铜价狂泄引发市场猜想 做空的力量是何方神圣

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　　13日伦敦金属期货交易所铜从接近16年高点暴跌278美元，创下了伦敦铜交易历史上的单日跌幅最高纪录。面对突如其来的惨烈下跌，国内投资者倍感迷茫，就连前期看空的一些市场人士也觉得有些“措手不及”。铜价急速狂泄的背后究竟是什么原因？做空的力量又是何方神圣？这些问题引发了市场参与各方林林总总的猜测。

　　□　本报记者　李　辉　孟宪威　

　　10月13日，对于国际基本金属期货市场，尤其是伦敦金属期货交易所铜(资讯 论坛)期货来说，是个非同寻常的日子。这一天，国际铜价出现了极为戏剧性转折的一幕：LME铜从接近16年高点暴跌278美元，创下了伦敦铜交易历史上的单日跌幅最高纪录，超过了1996年“住友事件”崩盘时的单日最大震幅。截至到昨日15时，LME铜价仍在下跌，报2695/2715美元，自本轮行情的高点算起累计下跌已超过500美元。

　　面对突如其来的巨幅下跌，国内投资者倍感迷茫，就连前期看空的一些市场人士也觉得有些“措手不及”。铜价急速狂泄的背后究竟是什么原因？做空的力量又是何方神圣？投资者后市应如何应对？对此，我们采访了中国国际期货公司副总宁金山、大通期货分析师付春江和期铜资深研究人士毕胜。　

　　期铜暴跌引发三类猜想

　　近期国际铜价的基本面并没有发生根本性变化，究竟是何原因导致了这次暴跌的发生？毕胜认为：“对于外盘一夜之间的暴跌，绝大多数市场人士同样感到一头雾水，就像国外分析师所指出的，市场上没人能对这种暴跌给出哪怕一条合理的解释。”尽管如此，但市场上的猜想还是很多的，如历史性高位的波动剧烈、投机过度与连续急拉后的风险积聚与集中释放、指标严重超买后的强烈调整要求，还有市场上传闻的某国际投机机构资金链断裂导致投机失败等等，不一而足。归纳起来，比较合理的解释应该有如下三类：

　　其一，从市场操作的角度来看，至少有两点合理解释：“一是流动性差导致跌幅被夸大。本周为LME周，许多重量级的交易商都出席了年会的活动，清淡的市况很容易使市场波动幅度被放大；二是程式化止损的效应。目前国外盛行电脑自动买卖程序，设定自动止损。一旦一些重要支撑位被跌穿，下方设定的止损抛盘可能像滚雪球似的被触动，从而导致一波波的止损盘不计价位地杀出。在成交清淡的情况下，止损就更加困难。而LME年会的召开，许多交易商(尤其是基金)离开市场都设定自动止损，在此期间出现如此巨幅下跌，恐怕并非简单的巧合。”这是毕胜给出的答案。

　　其二，从资金面角度入手，宁金山认为本次暴跌是多杀多所致。前期伦敦市场存在着大规模的套利盘，国际投机基金一直在进行挤仓行为。此前国际铜价的一波强劲上涨纯粹是资金运作的结果，因而，一旦空头对手出局，投机基金的挤仓行动结束，剩下的就是多杀多行为，铜价以暴跌的形式展开就不难理解了。

　　其三，从历史趋势上来看，付春江给出了自己的观点：“不少市场分析人士将突变的原因归结为是人民币升值传言的刺激，但是我却认为相似的历史一再地、不断地重演，绝非仅仅是一句巧合就可以搪塞得了的。当年，美国长期资本管理公司在套利规模做到最大的时候，金融市场出现了意料之外重大的突变事件，而如今，又是在中国金属市场套利规模做到空前大的时候，市场再一次出现了新的重大变化，在这些相似的历史背后所隐含的必然是一种市场内在运行极限规律的制约！”“这真是应了索罗斯所说的，投机行为一方面在影响着金融市场，另一方面也必将受金融市场的反向制约！这种说法似乎与中国的祸福相依的道理是一样的。”

