铜价将经历剧烈调整后 还是有很大机会重新上冲

　　重要提示：

　　期价上窜下跳单日超过千美元

　　现货升水维持在较高水平　

　　库存减少

　　下游产品涨价

　　铜的订单减少

　　市场中担忧情绪加重

　　市场将继续修正“错误”

　　一、回顾

　　本周LME铜期价围绕8000美元／吨上窜下跳，每日波幅数百美元，周二达千元为历史罕见。沪铜全周走势缺乏自主，日间交易清淡，价格在70000-74000元之间跳跃。巴克莱银行及麦格里资本继续看多，但也承认价格过分高涨，调整20%-30%是合理的。更多的交易商选择观望，他们认为价格跳上跳下，风险难以控制。

　　价格大幅波动，可能有多种原因，其一，指数基金获利丰厚，在面临赎回压力时，就不得不卖出商品头寸，使得金属价格回落；其二，有许多投资者从投资于被动型的指数基金转而投资于积极型的技术基金，这也加大了金属市场的波动；其三，不排除基金扩大振荡幅度，制造“空头陷阱”以便在相对较低位置建立仓位的可能；其四，较小的交易量也加大的价格的波动，23日铜价单日涨幅虽然达到历史最高，但成交量仅有5.7万手。

　　从需求来看，全球精铜需求表现出了很强的价格刚性，高价格对消费造成的实质性影响并不大。今年1-4月份我国精铜月均表观消费量为28.5万吨，与去年同期持平。而美国和欧洲地区的消费甚至有所增加。在消费稳定的基础上，市场焦点仍在供应冲击方面。供应冲击集中发生在铜精矿生产领域，而非精铜冶炼；从地域上看，集中在美洲。据ICSG最近数据，2006年1、2月全球铜精矿生产产能利用率大幅下降至83%和83.6%，而2005年下半年的月均水平为91%。2006年1、2月全球铜矿日均产量3.89万吨，较去年下半年水平减少了8.1%。

　　全球铜精矿供应紧张程度变得更严重了。继全球基准TC／RC由年初的170／17下降到4月底的70／7后，5月份某些铜矿供应商与冶炼商之间达成了更低的冶炼费。5月下旬，美国GERALD METALS INC和智利MINERA　ESCONDIDA　LTDA达成的加工费为30美元吨和3美分／磅，而此前澳大利亚NORMANDY矿业公司下属GOLDEN GROVE铜矿成交的加工费为40美元吨和4美分／磅。

　　鉴于铜精矿供应问题的严重性，市场对罢工这类供应冲击仍将相当敏感，任何一个大铜矿的罢工都将给多头带来激励。而美洲地区大量铜矿的劳动合同在今年集中到期和重新谈判，无疑使得这种可能性是非常大的。

　　从其它金属来看，5月31日可能出现美国铝业的大罢工，很可能出现INCO旗下SUDBURY镍矿的罢工。铜方面，墨西哥集团下属CANANEA铜矿及LA CARIDAD铜矿的罢工仍在持续，而智利埃斯孔迪达铜矿(Escondida)上千名工会工人下月将和资方举行劳动合同谈判，且据传6月份智利将有多家大型铜矿的工人会在新的劳动合同签署之际举行罢工。

　　可以肯定，只要罢工成为事实，就会激励相关金属走出目前的盘整局面，甚至会连带其他金属走高。

　　另外，海尔、格力等用铜企业近日纷纷将空调、

冰箱提价，海尔最高涨15%。这说明下游消费商的生存空间被挤压严重，急需将涨价因素传导给终端用户。

　　目前，多头的风险因素包括：利率过度上升，

石油价格陷入危机，美国

房地产泡沫破灭和供应面的反击。中国、印度等国家经济发展迅速，矿石供应紧张，库存偏低则是空头的障碍。总之，只要我们相信全球主要经济体的发展还健康而迅速，就不必怀疑金属价格。多空对峙下，资金面是基窘鹗舻闹鞯剂α俊Ｔぜ葡轮躄ME期价在7500-8500美元之间；SHFE铜价在70000-76000元之间运行。

