铜价再度步入调整 市场对于后市的分歧仍然加重

铜价再度步入调整 市场对于后市的分歧仍然加重 铜价再度步入调整市场分歧加重

　　概要

　　● 接受 访问的50多位分析师的预估中值仍显示,FED将在6月28-29日会议上把利率维持在5.0%不变

　　●白宫经济顾问委员会主席拉泽尔(Edward Lazear)表示， 预计美国一季度GDP年增5.8%，为03年三季度至今的最高增速

　　●中国国家统计局周二发布公告,修正今年一季度国内生产总值(GDP)增速,由10.2%提高至10.3%.

　　●Codelco 公司称，已下调对2006年铜产量的预估，预计06年较2005年减产6.49%

　　●LME交易所执行长希尔周四表示,LME监管严密且高度透明,但保护投资者免受损失并非其角色所在.

　　★行情回顾

　　本周国际铜铝市场继续进行高位震荡,市场在上周探及调整目标位7230美圆之后,本周震荡中上行,市场总体上被限制在高位的区间内运行.周一,探低回升,美圆的走弱给近期疲弱的金属提供了喘息的机会.而对于FED将可能在下月会议上不再加息的调查对美圆施加了一些压力..前周接受路透访问的50多位分析师的预估中值仍显示,FED将在6月28-29日会议上把利率维持在5.0%不变. 美圆出现回落后,铜价迅速从低位拉起其他金属也纷纷回升,铝价则小幅回升,报收2845美圆.周二再度强劲上扬,基金进场买入令空头被迫斩仓回补,铜铝快速收复失地.经济的强劲使得投资者对消费充满信心.白宫经济顾问委员会主席拉泽尔(Edward Lazear)表示，美国经济增长强势将持续至少1-2年，得益于商业投资增加及出口加速，且通胀风险较小。他指出，房市复苏正扩大至更广阔的行业。 预计美国一季度GDP年增5.8%，为03年三季度至今的最高增速，也高于预测初值4.8%。各行业普遍复苏暗示美国经济复苏将持续相当一段时间，增速将达到较高水平。 市场明显受到了激励,密布于市场多日的阴霾一扫而光.在周三,市场又一次出现了回落,美圆的反弹打击了铜铝价格,铜价报收于7850美圆,铝价则报收2746美圆.周四市场继续呈现宽幅震荡的运行格局,但较为明显的是,市场总体交投淡静.最新数据对商品有所支持.美国公布今年一季度GDP年增长率从4.8%上修至5.3%，但明显低于此前市场预期的5.8%。这可能会降低美联储采取进一步升息措施的动机。从而对美元构成一定的负面影响。数据公布后，美元指数从85.0左右快速下挫,商品总体从中受益,铜价也在低位受到支持而上升到8000美圆之上.铝价则小幅回升到2788美圆收盘.在周末到来之际,国际镍业公司旗下的萨德伯里镍厂由于劳工合同谈判陷入僵局而可能出现罢工的消息刺激了金属,铜铝价格均出现了反弹,但铝价相对疲弱.全周扭转了上周的颓势,但市场的高位震荡格局没有发生改变.

　　★前周观点的回顾与评估

　　笔者在上周报告中有关:“国际铜铝市场在经历了连续大幅上涨、在基金清算以及美圆反弹，周边市场纷纷步入调整之后，铜价也进入了一个较大级别的调整当中，本周运行3浪下跌仍然没有结束，因此还难以对其规模作出判断。但牛市的基础没有遭到破坏，LME铝市场2690美圆将接受市场的测试，更大级别的调整将在2500美圆受到支持；铜市场则在C浪中测试7230美圆，一旦级别提高，市场将会在6800美圆受到支持。时间之窗仍然锁定在6月20日。”的观点基本与市场的运行一致，铜价在回落中测试了7230美圆的支持后，市场在本周出现了一定的反弹，但显然市场的高位震荡的运行格局没有发生改变。铝价则在下行中测试了低点2680美圆，也基本与笔者的预期一致。市场在随后出现的反弹中脱离了低位。同样没有改变近期的调整性质。

