心理受到冲击市场需要休整 期铜价格探低回升

　　一周数据:

　　LME 三个月铜连续价格

日期	开盘	最高	最低	收盘	变化	成交量	持仓量	变化	库存	变化
2006-6-12	7070	7270	6900	7020	-200	50462	239630	471	111950	825
2006-6-13	7010	7010	6500	6570	-450	86352	240094	464	105500	-6450
2006-6-14	6550	6780	6440	6630	60	94596	240993	899	104550	-950
2006-6-15	6555	7110	6510	6990	360	72623	238039	-2954	104550	0
2006-6-16	6945	7060	6900	7050	50	48785			104700	150

　　COMEX 铜连续价格 5 月1 日转0607 合约

日期	开盘	最高	最低	收盘	涨跌	成交量	持仓量	库存	增减
2006-6-12	325.9	333.5	317	322.9	-3.9	19769	75777	8842	-88
2006-6-13	322.9	322.9	298.5	301.1	-21.8	18799	77436	8840	-196
2006-6-14	304.9	314.5	297	305.6	4.55	20358	78658	8646	-717
2006-6-15	305	331.5	302.4	321.5	15.9	19657	77953	7929
2006-6-16	323.5	329.8	323.0	329.15	7.65

　　上海三个月铜连续价格(6 月14 日转0609 合约)

日期	开盘	最高	最低	收盘	成交量	持仓量	变化	变化
2006-6-12	63280	63500	63280	63280	5394	84984	-892
2006-6-13	61500	61500	59480	59530	57948	82526	-2458
2006-6-14	57600	57600	57600	57600	5982	79884	-2642
2006-6-15	56000	59980	55020	59600	122084	80900	1016
2006-6-16	60420	60420	60420	60420	2704	75234	134	10810

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布截止上周二的COMEX 铜期货分类持仓报告

日期	基金			商业		总计		非报告		总持仓
	多头	空头	套利	多头	空头	多头	空头	多头	空头
2006-5-16	12894	15376	9897	49045	49662	71836	74935	13539	10440	85375
2006-5-23	10904	17415	8214	49802	45002	68920	70631	12443	10732	81363
2006-5-30	10356	16728	9209	48536	42617	68101	68554	11440	10987	79541
2006-6-6	8775	16077	8120	48327	40942	65222	62139	11647	11730	76869
2006-6-13	8380	14036	11719	48871	42115	68970	67870	9688	10788	78658

　　资料来源：美国商品期货交易委员会。

　　期铜一周评论20060617：铜价探低回升

　　上周铜价格跌荡起伏，直到周末，LME 铜价格才略微平静。上周铜价格探低回升，其间价格大幅度波动，上周四，国内铜价格在连续四个跌停板之后，交易所将涨跌幅度放宽到18%，当天的价格波动达到了5000 元，从55000—60000 元，虽然国内上周五价格封在4%的涨停板上，但周末LME 市场铜价趋于平稳。随着

股票市场的走稳，商品价格出现反弹。在价格经历暴涨暴跌之后，投资者心理受到冲击，市场需要休整，同时对也需要时间关注宏观经济数据的变化，来调整下一步的投资策略。因此，我们预期市场可能会有一段时间的休整，在此其间，宏观经济的变化、基金投资策略的变化、商品基本面的变化，将主宰市场价格的走势。

　　调高利率的影响深远，最近二周来商品市场的下跌，从商品市场的角度来看，是比较正常的，商品价格在大幅度上涨之后，出现大幅度的调整也是合理的，但全球股票市场的大幅度下跌，却显得有些突然。事实上，商品价格的大幅度上涨，已经引起投资者对通货膨胀的担心，各国政府的调高利率、紧缩货币政策，引起了投资者对全球经济增长的担心。这种担心，可能导致基金对商品市场的投资策略发生变化。

　　中国再次出台宏观调控政策，上周末，政府再次出台宏观调控措施，提高商业银行存款准备金率，从7.5%提高到8%，将冻结1500亿资金，旨在压缩贷款规模、和投资规模。从调高贷款利率、到具体针对房地产行业的调控政策，我们觉得政府这次的调控是采取比较市场化的手段，而不是行政命令，目的是控制房地产价格——》控制投资规模——》优化经济结构。房地产行业的调控，最终将涉及到钢材、水泥、铜、铝等众多相关行业。从表面上看，市场反映平淡，但笔者个人觉得，这次的调控政策，比2004年4月份的力度要强。

