铜价再创新高难度较大 市场呼唤新资金的介入

　  一、焦点透视

　　在基本金属领域，镍成为6 月14 日以来该波涨势的领涨品种，在镍的需求得到恢复性增长、产量没有出现预期的增加、供需缺口扩大、库存持续下降等一系列基本面因素的支撑下，LME 三月镍轻易突破了5 月份的高点；LME 三月铜连续两周出现单日6%的涨幅，也突显了反弹力度之大。镍良好的基本面抵消掉了加息等因素的影响而提前结束调整，这已经说明基本面仍然在商品走势中起着主导性的作用，纵观其它各基本金属，整体基本面仍然保持良好。

　　周五美国劳工部公布的就业报告数据显示，12.1 万人的非农就业人数的低于市场预期的20 万人，这进一步提供了美国经济正在放缓的证据，这有可能减轻FED 继续加息的压力。而伴随着最近欧盟和日本一些列经济数据的公布，市场也广泛认识到美国经济尤其是

房地产市场发展的放缓正在被欧盟、日本经济的复苏性增长所取代，全球经济整体仍然保持较好的发展势头，有色金属的需求有望继续保持旺盛局面。

　 铜

　　目前，铜市场讨论较多的问题是精铜是否真的已经过剩。上周的报告中，通过对国内精铜产量与进口数据的分析，我们已经看到中国精铜产量的大幅增长和进口的大幅下降是造成世界金属统计局(WMBS)和ICSG 的统计数据纷纷显示全球精铜市场出现过剩的一个较大原因所在。中国增加产量之后又出口到国际市场，这进一步增加了国际市场的供应。但从库存状况来看，三大交易所库存目前总共只有16 万吨，仍然处于决定低水平位置，而LME 的库存已经又重新降到06 年以来的最低水平89600 吨。在这样低的库存水平下，相关组织机构关于精铜过剩的数据对市场的压制作用较为有限，低库存的长期维持使得市场没有中期做空的力量。

　　

三大交易所库存走势图（来源：西南期货）

　　在整个产业链中最根本的因素还在于铜精矿市场。供应层面上，伴随着铜价的飞涨，矿山工人要求提高工资水平待遇等而导致的罢工现象继续不断增多，其它供应中断的威胁也继续存在，铜精矿供应在短期内还很难跟得上去。而中国精铜产量的增长对国内铜精矿库存进行了大量的消耗，如果继续要维持较高的精铜产量，在国内铜精矿资源有限的背景下，进一步加大对铜精矿的进口只是时间问题。

　　国际加工精练费TC/RC 的不断下降突显了铜精矿供应的紧张；“中国铜原料联合谈判小组”在近期内会继续与国际铜精矿供应商对过低的TC/RC 进行谈判，但是从今年铁矿石价格的再次涨价来看，最终在周边市场均涨价并且铜精矿确实供应紧张的情况下，国内铜加工冶炼企业可能终究要接受较低的加工精练费，最终中国对铜精矿的进口会进一步加剧铜精矿市场的紧张。所以，即使精铜在短期内出现过剩，如果作为铜加工冶炼根源的铜精矿继续保持紧张局面，铜价将还很难下跌。

　　

LME期铜走势图（来源：西南期货）

　　但铜市如果想走的更远，必须要有新的作多资金的再次进入。在高铜价下，三大铜交易所中， SHFE 和COMEX 的期铜持仓量已经分别从04 年末和05 年4月份以来出现绝对数量的减少，两个交易所的持仓量变化已经不能很好的反映市场多空力量的变化，只有LME 铜的持仓量还维持在一个相对较高水平。但从LME 铜价与持仓量、成交量图来看，在LME 三月铜攀升至6000 以后持仓量开始减少，6000-8800 的快速上涨基本上是被空头止损盘所推动，　　而上周和本周的反弹则是一种空头回补行为，伴随的仍然是持仓量的减少，并没有新的作多力量的介入，在这样一个持仓环境中，空头回补一旦耗尽，价格走势就很难进一步向前发展。

　　

基金净头寸与铜价对比图（来源：西南期货）

　　从今年4 月份以来，传统基金一直维持净空头寸，虽然6 月份开始净空头寸有减少趋势，但其多单数量并没有出现增多。只作多的指数基金、养老基金等从去年下半年开始就开始大量涌入商品市场，但在今年5 月份以来基本金属价格尤其是铜价出现了较大幅度的修正之后，金属市场的吸引力有所减弱， 没有更多的指数基金、养老基金等的介入。这样，如果市场继续缺乏新的大规模作多力量介入的话，再次创出新高并维持在新高之上的难度较大，市场呼唤新的资金力量的介入。

　　如上周所述，“加息有望暂停，铜价短期走强”，这种强势格局在还没有经济数据显示美联储将在8月份继续加息前，有望继续维持，但更长时间的维持强势则需要新的作多力量的介入。