　　二、结论

　　我们预计铜价在这里经过一番剧烈的调整以后，还是有很大机会重新上冲，突破9000美元应当不是问题，而突破前期高点以后的上冲对应于经济形势，很可能就是通货膨胀加剧的阶段。

　　铝的基本面没有铜强。我们在以前的周报中曾经说过，中国铝产量扩张是抑制铝价上升的重要因素，从国家统计局发布的四月份数据看，中国的产量扩张还在持续。四月份，中国原铝产量同比增长12.2%，累计同比增幅达到16.7%，而四月份氧化铝产量同比增长率甚至达到了57.8%，可见铝的供应远比铜宽裕。中国产量的扩张很明显地反应在LME的库存上，五月份LME铝库存增长了25675吨，而新加坡的库存量就上升了20725吨，上海期货交易所的铝库存同期增加了16745吨，可见中国人交货何等积极踊跃。

　　总之，现在铜铝价格的调整会非常剧烈，但我们预计调整之后价格还会继续上扬，铝价还会弱于铜价，对于国内投资者来说，与其买铝，不如买铜，因为铜的走势强于铝，而铝的跌幅一点都不逊于铜。

　　

LME铜价走势图（来源：经易期货）

　　

沪铜价格走势图（来源：经易期货）

　　三、市场结构

　　本周虽然由于调整行情现货升水有所下降，但后市仍然有再度回升的可能。持仓报告看，铜市场的现货持仓较为均衡，2个5￣10%的多头部位与1个5￣10%的空头部位，提示本月现货难以出现交割问题。而铝市场在调整中原先出现的20￣30%的大部位空头消失，目前仅仅4个5￣10%的空头部位。而多头部位却出现了3个5￣10%以及2个10￣20%的多头部位，显然在多空较量中，空头的被迫离场的同时，多头没有及时清算使得其在目前陷于被动。　我们看到由于铜价的快速上涨，期权的交易空间没有跟上，其中看涨期权在5600美元之上没有持仓。看跌期权基本维持在5700美元之下。由此可见，铜价在6月份第一个周三之前只要维持在5700美元之上，看跌期权的买入方将出现全线溃退局面。而看涨期权的卖出方则将由于5200￣5600美元之下的持仓将由于面临宣告而被迫买入期货合约，换言之，只要铜价在6月份的第一个周三到来之前维持在5600美元之上，市场将受到支持。铝期权持仓上，我们看到看跌期权中2600美元之上持仓稀少，而看涨期权上在2400美元、2600美元、2700美元等价位上堆积了大量的持仓。因此在看跌期权上，只要期权宣告之前维持在2600美元之上，则看涨期权买入将有机会得到执行，卖出方则必须买入期货合约。而看跌期权的买入方则被迫放弃，卖出方则将所有权利金尽收囊中，市场也将受到支持。

　 一周交易

	开盘	最高	最低	收盘 /涨跌		总成交 /增减		总持仓 /增减
LME 三月铜	8515	8605	7450	7610	-865	－	－	－	－
LME 三月铝	2955	3040	2690	2744	-354	－	－	－	－
SHFE 三月铜	82100	85550	76230	76250	-5240	250340	40580	79888	-3160
SHFE 三月铝	24000	24830	21800	22000	-1399	1131708	14998	235492	-52548

　　注：　国外商品以美元标价，国内商品以人民币标价；成交量和持仓量均为所有合约的总量；国外商品成交、持仓数据截止到周四，以上周五到本周四为一周；涨跌和增减为本期与上期末对比

　　 一周现货价格

　　

沪铜现货价格走势图（来源：经易期货）

　　

上海期铜注册仓单（来源：经易期货）  

　　注：上海铜、铝价采用长江有色市场价格；所有价格均采用中间价。

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