大商所：大豆历史走势研究 黄大豆二号市场前瞻

　　中汇安高 李晓志

　　在黄大豆二号即将上市之际，回顾大连商品交易所以往交易的大豆品种走势，对投资者了解黄大豆二号的未来发展有着积极的意义。本文从这个角度出发，分析以往大豆品种与cbot大豆之间的相关性变化，并对黄大豆二号上市后的市场格局给出前瞻性看法。

　　一、黄大豆一号合约上市前的相关性分析

　　1993年2月28日，大连交易所正式推出大豆期货品种，该品种以GB5490-5539-85标准的三等黄大豆为标的物，实行国产大豆和进口大豆的混合交割。可以说，该合约与cbot大豆有着同样的标的物，因此，在理论上该品种的走势与cbot大豆有着很强的联动性。

　　

　　从上图也可以看到走势上的相似关系，下面，我们通过数理统计方面进行量化分析。这里用老大豆品种所有的六个合约拟合出的大豆指数与cbot大豆近月连续进行相关性分析(在下面分析中，所用的黄大豆一号指数和豆粕(资讯 论坛)指数其构造方法与大豆指数相同，之所以用指数进行分析，是为了最大限度地避免由于品种更迭所造成的走势失真)。考虑到黄大豆一号合约上市的时间是2002年3月15日，因此就以这之前的数据进行二者的相关性分析。

　　1、散点图

　　

　　2、相关性

　　

　　从上面的数理分析我们可以看到老大豆与cbot大豆的相关性系数高达94.8%，这与通过理论分析所得出结论完全吻合。

　　二、黄大豆一号合约上市后的相关性分析

　　为了配合国家转基因政策的实施，2002年3月，大商所将原大豆合约分拆为黄大豆一号合约和黄大豆二号合约。黄大豆一号合约以纯粮率作为设计技术标准，适用于食用豆，而进口转基因大豆不能用于黄大豆一号合约交割。黄大豆二号期货合约为转基因大豆，采用以国际大豆质量标准为基础的榨油用大豆指标体系，以含油率作为技术标准，侧重于榨油大豆标准。它覆盖了进口大豆，可以直接满足榨油企业需要。2002年底，大连商品交易所为了适应转基因大豆的市场需求，将大连豆粕品种的交割地由北方转移到南方，这成为大豆和豆粕整体布局中不可或缺的环节。

　　

　　上图是2002年黄大豆一号上市至今的cbot大豆与黄大豆一号和大连豆粕的走势对比，从图中可以直观地感到黄大豆一号和大连豆粕与cbot大豆的联动性明显下降。下面，我们对黄大豆一号品种上市后和黄大豆二号品种上市前这段时间的几个关键时点进行阶段性相关性分析，以解读在此期间大豆整体走势的变化。

　　

　　上面分别用2002年3月15日到2003年1月15日的大豆指数和黄大豆一号指数与cbot大豆连续进行相关性分析，发现两者的相关系数分别为81.9%和64.5%。应该说，老大豆与cbot大豆的相关性降低与其合约逐渐推出市场所形成的局部走势失真有关。但就是在这种背景下，老大豆合约与cbot大豆相关系数仍达到高度正相关的81.9%。与黄大豆一号合约和cbot大豆连续64.5%的中度正相关相比，说明两个大豆的各自走势是由品种本身特点所形成的，这与大连商品交易所设计的初衷相一致。从上面的分析还发现，老大豆合约退出历史舞台后，黄大豆一号合约和豆粕合约与cbot大豆连续的相关性分别为91.6%和88.9%，均为高度正相关关系。这是由于豆粕合约本身有着与cbot大豆的密切联系，因此，成为连接黄大豆一号和cbot大豆的纽带；此外，由于黄大豆二号合约的姗姗来迟，黄大豆一号合约也更多地反映出影响cbot大豆走势的基本面变化。

　　三、黄大豆二号走势前瞻

　　2004年12月22日，黄大豆二号品种成功推出，成为完善中国的大豆期货体系的历史性一步。在黄大豆二号品种即将上市之际，我们对未来大豆市场的整体格局进行展望：

　　1、黄大豆二号品种与cbot大豆走势趋同

　　由于合约标的物相同，可以相见，即将推出的黄大豆二号合约与cbot大豆有着很高的正相关关系。老大豆合约的历史走势证明了这一点的可观性。

　　2、黄大豆一号品种与cbot大豆走势的相关性弱化

　　在黄大豆二号推出之际，黄大豆一号独立承担大豆整体市场功能的局面告一段落，这必将弱化黄大豆一号品种与cbot大豆走势的相关性。在老大豆合约与黄大豆一号共存的一段时间，黄大豆一号合约与cbot大豆的相关性仅为64.5%，这表明黄大豆一号合约未来的相关性有降低至70%以下的可能。

　　3、套利市场呼唤豆油期货

　　由于黄大豆一号与豆粕本身的联系性较小，因此，仅以黄大豆一号和豆粕的比价关系进行的市场套利交易与投机行为更接近。在黄大豆二号成功登陆之际，套利市场对大豆体系中的最后一员——豆油期货显得更加迫切。