CBOT天气炒作接近尾声 大豆将回归供需基本面

　　首创期货 唐毅

　　5月下旬以来，芝加哥大豆市场一直处于传统天气炒作阶段。期间由于美国中西部产区高温干旱，对大豆作物构成不利影响；加之商品基金推波助澜，CBOT大豆价格一路上行。在市场对天气炒作逐步呈现疲态的时候，6月27日CBOT大豆出现了50美分的暴跌行情，而后CBOT11月大豆基本在680至740美分之间震荡整理。笔者观点是，CBOT大豆市场传统天气炒作将 很快划上句号，中国需求、世界大豆供需等新的因素，决定后期CBOT大豆价格将趋于理性回归。

　　天气炒作进入尾声

　　每年六、七和八月份，通常是美国大豆单产热炒期，也就是所谓季节性天气炒作阶段。从时间周期来看，目前天气炒作已经过去了三分之二，该因素对市场影响预计将逐步减弱。虽然8月份是美国新季大豆灌浆时期，期间天气状况将是决定最终单产的重要因素。但是由于目前芝加哥大豆700美分价格已经蕴含了50美分左右风险值，加之商品基金在豆类产品上仍持有较多净多头寸，笔者认为后期芝加哥大豆将难现前期火爆场面，除非8月份天气情况重蹈2003年一幕。而从目前国外各气象机构天气预测模型来看，以上可能性微乎其微。随着天气炒作所蕴含泡沫成本逐步被挤压，芝加哥大豆将出现理性回归。

　　中国需求促其加速回归

　　按照惯例，天气炒作以后国际市场将开始更多关注新年度中国进口大豆前景。过去几年，中国需求一直成为美国基金利多炒作的话题。而笔者认为，2005年中国需求将很难成为推动CBOT大豆价格上涨利多因素，相反它很可能将促进芝加哥大豆加速下跌。

　　根据美国农业部7月份月度报告，2005/06年度中国大豆进口预期为2700万吨，高于2004/05年度的2320万吨；美国大豆出口预期为3089万吨，高于2004/05年度的3021万吨。由于近几年中国饲料产业快速发展，以及国内大豆行业迅速扩张，美国农业部对于中国大豆进口需求预期合乎情理，但其对美国大豆出口需求似乎过于乐观。2004/05年度中国进口美国大豆合计1185万吨，占美国大豆全年总出口的39.2％。笔者预计，2005/06年度中国进口美国大豆数量将很难达到美国农业部预期。主要原因是2004/05年度南美大豆丰产，南美大豆对中国集中装运销售时间将较正常年份延长，这将对2005/06年度美国大豆销售构成相当压力。实际上，目前国内一些大型油脂企业已经定了下半年“重南美豆轻美国豆”的进口采购策略，同时中小型油厂采购8月份船期以后进口大豆积极性逐渐消失。当9、10、11月份中国买家对美国大豆采购数量并未出现同比增长时，笔者相信美国农业部将对2005/06年度美国大豆出口预期重新判定。

　　大豆供应压力较大

　　过去几年，芝加哥大豆价格被认为一直反映的是美国国内大豆供需状况。商品基金判断价格走势主要依据之一就是美国大豆期末库存。而笔者认为，以上格局正在悄然发生转变，未来数年芝加哥大豆将逐步同世界大豆供需接轨。原因有两点，一是近几年由于南美大豆异军突起，美国大豆在世界大豆出口贸易中所占比重逐年下降，其垄断地位正在减弱；其次，近几年美国大豆出口在产量中所占比重逐步提高，2003/04年度为33.56％，2004/05年度为34.07％，2005/06年度为34.89％。笔者有理由相信，未来数年芝加哥大豆将更加趋于国际化，价格反映的最终对象将是世界大豆供需情况。如果以上论点成立，芝加哥大豆长期走势必然看跌。因为不论从2005/06年度世界大豆绝对库存还是库存需求比来看，世界大豆供应压力明显较大。

　　C浪下跌将逐步展开

　　从技术图形来看，笔者将2005年2月8日到6月26日的三浪上涨行情看作是B浪调整。之所以出现如此大价格波动，主要因为主A浪下跌速度和幅度过大，价格从1000美分跌至500美分，市场需要大幅震荡，以消化A浪下跌500美分所释放的能量。从图中可以看出，调整B浪的a、b、c三小浪调整已经走完，后期市场将很有可能回归C浪下跌通道。而根据波浪理论对称性和平衡性特点，笔者相信C浪下跌幅度也应该不小。