　　★市场结构

　　LME市场的铜库存仍然在不断下降当中，其库存量已经下降到了105625吨，铝库存有所增加，但仍然处于历史低位，为774575吨。同时，在铜铝价格的调整过程中，市场的持仓仍然没有看到大幅减少的局面。目前铜市场总持仓为248825手，铝市场持仓546251手，分别为库存的61倍和18倍。显然，铜市场的持仓库存比仍然处于失衡当中，而铝市场比例在合理的范围内，因此市场表现为铜市场强于铝市场的格局是合理的持仓报告看,铜市场的现货持仓较为均衡,2个5~10%的多头部位与1个5~10%以及1个10~20%的空头部位,提示在交割上空头再度出现了少量的交割困难，但显然难以出现极端问题.而铝市场在调整中原先出现的20~30%的大部位空头消失,目前为2个5~10%以及2个10~20%的空头部位.而多头部位也存在2个5~10%以及2个10~20%的多头部位,显然在多空较量中,空头的被迫离场的同时,多头没有及时清算使得其在目前陷于被动. 期权持仓上看，我们看到由于铜价的快速上涨,期权的交易空间没有跟上,其中看涨期权在5600美圆之上没有持仓.而看跌期权基本维持在5700美圆之下.由此可见,铜价在6月份第一个周三之前只要维持在5700美圆之上,看跌期权的买入方将出现全线溃退局面,卖出方将顺利持有权利金而不必为此买单.而看涨期权的卖出方则将由于5200~5600美圆之下的持仓将由于面临宣告而被迫买入期货合约,换言之,只要铜价在6月份的第一个周三到来之前维持在5600美圆之上,市场将受到支持.铝期权持仓上,我们看到看跌期权中2600美圆之上持仓稀少,而看涨期权上在2400美圆,2600美圆,2700美圆等价位上堆积了大量的持仓.因此在看跌期权上,只要期权宣告之前维持在2600美圆之上,则看涨期权买入将有机会得到执行,卖出方则必须买入期货合约.而看跌期权的买入方则被迫放弃,卖出方则将所有权利金尽收囊中.市场也将受到支持.

　　★本周市场焦点

　　随着金属市场进入调整行情当中，市场较为关心目前经济环境是否会给市场带来变化。本周，美国白宫首席经济顾问阿兰.哈伯德(Allan Hubbard)对CNBC电视台称，所有人都很关注通胀。但布什政府对伯南克带领的美联储极具信心，相信伯南克及美联储公开市场委员会(FOMC)所有成员将继续确保货币政策能令通胀受控。美联储官员已明确表示将会积极应对，以确保通胀受控。他们也会确保经济持续增长。哈伯德称，伯南克不会允许通胀上升，这是毫无疑问的。哈伯德还指出，美国低水平的初请失业救济金人数表明失业率将继续下降。25日早些时候，美国劳工部布的数据显示，因波多黎各政府罢工问题的解决使得成千上万的人从失业名单中消除，回到工作岗位，经季调后，截至5月20日当周的首次申请失业救济人数大幅下降4万人，至32.9万人。 白宫对美国经济的表述为市场增添了信心，作为全球经济的引擎，美国经济的健康发展，通胀的良性控制，将使得全球经济继续出于健康增长过程中。

　　同时，作为全球最大的铜消费国，本轮金属牛市的重要引擎的中国经济增长也是市场极为关注的，中国国家统计局周二发布公告,修正今年一季度国内生产总值(GDP)增速,由10.2%提高至10.3%.统计局在其网站发布的公告并称,2006年一季度现价GDP初步核实数为4万亿(兆)3,390亿元人民币,与初步核算数相比,总量增加77亿元,增长速度提高0.1个百分点.其中,第一产业增加值为3,242亿元,比初步核算数增加42亿元,同比增长速度为4.5%,比初步核算数降低0.1个百分点;第二产业增加值为21,614亿元,减少了1亿元,增长速度仍为12.5%,没有变化;第三产业增加值为18,534亿元,增加36亿元,同比增长速度为8.9%,比初步核算数提高0.2个百分点. 第一产业和第二产业的增长平稳，市场市场对中国政府宏观调控的力度预期下降，同时，经济的持续增长提示市场的消费仍然较为旺盛，商品仍然将由此受到支持。

