金属期货鏖战正酣 铜价进入复杂的牛熊转换阶段

　　

　　期 铜(资讯 论坛)市场在经历了10月份的暴跌行情之后，近期重新转向持续攀升，在现货日益吃紧、三大交易所库存持续下降以及美元贬值的激励下，伦敦铜再度站上3000美元大关，国内铜市各主要合约的价格也已达到30000元左右，并有可能再度刷新历史新高。这一轮“跌也疯狂，涨也疯狂”的行情令众多金属期货炒家欲罢不能，而随着走势的跌宕起伏，对未来价格趋势的争议也愈发激烈。

　　牛熊转换近尾声

　　当前，多数分析师认为铜价已经进入牛熊转换阶段，只是这个转换过程可能很复杂。

　　深圳中期研究中心经理洪江源认为，铜价上涨的经济基础已经十分脆弱，一旦人民币升值预期被放大或者是LME库存出现大幅增长，牛熊转换就将成为现实。尽管铜价短期内仍存在惯性上冲的动力，但种种迹象显示铜价有望见顶回落。铜市场高现货升水、高远期贴水的价差结构特征充分体现出牛市末期的市场特征。

　　牛市有两大基础：商品物价普涨；市场供需紧张。从现实情形来看，商品物价普涨格局并不完善，各类商品有涨有跌，与2003年同期相比，普涨的基础并不牢固。而铜市场供需虽然目前仍紧张，但2005年压力将缓解。所以铜价上涨主要针对近期的供需状况。

　　但也有一种意见坚持看好这一轮的牛市，在双方各持己见的辩论声中，近期的期铜走势被定位为震荡行情，是否能够构筑成顶部形态还要进一步观察。因此，显然存在着再创新高的可能。

　　中汇安高副总经理李晓志表示，今年全球商品价格走势在经历了数次大的震荡之后，年底之前将面临一个重新定位的过程。一方面，农产品已经普遍超跌，工业品的供需调整还有待时日，商品价格真正步入熊市格局有待明年的市场走势检验。近期商品期货价格的波动是重新按照供需矛盾寻找定位的过程，没有明显的趋势特征。

　　李晓志认为，中国加息对未来国内市场的负面影响是长远的。目前全球有进入加息周期的可能，这预示着未来物价上涨的压力依然很大，在这种情况下基金属市场在充当对冲通胀风险的有效工具方面将会再次受到基金的关注。

　　来自高盛的一份研究报告指出，金属价格在短期内有进一步上涨的空间，但随着供应紧张情况缓解和全球经济成长降温，金属价格可能在2005年稍晚的时候走低。

　　未来中国仍然是全球铜消费的牛势因素，将消化增长的原料和阴极铜供应。由于需求坚挺，中国买家迫切需要在国际市场上拥有更多话语权，以便投资采购时获得更有利的价格。而上海期货交易所的铜铝(资讯 论坛)期货，无疑成为中国买家影响世界金属价格的最佳阵地。中国作为世界重要的消费大国，许多大宗原材料需要大量进口来实现，企业学会自我保护，投资者需要更多参与到国际期货市场中去。

　　升值预期不改变趋势

　　如果人民币升值，将会对期货投资操作，尤其是投机、套利等产生直接影响。但是商品价格最终仍然要回到供需面的根本因素上来，汇率难以左右行情的长期走势。如果人民币升值，投资者需要从长远考虑人民币升值下的产业发展前景，短期内的影响则更多是心理上的。

　　洪江源认为，人民币升值对国内商品期货市场有两方面影响：短期内改变内外盘的比价；而在长期内通过成本竞争在全球范围内进行行业资源的重新配置。

　　各品种的供需基本面差异极大。以铜为例，国内铜需求量的资源70%以上来自进口，因此无法由国内市场来确定价格，而只能跟随国际市场的走势。假如人民币升值后，以美元计价的国际铜价变化很微小，国内铜价将根据人民币升值幅度相应下调。人民币升值是长期因素，国内期货市场随着升值预期的加强而逐步出现量变过程。期货市场在受心理因素干扰后，随着实质影响逐步发挥，行情的方向将明朗化。

　　业内人士认为，国际游资一时难于在汇市上“豪赌”人民币升值，但在国际商品期货特别是重要原材料期货上，却可以利用中国因素炒作谋利，这是其相当长时间内的操作特点。近期国际铜市一涨一跌是炒作中国因素一个典型例子，国内投资者对此必须有清醒认识。