　　神秘的做空力量

　　“由于这一轮下跌来得过于突然和迅猛，一般投资者难以做出及时的反应，即便他们看准了行情，多数也没有来得及操作，”一位期货公司的负责人感慨，“现在多数盈利的投资者都是前期套牢的空头”。如果这样的说法是事实的话，那么究竟谁是这轮行情的做空力量呢？

　　毕胜认为，从外盘的主力资金构成看，投机性基金买盘显然构成多头的主体，而抛空的应该是由下列三股力量共同组成：首先是铜产商的保值性抛空。在基金拉升的过程中，在铜价的历史性高位，铜产商的保值抛空兴趣和冲动显然是无法抑制的，这部分力量止损概念较差，成为基金多头造势的主要障碍。其次，近几天因为国内的滞涨，国内外价差再度扩大，部分反套盘介入在外盘抛空；有关人民币升值的传言对沪铜构成打击，沪铜率先下跌，部分在国内被套的多头被迫转而在外盘抛空寻求保护。第三，基金的获利回吐抛压及部分止损性抛空。

　　而宁金山和付春江都认为，铜价的暴跌不排除酿成类似“住友事件”的可能。付春江从在今年铜市场影响极大的反套利(卖伦铜买沪铜)角度，对此进行了进一步解释，他说，“最近反套利资金在LME斩仓之后，国内多单似乎并没完全对冲，实际上已经演变成：从最初的套做最终被迫演变为国内单向投机多单。而如今多单若想顺利退出恐怕应该是一件非常困难的事。”据他估计，7月末时，有国内机构估计反套资金在LME的空头部位大致会有30万吨，按照当前的态势粗略估算此波反套利资金的损失将是空前巨大的！然而，对于他们来讲，厄运可能刚刚开始，接下来的市场发展将再一次将他们推到一个异常尴尬的角色：如果他们重新在LME市场转变为采购多头，那么对手还将会是对冲基金及商业卖盘，一旦演变为1996年对冲基金与“住友”多头对决的格局，其所面临的巨大风险可想而知！如果他们继续按照比价关系寻机进行反套利操作，也将面临极大的风险。如果规模够大，则极有可能会再一次给对冲基金提供挤仓的机会。是否会有第三种情形？例如，国内买家大规模、阶段性地退出国际市场，前期反套资金将做多的战线缩小至国内。他认为虽然不排除这种可能，但前期反套资金在国内遗留的单向多单还是很难摆脱困境。

　　从哪里来到哪里去？

　　经过这番暴跌后，投资者如何把握后期走势？毕胜表示，在基本面变化相对不明显的情况下，后期铜价走势的演绎，主要取决于庞大多头部位被套的基金主力采取怎样的退场方式或策略。他认为不外乎三种可能性：一是不顾一切地杀跌出货，夺路而逃，这将引起铜价持续暴跌。但在供需基本面展望仍然乐观的情况下，基金采取这种出逃策略的可能性偏小。二是再度拉高出货。这可能令铜价再次上冲，甚至不排除创新高的可能。但在此次暴跌令图表面遭到严重破坏后，铜价再度走牛的可能性偏小，更大的可能是大幅反弹到3000美元附近，技术上可能构成头肩顶或其它反转形态，这样反弹就构成战略性抛空机会。三是通过高位的巨幅震荡，逐步将净多头寸派发。这将为高抛低吸的波段操作提供机会，但切忌追涨杀跌。

　　无论如何，基金要完成多翻空的大动作，肯定需要一个过程。我们可以根据外盘总持仓与基金净头寸的变化进行推断，当然基本面的演化与价格走势本身也会提供一定的线索，并根据基金可能采取的退场策略来决定自己相应的操作策略。

　　总体判断，目前铜价已经进入牛熊转换阶段，只是这个转换过程的时间长短和复杂程度值得推敲而已。从历史走势看，1974年和1980年的牛市以尖锐形态进行牛市转换，而1989年和1995年的牛市则以比较复杂的高位震荡形态完成转换，本轮牛市将如何实现牛市向熊市的转换呢？我们不妨拭目以待。

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