　　在铜价的不断上涨过程中，消费旺盛无疑是市场动力的源泉，但同时供应的增长缓慢成为本轮牛市中的一大特点，作为全球最大铜产商--智利国有铜公司Codelco 而言，其产量难以跟上消费的增长始终是市场做担忧的问题，该公司24日称，已下调对2006年铜产量的预估，预计06年较2005年减产6.49%。 Codelco执行长Jose Pablo Arellano在一矿业会议上发言时称，公司预计06年铜产量为171.3万吨，低于05年的183.2万吨；2007年预计进一步降至165.2万吨，从2008年起产量料将回升。我们从这个全球最大的铜生产商的穹态可以看出目前全球生产的潜力仍然有限，市场担心的供应中断的局面仍然可能出现。

　　作为球场的裁判，伦敦金属交易所(LME)忠实的扮演着其公正执法的角色，铜价的涨跌原本与交易所没有任何关系，不像一些交易所既充当裁判的角色，又下场踢球，结果扰乱了正常的市场秩序，因此把价格的上涨归咎于交易所的观点自然是幼稚的观点。对此，该交易所执行长希尔周四表示,LME监管严密且高度透明,但保护投资者免受损失并非其角色所在.有分析师此前发表评论称,金属市场的波动性达到前所未有的水平,使得交易几乎难以进行.对此希尔回应称,“我们没有权利,也不意愿区别对待客户.”“我们不能保护客户免于损失,”希尔在伦敦一次塑料行业会议上说,“无论是决定价位还是揣测或预期价位,都不是LME的职责所在.”笔者非常赞赏希尔的观点，这或许就是成熟的交易所与没有完全达到市场化的交易所的区别所在，也是这个百年老店永葆活力的根本原因所在。

　　★机构观点

　　荷兰银行周三指出,金融市场的紧张情绪可能会给大宗商品市场的 多头行情敲响丧钟,但并不意味著矿产类股的盛宴已经收场.该行的研究报告称,“关键问题在于,目前发生了什么事情?市场是要就此崩盘,还是回 落至体面的水平?”“我们预计情况会是後者.”“商品价格可能会在短期内挫跌远大于30%的幅度.键在于价格是从当前的高水准下 滑,最终可能仍远高于其长期实质价格预期.”荷兰银行罕见地提高了其对金属价格的长期预期:铜价提高25%,铝价提高13%,锌价提高 20%.可能导致当的商品市场多头行情脱轨的潜在因素包括利率过度上升,石油价格陷入危 机,美国房屋市场泡沫破裂以及供给面作出反应

　　麦格里调查表示，基本金属短期可能正面临止损抛售，但是预计许多投资商和消费商将把低价位视为买入契机。 麦格里的商品分析师在一份周度报告中称，只有严重的经济放缓程度可能会抑制金属市场，金属市场可能至少一年内继续维持短缺的状况。 伦敦金属交易所期铜、期铝、期锌、期镍、期铅和期锡价格19日下跌3%至8%之间，因美元走强以及全球经济增长引发供应忧虑，市场出现多头清算以及周末前的获利了结。 麦格里银行的分析师称，主要问题是可能价格上涨的速度太快，以价格已经触及的高点来看，的确需要价格价格下滑来整理。