　　铝

　　国内铝的相对弱势格局在本周上海期铝的走势中再次得到证明，LME 三月铝试探2635 一线，国内三月铝价则继续保持在20000 下方震荡，相对于伦敦铝来讲，上海铝的波动显得较小，在缺乏基本面因素刺激、保值力量强大的背景下，上海铝似乎又要重归05 年10 月份以前的那种长期窄幅震荡格局，唯一的不同是当前的持仓兴趣较大，而这则归功于铜价的高企使得国内资金很少敢于触及波动太大的期铜市场。

　　电解铝基本面市场并没有多大的变化，来自氧化铝价格的不断下跌继续从成本的角度对电解铝价格形成压制作用，国内氧化铝产量已经连续三个月维持在100 万吨以上，而且产量还在维持继续增加之势。这不仅在打压氧化铝价格，更对期铝市场投资人气带来很大影响，其它金属价格的上涨给铝价带来支撑，而国内产量的不断增长则给铝价带来压制，这使得铝价上下两难。

　　当前国内所产电解铝还可以加工成铝材出口到国际市场，这弥补了电解铝出口征税带来的电解铝产量的下，弥补了世界其它地方电解铝产量的下降。但国家对电解铝的调控之势一直没有结束，虽然因为行业压力过大暂时还没有对铝材出口征税，但出口征税仍将是一个趋势，届时将会导致电解铝更多的驻留于国内，那将进一步打压国内的电解铝价格。

　　

铝材出口量走势图（来源：西南期货）

　　从中期来看，在国内铝的产能在过剩的基础上继续保持增加的局面下，铝价运行区间将会继续下移，氧化铝产能的继续扩张奠定了铝价的弱势格局。

　　二、一周交易

	开盘	最高	最低	收盘/涨跌		总成交 / 增减		总持仓 / 增减
LME 三月铜	7455	7950	7170	7730	385	232030	-51112	222364	-4605
LME 三月铝	2625	2637	2477	2573	-42	409258	-214692	547566	-1596
SHFE 三月铜	67300	69020	63400	69020	7090	253618	16302	85806	2376
SHFE 三月铝	20000	20040	19400	19780	-90	390720	45148	174800	15212

　　注: 国外商品以美元标价，国内商品以人民币标价；成交量和持仓量均为所有合约的总量；国外商品成交、持仓数据

　　截止到周四，以上周五到本周四为一周；涨跌和增减为本期与上期末对比

　　􀂋三、一周现货价格

	最新价格	前一周价格	变化
上海铜现货价格（人民币元/吨）	69000	61550	7450
上海铝现货价格（人民币元/吨）	19650	19600	50
中铝氧化铝现货报价（人民币元/吨）	5650	5650	0

　　注：上海铜、铝价采用长江有色市场价格；所有价格均采用中间价。

　　􀂋四、交易所库存

　　铜 报告日期：2006 年07 月07 日

	上周库存		本周库存		库存增减		取消仓单
	小计	期货	小计	期货	小计	期货	上周	本周
LME	93575	－	89600	－	3975	－	6425	3275
COMEX	8174	－	7796	－	378	－	－	－
SHFE	60709	30870	64074	33983	3365	3113	－	－

　　注：LME 和COMEX 库存截止周四，以上周五到本周四为一周计算

　　铝

	上周库存		本周库存		库存增减		取消仓单
	小计	期货	小计	期货	小计	期货	上周	本周
LME	760900	－	761525	－	625	－	63625	70000
COMEX	195969	－	215116	－	9147	－	－	－
SHFE	116509	79221	100638	66563	-15871	-12658	－	－

　　注：LME 和COMEX 库存截止周四，以上周五到本周四为一周计算

　　􀂋 五、持仓报告

　　报告日期：2006 年07 月08 日

　　COMEX 铜期货合约持仓

总持仓	报告持仓							非报告持仓
	非商业持仓			商业持仓		合计
	多头	空头	套利	多头	空头	多头	空头	多头	空头
	CONTRACTS OF 25,000 POUNDS
72880	8460	10899	9545	44973	41681	62978	62125	9902	10755
	较上一期报告变化情况
-443	263	-1008	-264	-718	789	-719	-483	276	40

　　NYMEX 原油期货合约持仓

总持仓	报告持仓							非报告持仓
	非商业持仓			商业持仓		合计
	多头	空头	套利	多头	空头	多头	空头	多头	空头
	CONTRACTSOF1,000 BARRELS
1013523	176166	130888	213571	563193	596678	952930	941137	60593	72386
	较上一期报告变化情况
22023	4795	-3669	8913	3626	12995	17334	18239	4689	3784

　　NYBOT 美元指数期货合约持仓

总持仓	报告持仓							非报告持仓
	非商业持仓			商业持仓		合计
	多头	空头	套利	多头	空头	多头	空头	多头	空头
	U.S. DOLLAR INDEX X $1000
18821	7089	11135	2087	8711	2884	17887	16106	934	2715
	较上一期报告变化情况
-1963	-3087	-2199	49	1606	23	-1432	-2127	-531	164

　　注：持仓报告由美国商品期货交易委员会(CFTC)每周五公布，统计的是当周周二期货合约的持仓情况，以及与前周周二的增减情况。

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