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平安期货 王兆先
在铜(资讯 论坛)价上下大幅震荡的同时，分析师也展开了一轮又一轮的激烈辩论，但多空双方不仅未能说服对方，分歧反而有扩大的迹象。周一沪铜开始冲击11月底的高点，将空头逼到再次与多头决战的地步。虽然目前沪铜多头还是春风得意，但种种迹象显示，沪铜仍然面临一次较大的调整。
用铜企业被套可能性不大
目前沪铜多头一个主要的做多理由是，中国用铜买家最终将会象中国油脂企业今年1-4月那样，被推到为国际铜市买单的角色上，从而推断全球铜价还会出现一波类似大豆(资讯 论坛)今年1-4月那样的强劲突破行情。但笔者认为这种情况未必一定出现，因为不同行业存在不同的投资结构，不同商品的价格传递机制也有很大不同，因此，中国用铜企业未必一定会成为全球铜市高位的最后买家。
之所以出现今年1-4月国内油脂企业接下全球高价大豆最后一棒的情况，主要是因为油脂行业是寡头垄断市场以及大豆这种商品特有的价格传导机制。由于转基因政策的实施，导致中国大量中小型油厂突然“休克”，使油脂行业短期内成为政策性寡头垄断市场，使大型油脂企业意外获得暴利收入。在暴利驱使下大资金源源不断地流入，导致行业投资过度。而新建大型油厂因固定成本较高，只要销售收入大于可变成本，油厂就会加足马力进行生产。这种行业现状导致大豆的“资本”需求远远大于其真实需求，从而将大豆价格推高到1000多美元一吨的高位，最终使全行业高位被套。此外，油脂行业还存在这样特点，即大豆入厂到豆粕(资讯 论坛)和豆油出厂周期较短，加上豆粕和豆油价格与大豆价格保持高度联动性，价格传递较迅速，因此油厂即使现买现加工现卖也能获得较好的收益。这是油脂行业在高位敢于追买的主要原因。
但对于铜产业链来说，并不存在类似的情况。首先用铜行业不是垄断行业，不存在暴利的情况，因此投资是适度的，处在一个稳步的增长率上。也就是说，铜不存在大豆那样政策导致的资本需求，它的需求反映的是铜的真实需求。此外，用铜企业的铜原料成本(不包括铜线或电缆企业)只占其制成品成本的很小比例，例如，铜价从27000元上涨到30000元，每台空调成本只增加18元，铜价大涨或大跌对其利润不会造成太大影响。因此，用铜企业购铜都比较理性，不会大量追买。其次，用铜企业从原料进厂到成品出厂的周期较长，因此企业会权衡生产进度情况和铜价波动风险，控制最佳买入时机，加上空调等用铜商品的价格与铜价的联动性较差，即铜价向下游产品的价格传导效率较低，用铜企业追涨动力远不如油脂企业。此外，铜是一种可累积重复使用的资源，这一特点也决定了铜的新增需求压力将随潜在废铜总量(即已经使用在商品中的铜)的不断累积而减弱。
可见，国内用铜企业被高位套牢的可能性相对于油脂行业来说要小得多。以这种可能性作为战略性操作的依据，存在一定的风险。
现货巨大升水已趋减小
虽然目前现货铜价相对于沪铜仍然存在较大升水，但如果我们以动态角度看升水变化，则可发现在升水变化过程中，是现货价向下靠拢沪铜，而不是沪铜向上靠拢现货价。附图是南海铜现货市场铜平均成交价与沪铜Cu0501和Cu0502的走势对照图(截止到12月17日)。从附图中可明显看出，10月全球铜价暴跌之后，南海铜现货成交价与沪铜一样，均反弹到10月11日高点附近，但从11月30日高点下跌以来，只有沪铜反弹到接近11月30日高点，而南海现货铜成交价则只反弹了不到0.3倍，与沪铜Cu0502反弹幅度达到下跌幅度0.924根本不可相比。这反映出在铜价大幅震荡过程中，升贴水结构在发生质的变化，而这种变化实际上反映出隐性囤积的铜正在逐渐释放出来，从而对现货铜价形成较大的压力。
基本面所发生的量变，往往在重要的时间之窗产生质的影响。我们注意到，沪铜从5月18日低点上涨到目前，已经运行了7个月，而从9月16日突破开始运行本周，也已经运行了3个月。江恩周期理论指出在7个月循环周期与3个月循环周期汇聚时，行情有可能产生重要的突发性逆转，使价格出现大幅波动。考虑到基本面现货价格所出现的转弱迹象，笔者倾向于认为沪铜可能在12月20日前后形成一个重要的高点。从周一沪铜盘面以及LME电子盘的表现看，沪铜周二可能出现高开，但应是一个较好的沽空点。不过投资者操作上应严格止损，因为周期一旦形成共振，无论朝哪个方向的波动，幅度都是巨大的。
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