　　另一方面，美元汇率与铜铝价格走势长期呈负相关，但短期走势直接对应并不明显。历史上，美元指数只有贬值20%以上，金属期货才会产生大牛市。

　　铝价更逊一筹

　　一些境外机构对铝价做了十分乐观的预测。标准伦敦银行报告认为，铝价上涨趋势可能持续至2006年，中国和美国铝需求的大幅提高，LME近期铝供应的紧张以及大量基金涌入是铝价涨势得以持续的主要动力。

　　安泰科公司首席金属分析师王飞虹认为，2005年铝市场走势的主要影响因素包括高油价对经济的负面影响，还有中国宏观调控、加息等。

　　中国是世界上最大的铝生产国，对全球供应起着举足轻重的作用。由于中国铝的自给率远高于铜，所以全球铝市场短缺现象没有铜那么严重。国内氧化铝市场国际依存度为50%，原铝市场基本可以自给。尽管如此，中国市场仍然只是国际市场的一部分，不可能脱离国际金属价格的大趋势。

　　王飞虹认为，短期内氧化铝供应紧张的趋势难以缓解，铝价会持续高位运行，国际现货氧化铝价格在2005年将震荡下行。

　　有关中国可能要取消铝出口退税的政策至今还没有结果，但取消出口退税是早晚的事情，市场早已有所预期，因此该消息出台不会造成巨大的市场振动。以目前的成本分析，铝价将在四季度冲高回落，明年一季度缓慢下滑。

　　李晓志认为，电解铝行业是这次宏观调控的重点。前几年行业快速膨胀所积累的问题很多，以至于目前国内铝市场价格一直受制于市场外因素。预计国内铝市场的结构性问题至少需要一年的时间才能消化，之后铝价的波动才会回到正常的供需轨道上来。

　　国储接货传闻四起

　　近期，有关国家物资储备局将大量接货的消息受到广泛关注，历次国储接货对铜市所造成的影响和冲击都不可小视，因此，国储的动向也就格外引人注目。

　　金属行业资深分析师毕胜表示，在沪铜交易历史上，国储曾多次通过上海期货交易所接现货，但像这次传说的那样，在一个合约上集中接走3万多吨，则是绝无仅有的，其对市场造成如此强烈震撼也就不足为奇了。国储通过交易所来收储，尽管有其自身的考虑，也属于一种正常的市场行为，但由于其身份特殊，且接货数量过于集中，又处于目前特殊的市场环境下，因此，其接货行为必然在客观上给国内铜市带来难以估量的冲击。

　　毕胜担心，国储接货将不可避免地令中国人接下牛市的最后一棒。接货将使得国内铜价阶段性地高于国际铜价，客观上激励中国进口商在国际铜市加大采购量，从而进一步推高国际铜价，国际炒家也会趁机哄抬市场，提高贸易升水，让中国买家高价买铜。

　　中国大宗初级产品对外贸易“高买低卖”时有发生，成为初级产品贸易逆差近些年来剧增的重要因素。今年上半年发生的进口大豆(资讯 论坛)危机至今令整个中国期货业记忆犹新：当时，国际大豆市场价格飞涨，国内大豆加工企业仍追高买入。到5月份左右，国际大豆价格猛跌，国内大豆加工业遭重创，至今无法恢复元气。据不完全统计，全行业损失高达数十亿元。

　　而市场人士推测，沪铜空头可能被迫从LME在新加坡或韩国的交割仓库收购部分铜，以应付和确保下个月的交割。此外，目前数量庞大的反向套利盘会充分利用国储接货所造成的比价大幅回归时机，大规模兑现套利交易的盈利。其结果自然是在沪铜平掉多头部位的同时，在外盘的历史高位对冲相应的空头部位，从而让国际投机资金阻击中国炒家的图谋得逞。

　　然有分析人士对此持反对意见，认为国储局在此时此刻将12月份3万多吨转成实物入库的可能性不大。目前国内现货吃紧，库存低，国外基金的推波助澜才是铜价大幅上扬的始作俑者。

　　中粮期货交易部经理韩奇志感触颇多，他认为很多人从事期货交易还总是停留在消息面上，过多关注多空双方，而很少去仔细地研究市场本身，尤其是行情波动或大了以后，市场各种传闻会很多。但期货市场是一个公平的市场，机会很多，大家不如冷静下来，多分析自身操作上的得失才是关键