，到明年春季播种季节时，一旦价格不能出现明显回升，出于节约成本考虑，农户在明年可能把准备种豆的土地转而播种棉花(资讯 论坛)，因此将影响大豆播种面积。

　　因此，锈菌病一方面影响到大豆的单产，同时也影响到大豆的成本及种植面积，这对大豆存在一定的潜在利好。

　　进入区间震荡过程

　　考察美豆30年的走势(图3)，有一个波动周期值得留意，分别是：1971-1973年的急涨期、1986-1988年的另一轮急涨期，我们将其标示为大型的巨浪[X]，两者相距13-15年，若由1988年推算13-15年，则为2001或2003年，正好大豆2001-2002年之间产生了近年重要的大底，与1986年的低位基本一致，因而我们亦将这一波升浪标记为[X]浪，显示这是20世纪70年代以来的第三个牛市行情。基于上述认识，70年代的第一次因金本位制度的大变革而有所不同外，其后大豆价格均未超越400-1000美分以外的区域，所以，如果未来没有其他可预见的重大金融事件或其他情况发生，大豆(或者其他商品)的长期价格波动相信不易越出上个世纪70年代的高低区间范畴。

　　事实已经证明，2004年初美豆最高见及1000美分，创下自1988年以来的最高点，但好景不长，仅仅半年后，价格大挫至500美分附近，跌回2002年初的启动时的水平，体现出商品价格起落无常的变幻现象，同时也再次印证了上述商品市场近30年来所形成的区域性循环波动规律。

　　从连豆走势(图4)分析，近期的技术走势形态亦显著走好，如连豆5月已到达其颈线位2630元水平。从波浪结构上分析，显然(A)浪的三个次级ABC已告完成，如果后期有效突破2630元的颈线位阻力，则浪(B)的大反弹将冲刺2800元或最终测试3000元阻力。从周期上分析，由于2004年的高点在4月份创出，这样对2005年初回升的大豆价格会有一定的指引作用，这一点是投资者应引起注意的。

　　综上所述，由于全球大豆由供不应求转为供大于求，后期大豆面临较大的供应压力，为期两多的牛市宣告结束，大豆、粕价格将重新寻找价值重心。后期汇率(人民币、美元)因素以及基金的投资思维将对后期产生重要影响，值得我们密切关注，而大豆锈菌病的发生成为大豆价格是潜在利好，再结合技术面分析，我们认为，2005年整体上可能会有一个先反弹再进入区间震荡的过程。