铜铝价格调整非常剧烈预计后市还会继续上扬

http://finance.sina.com.cn 2006年05月24日 00:25 经易期货

　　 重要提示：

　　美国4月生产者物价指数(PPI)上升0.9%，核心PPI成长0.1%

　　美元兑欧元上涨引发了一轮基金对商品期货的平仓

　　国际铜业小组称：2006年铜过剩7.7万吨　

　　2006年1-4月铜的进口量同比减少　33.7%，铝出口量同比减少18.9%

　　市场中传言四起

　　LME、COMEX交易保证金提高一倍

　　现货升水迅速回落

　　LME库存减少；SHFE库存45457吨增加7067吨

　　价格与基本面的乖离率过大

　　市场将继续修正“错误”

　　一、回顾

　　抛售狂潮再次席卷整个市场，全球证券市场和商品市场联袂大跌。抛售潮起于市场对美联储升息的预期。美国财政部(Treasury Departmen在其月度国际资本流动报告中称，3月资本净流入较2月修正后的905亿美元下降23%，至698亿美元，但高于3月份620亿美元的贸易赤字。2月美国资本净流入初值为869亿美元。3月资本净流入数据低于华尔街预期的800亿美元。市场人士认为尽管3月资本净流入数据远不及预期，但仍足以弥补同期的贸易赤字。美国4月生产者物价指数(PPI)上升0.9%，核心PPI成长0.1%　。4月生产者物价指数年升4.0%，预期中值年升3.8%。4月消费者物价指数(CPI)经季调月升0.6%，美4月消费者物价加速上升。核心消费者物价上升超出预期。四月份美国消费物价指数出乎意料地走高，市场预期美联储六月份还会继续升息，由于担忧通货膨胀和全球货币政策收紧会打击经济，投资者大举抛售股票和商品，导致股指和商品价格大幅下跌。市场预计，如果联储继续升息，美元和其它货币的利差不会很快收缩，因此上周美元汇率反弹，这对以美元标价的商品期货来说是另一个打击因素。

　　对于基础金属市场来说，除了升息预期和美元汇率这两个问题外，还有另外两个直接打击因素。一是欧美证券市场矿业股遭到抛售；二是伦敦清算所再次提高保证金，铜的保证金提高到每吨1000美元(每张25000美元)。矿业股遭到抛售说明主流市场投资者对经济前景和金属需求持悲观态度。保证金再一次提高意味着有一些投资者必然面临更大的财务窘境。据每日电讯报报道，已经有一些小经纪商和消费商出现资金链断裂问题。金属价格扶摇直上本来已经让很多人感到恐慌了，这些打击因素像是加在骆驼身上的最后一根稻草，立刻压垮了高昂的价格。

　　无论是升息、汇率还是保证金，都是上周金属价格下降的表面原因，本质问题还在于投资者担心通货膨胀导致中央银行收紧货币政策，从而经济增速减缓，降低金属需求，而上周公布的经济数据好坏掺半，混杂的经济数据为需求前景投下了一丝阴影。

　　第一个问题是美国房地产市场的下滑。无论是上周公布的四月份美国新屋开工和建筑许可数量，还是近期的房屋销售数量，都表明美国房地产市场在冷却。美国房地产市场的起伏与金属价格有密切关系，我们分析了历年的美国待售房屋数据和LME铜价，发现两者的相关性极强。现在美国房地产市场还处于稳健降落的阶段，待售房屋增长速度尚处于上升状态，但如果联储加大货币政策紧缩力度，对利率极其敏感的地产市场不能排除硬着陆的可能性，这时房产存货和金属价格可能同时掉头。

　　其次是日本第一季度的经济增长速度从去年第四季度的高点回落。第一季度日本国内生产总值环比增长0.5%，虽然高于预期，但比去年第四季度的1.1%低了一半不止。三月份的核心民间机械订单也出现了5.2%的回落(同比降低1.3%)。

　　最后是中国可能面临着新一轮的宏观调控，因为四月份的投资和工业生产依然居高不下。

　　我们曾经说过，铜价(包括其它金属价格)以四、五月份这样的速度上涨肯定是难以持续的，面临大幅度回调一点都不奇怪，而且在当前的投资者心态和市场状况下，各种商品联袂下跌也属必然。尽管如此，我们不认为铜价就见顶了，调整完毕，继续上涨的可能性很大。