　　智利总统巴切莱特(Michelle Bachelet)女士表示铜价处于高位只是暂时的，并重申政府将从铜行业征收矿产暴利税。自铜价上涨至创记录高位后，智利政府05年预算盈余创下记录。06年铜价迄今已上涨69%，纽约铜价5月11日创下4.04美元/磅的记录。现年54岁的巴切莱特在瓦尔帕莱索(Valparaiso)对国会发表演讲称铜价处于高位既是机遇也是挑战。此次演讲是巴切莱特3月当选总统以来首次演讲。巴切莱特表示政府将坚持控制预算支出，而拉丁美洲原油、铜和小麦等商品财富无法保证该地区的经济发展。她表示智利的政策将有助于该国避免在铜价下跌时出现经济滑坡。

　　巴克莱银行：我们仍然认为基于基本支撑的基本面是强劲的。我们认为这可能意味着金属消费者将继续随用随买，而不是去签署远期购买协议。因此如果经济环境和定单依然强劲的话，欧洲消费者很可能继续支撑价格，特别是在欧元走强的情况下。建造者日益增加寻找使用在管道和线上的铜的替代品，然而终端用户的反映是多样的，一些制造者说大部分消费者是愿意介绍额外的费用的，而其他消费者说高的价格的影响是看不到的，替代品将是一个长期的问题如果价格处于高位。我们认为需求受损对于决定未来铜的价格是个决定的因素。

　　澳大利亚全球商品有限公司的常务董事Greg Smith称，市场将将依然在目前的高价位上震荡交投。未来2至3个月将丧失走势曲线，因为保值者将退出。他们将在开始建立另一基础前保持观望。他表示，投机客要为2006年铜价格上涨接近一倍负一半的责任，当前价格波动反映了他们的投资投资过度。 然而虽然Smith同意在未来几个月基本金属技术前景不可能重新返回到纪录水平上，但是他警告投资商应该预料到未预料的事。例如如果某一重要铜生产商发生了罢工，供应就将非常紧张，市场缺口就将再次来大，因为库存水准较低。基本面预示价格将保持上涨。他称，全球消费量和人口的增加以及供应问题意味着工业金属价格将长期保持上涨趋势。即使中国的增速放缓，还有印度以及世界其它国家。现在平均国内铜消费量是20世纪50年代的两倍，本田和丰田正用3倍的铜量来建立混合车。他们没有可替代的金属来确保用铜做原料输送电力所获得的效率。而目前也很难说消费增长率正在下降。

　　美国自由港迈克墨伦铜金矿公司(Freeport-McMoRan Copper & Gold)总裁兼首席执行官阿德克尔(Richard Adkerson)表示新开发项目稀缺将使铜市场价格不断上涨，未来供应持续偏紧。 阿德克尔森10日在迈阿密表示近年来铜行业的动力已打破正常经营周期，原因是铜行业新项目开发稀缺，供应减缓。随着许多铜资源已经或即将开采，一些企业被迫选择条件恶劣的矿场进行开采，政治风险不断上升。他表示问题并不在于生产商的项目融资能力或技术能力，而是在于铜价处于低位时缺少开发和勘探，结果导致目前新项目稀缺的局面。 阿德克尔森表示公司将继续致力于印尼格拉斯伯格(Grasberg)铜金矿项目开发，据称该矿是全球第二大铜矿。至于黄金市场，他表示造成金价9日突破700美元/盎司的因素足以使金价维持高位。受商品总体买盘支撑，金价正受投资需求推动而上涨，此外还受到美元疲软以及地缘政治局势影响。

　　国际商品投资大师吉姆·罗杰斯近日在接受印度CNBC电视台专访时表示，所有商品市场均出现了大的调整，铜和锌价的调整有点姗姗来迟。但是他同时也表示，即使商品市场向下修正30%-40%，他也不会卖出任何商品。罗杰斯认为，商品市场可能暂时见顶，但是十年内不会。中国是罗杰斯唯一投资的新兴市场。他不看好美元，因此建议大家沽空美元。

　　◆图表一览

　　图表 1

　　

标准普尔500周线走势图（来源：新浪财经）

　　图表 2

　　

美国十债连续走势图（来源：新浪财经）

　　图表 3

　　

美元指数日线走势图（来源：新浪财经）

　　图表 4

　　

全球商品综合指数周线走势图（来源：新浪财经）