　　我们对国内铜供应比较担心，上周公布的国内5 月份铜产量243700 吨，增长13%，5 月份的净进口量4 万吨，1-5 月份进口阳极铜、精炼铜和铜合金共380805 吨，同比下降38.8%；进口铜矿石和铜精矿1490000 吨，同比下降6.1%；产量数据、和进口数据均小于我们的预期，从数据来看，5 月份出口量17000 吨，国家储备可能还在向LME市场交割，同时有消息说国家储备向上海市场释放了3-5 万吨铜，上周上海期货交易所铜库存增加了1 万吨，应该是释放铜的结果，问题是国家储备还有多少铜可以释放。SHFE 与LME 三个月铜比价回落到8.6 的水平，进口亏损增加到6000-8000 元/吨，按照这个比价，6 月份的进口量继续低迷。

　　高价抑制需求，虽然供给减少，但现货供应还是比较充足，这令我们思考国内的需求状况，我们一直认为中国的需求受到高铜价的影响，从最近对国内电线电缆企业的调查报告来看，大企业在增产，小企业减产、停产，我们估计中国铜需求下降了10%-15%左右。

　　中国不愿接受高价，进口铜的大幅度下降，结合铁矿石谈判、氧化铝进口的减少、降低出口退税、增加出口关税，中国8 家进口铜精矿联合谈判小组放出风声，将不接受TC/RC 低于100 美元/吨、10 美分/磅的加工费合同，这些事件结合起来看，我们可以看出中国的一种态度，就是不愿意受国际高价的胁迫。

　　经济可能陷入困境，如果不接受进口高价，供给将减少；调整出口税收政策，中国的出口会减少；如果全球股票市场、债券市场、房地产市场陷入困境，投资者资产总额的下降，西方国家的购买力会下降，会降低新兴市场的投资，减少进口；全球经济可能陷入衰退。

　　智利铜出口量增加，5 月份智利铜出口金额达到32 亿美元多，如果按照7000 美元/吨的出口价格计算，出口量达到了45 万吨，这个数据比月度的产量数据还要大。我们注意到智利最近几个月的出口量经常大于其产量，应该是以前积压的结果。

　　铜价格经过大幅度的下跌之后，投资者信心受到打击，供应的增加可能还需要时间，但需求的下降、对宏观经济增长的担心，是目前市场的主流。这次价格的下跌，是转势还是调整，从技术面来看，下周铜价格可能反弹去试探上方阻力，LME三个月铜的阻力位在7200-7500 美元。如果这次价格的下跌只是调整，那么目前A-B-C 的调整形态已经到位，接下来价格将进一步上攻，关注的重点就应该是7500美元的颈线位置的争夺情况。笔者个人认为铜价顶部已经形成，双顶形成的下降三角形，初步的下跌目标也已经到位，接下来反弹试探上方7200-7500 美元的阻力，如果无法突破，价格将进一步下跌，形成下跌五浪的形态。预期下周LME铜价格在6800-7500 美元之间，形成弱势反弹。关注近期宏观经济数据的变化。

　　LME 三个月铜日线图

　　

LME 三个月铜日线图（来源：中信期货）

　　上周，SHFE与LME二市比价变化大幅度下跌至8。5左右的低点，按照这个比价，进口严重亏损，1-5月份铜进口减少23%，产量增长也低于我们预期，虽然国内需求受到高价抑制，我们仍然担心国内供应不足。

　　图1：SHFE三个月铜与LME三个月铜比价

　　

SHFE三个月铜与LME三个月铜比价走势图（来源：中信期货）

　　从“五一”长假之后，价格大幅度波动，截止上周二，COMEX铜持仓不断下降，基金的多头不断减少，净空头寸增加到7300手。

　　图2：COMEX铜价格与基金净持仓

　　

COMEX铜价格与基金净持仓走势图（来源：中信期货）

　　随着铜价格的大幅度波动，LME铜现货升水变化也很大，截止上周四，现货升水上升到147美元左右。市场跟踪:

　　图3：LME铜现货对三个月升贴水

　　

LME铜现货对三个月升贴水走势图（来源：中信期货）