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大 豆：今天，近期合约的价格有所回落，并在上周五基金引发的上涨的基础上盘整。上周五，基金卖了15000 手大豆(资讯 论坛)、5000 手豆粕(资讯 论坛)和5000 手豆油。截至今天上午，基金在大豆合约上持多单30000 手、在豆粕合约上持多单20000 手、在豆油合约上持多单30000 手。目前，基金所持的多头头寸大致相当于其历史最高纪录的一半。今天中午，3 月期豆粕合约摘牌，其项下发生465 手实货交割。
今天，全美压榨商协会公布的有关2 月份美国国内的大豆压榨数据，高于市场先前的预期，达到1.311 亿蒲式耳，前一个月(即1 月份)的压榨数量为1.41 亿蒲式耳，而去年同期的数量则是1.241 亿蒲式耳。这次报告的出油率大幅上升，达到11.43 磅/浦式耳，而去年同期的出油率为11.2 磅/浦式耳。截至2 月份，美国国内豆油的库存为12.47 亿磅，而前一个月(即1 月份)的库存为12.08 亿磅，去年同期的库存为15.07 亿磅。
今天公布的上周美国大豆出口装运数量持续上升，达到3430 万浦式耳(约合93.4万吨)，而去年同期的数量为1430 万浦式耳(约合39 万吨)。截至目前，今年美国大豆的出口装运检验数量比去年同期高出1 亿蒲式耳(约合272 万吨)。今年到目前为止，美国大豆的出口装运数量比去年同期增长14%，而美国农业部预测今年全年增长18%。从目前的出口装运进度来看，今年美国大豆的出口数量有可能还要超过目前市场的预期，这样最终会师今年美国大豆的期末结转库存降低到4 亿蒲式耳(约合1089 万吨)以下。上周，中国方面装走的数量还是很强，达到1660万浦式耳(约合45.2 万吨)。看起来，市场往往会低估世界的需求，尤其是低估中国方面的需求。
上周末，阿根廷的降雨量达到3 到5 英寸，覆盖面积达到70%。而遭受干旱之苦的巴西南部，70%的地区也普降1 到2 英寸的大雨。这次降雨基本上终止了巴西大豆的生长状况进一步恶化的趋势，同时，也使阿根廷的大豆生产画上一个近乎完美的句号。由于现在已经可以肯定今年阿根廷的玉米(资讯 论坛)单产能够达到历史最高水平，因此，很多人现在也开始认为今年这个国家的大豆产量将达到4100 到4200 万吨，而美国农业部3 月份的预测数为3900 万吨。有一家私人分析机构预测，今年巴西大豆的产量将下降到5230 万吨，而美国农业部3 月份的预测数为5900 万吨。不管今年南美大豆的产量预测数随后将作怎样调整，截至3 月1 日整个西半球的大豆库存应该在1.37 亿吨，比去年同期增长了2400 万吨，比上一个历史纪录，即两年前同期的水平至少也要多出1400 万吨。
2虽然巴西发生的干旱(连续两年出现干旱，实属罕见)有可能是基金对在手空头头寸进行大规模平仓的最初诱因，但是，现在市场已经开始把注意力转向来年(即05/06 年度)北美新豆的供求形势上来了。近来，基金一直在不断地对在手空头头寸进行平仓，并持续买进近期老豆子的合约，但是，他们最终会把购买的矛头转向11 月期合约。以前在7 月和11 月合约之间做熊市套利(即卖7 买11)的交易员们一直在不停地解套，从而将7 月和11 月合约之间的价差推到目前的倒挂形态，而新老豆子之间的这种倒挂之势是维持不了多长时间的。当每一个打头合约进入交割期的时候，指数基金在近期合约上的重仓多头就会在熊市套利的基础上给市场增加向下的压力。市场注意到，对冲基金以及一些其它方面的基金现在在期货合约上、期权上以及其它衍生产品的合约上都持有多头头寸。
下一个市场需要考虑的重要因素将是私人分析机构和美国农业部公布的关于来年(05/06 年度)美国新豆的种植面积的预测。私人分析机构将于本周五上午公布他们的预测，而美国农业部则要到3 月31 日公布他们的新豆种植意向报告。市场将开始把这些报告中可能出现的意外考虑到价格中去。从1980 年以来的历史数据中，我们可以看到其中有9 次(依据每年3 月份公布的种植意向来做比较)新豆的种植面积出现减少。
3 月份公布的大豆种植面积出现减幅的年份比较年份 种植面积 比上一年减少的幅度2001 76.72002 73.0 -3.71990 59.41991 57.1 -2.31989 61.71990 59.4 -2.31986 62.01987 56.9 -5.11985 64.41986 62.0 -2.41984 65.21985 64.4 -0.81983 68.81984 65.2 -3.61982 69.531983 68.8 -0.71980 71.31981 69.8 -1.5上述年份当中有5 次，新豆种植面积比上年减少的幅度超过200 英亩。就在离现今不远的2002 年，新豆种植面积比上一年减少370 万英亩，而远在1987 年，新豆种植面积则下降510 英亩。今年美国出现了以往从未出现过的亚洲锈病，这会不会促使美国农民减少今年新豆的种植面积？？美国南方有820 万英亩的土地用来种植早熟大豆，这些面积的大部分都有可能受到亚洲锈病的攻击，同时，美国还有450 万英亩的复种大豆(割完小麦(资讯 论坛)种大豆)面积。目前大豆市场的大幅上涨是否已经使早熟大豆面积减少的幅度得到缓解？？美国中部玉米带的西北端，现在种植大豆的效益颇佳，而且，今年没有种上冬小麦的面积达到170 万英亩，这些是不是也会缓解今年美国新豆种植面积减少的幅度？？
美国南方的大豆种植面积(百万英亩)
路易斯安那州 1.10阿肯色州 3.20阿拉巴马州 0.21密苏里州 1.67佐治亚洲 0.28南卡罗来纳州 0.54田纳西州 1.21总计 8.21从目前的玉米和大豆的比价关系来看，新豆的种植面积通常会增加的。不过，新豆的种植成本会因为控制锈病和增加田间管理的需要而上升1 美元，这会不会使原来的玉米/大豆比价功效失去作用？？
新作物的种植效益比较玉米 大豆 硬红冬小麦单产 150 40 38新作物的价格 2.05 5.95 3.38毛收入 307.50 238 128可变成本 169 117.5 994净收益 138.50 120.50 29注：新玉米的种植成本，比上一年增加12 美元/英亩；新豆的种植成本，比上一年增加27.5 美元/英亩(按喷洒两次农药计算)。市场担心，在3 月份公布的新豆种植意向报告中，从新豆种植转向其它作物种植的面积有可能出人意料地大。目前，市场预期美国新豆种植面积减少的幅度在200 万英亩左右。仲夏以前，我们可以看到，在目前市场已经消化的200 万英亩的基础上，新豆种植面积每再减少1 百万英亩，市场价格就要往上调40 美分。
05/06 年度美国新豆种植面积变动引起的供求形势分析和上一年的变化 -2 -3 -4 -5 -6种植面积 73.2 72.2 71.2 70.2 69.2收割面积 72.0 71.0 70.0 69.0 68.1单产 38 38 38 38 38期初结转库存 400 400 400 400 400产量 2736 2698 2660 2622 2588总供给量 3141 3103 3065 3027 2993使用量 2903 2903 2903 2903 2903(美国农业部的预测)
期末结转库存 238 200 162 124 9011 月期合约的价格在：4 月份 6.25 6.45 6.60 7.00 7.405 月份 6.35 6.75 7.00 7.40 7.806 月份 6.50 7.00 7.40 7.65 8.107 月份 6.20 6.70 7.25 7.70 8.0010 月份 6.00 6.25 6.50 6.75 7.25对市场过度敏感并过早采取应对措施的基金，这次又有可能把“宝”押在夏天以前的市场上，对亚洲锈病和通常夏季发生的天气变化这一对儿可能影响新豆产量的风险因素，进行投机。豆粕的用户，因为担心新豆种植意向报告的数字有可能比市场的预期小很多，有可能会考虑买一个5 月期200 美元的看涨期权，用以防范短期内种植意向报告出人意料的风险。
5有关亚洲锈病到底会对美国新豆单产造成怎样的影响的问题，业界尚有不同看法。根据目前的价格模型，目前新豆合约的价格正在消化一个稍低于趋势单产的新豆单产以及一个中等的种植面积减幅。今年新豆生长的整个期间，市场都会密切关注夏季天气可能出现的变化以及亚洲锈病的发展动向，因此，市场始终会对新豆产能的问题心神不定。在亚洲锈病于夏末期间被证实对新豆产量没有威胁之前，市场的心态是不大可能真正稳定下来的。这就是吸引基金不断买进大豆合约的最根本的基本面因素，尽管，与此同时，大多数业内的观察家们还都认为，在世界供给量很庞大的情况下，老豆子的价格定得过高了。
尽管南美农民的出货量有所增加，但是南美当地的升贴水价格却还在往上涨。
作者：道格拉斯·杰克逊
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