　　第一，经济形势虽然暗礁潜伏，但亮点也不少。美国房地产市场软着陆的可能性依然很大，第一季度的工业和制造业表现也很强劲。日本第一季度的经济增长虽然低于上个季度，但是增长速度企稳对长期的可持续性未必不是好事，何况日本消费增长强劲，投资必然会受到带动。

　　第二，就短期而言，物价和利率与铜价是正相关关系。从长期来看，通货膨胀会损害经济，导致金属需求和价格下降，但是在短期内，金属价格必然会反应物价的上涨。我们预计，接下去铜价的一种可能走势是：随着产能利用率的上升，原燃材料价格上涨终于传导到最终消费品，物价猛烈上涨，铜价又随之上涨，各国中央银行加大紧缩力度，从而导致经济下滑和铜价掉头下降。也就是说，如果预期经济因为央行紧缩货币政策而下滑，现在还缺一个物价猛烈上涨的阶段。

　　第三，今年的上半年铜市场供需依旧紧张。国际铜研究组织最新发布的报告表明，今年一月和二月精铜供需有7.6万吨的余额，但我们不认为这个消息有太多的利空性质。

　　首先，国际铜研究组织的话也只是一家之言，其它研究组织的数据表明，今年第一季度精铜供需没有那么大余额，CRU认为今年第一季度精铜供需余额只有2.1万吨，第二季度会出现10.7万吨的缺口，Brook Hunt认为今年第一季度有4.2万吨的缺口，第二季度缺口会扩大到18.2万吨。其次，从国际铜研究组织自身发布的数据看，从去年十二月到今年二月，精通供需余额也是逐月下降的。再者，今年的主要问题在于精矿的供应，而不是冶炼上的问题，从图七可以看到，今年以来，冶炼开工率逐步上升，但是铜矿开工率却迅速下降。国际铜研究组织预测，今年精铜消费量增长4.83%，精铜产量增长6.77%，但是铜矿供应量只增长4.07%；Brook Hunt则认为，今年精铜产量和消费量将分别增长6.9%和6.14%，但是铜矿增长率只有1.83%。

　　最后，即使ICSG的数据是正确的，今年一月和二月确实有七万多吨的供需余额，但在全球年消费量超过1700万吨，而库存却处于历史低谷的今天，这点供需余额是经不起意外的供给冲击的，市场必须为这种风险定价。从历史数据看，库存满足需求周数和铜价呈很强的相关性，但又不是线性相关，当库存高于三周消费量时候，铜价随着库存需求比下降而稳步上升，一旦越过三周的临界点，铜价就会进入加速增长阶段，现在供给没有太大改变，库存依然很低，铜价还没有转折的条件。

　　二、结论

　　我们预计铜价在这里经过一番剧烈的调整以后，还是有很大机会重新上冲，突破9000美元应当不是问题，而突破前期高点以后的上冲对应于经济形势，很可能就是通货膨胀加剧的阶段。

　　铝的基本面没有铜强。我们在以前的周报中曾经说过，中国铝产量扩张是抑制铝价上升的重要因素，从国家统计局发布的四月份数据看，中国的产量扩张还在持续。四月份，中国原铝产量同比增长12.2%，累计同比增幅达到16.7%，而四月份氧化铝产量同比增长率甚至达到了57.8%，可见铝的供应远比铜宽裕。中国产量的扩张很明显地反应在LME的库存上，五月份LME铝库存增长了25675吨，而新加坡的库存量就上升了20725吨，上海期货交易所的铝库存同期增加了16745吨，可见中国人交货何等积极踊跃。

　　总之，现在铜铝价格的调整会非常剧烈，但我们预计调整之后价格还会继续上扬，铝价还会弱于铜价，对于国内投资者来说，与其买铝，不如买铜，因为铜的走势强于铝，而铝的跌幅一点都不逊于铜。

　　LME三月期铜日K线图

　　铜铝价格调整非常剧烈预计后市还会继续上扬

LME三月期铜日K线图(来源：经易期货) 点击此处查看全部财经新闻图片

　　SHFE铜0608日K线图

　　铜铝价格调整非常剧烈预计后市还会继续上扬

SHFE铜0608日K线图(来源：经易期货) 点击此处查看全部财经新闻图片

　　三、市场结构

　　铜铝市场的调整并没有影响库存的下降，截止本周末，LME市场的铜库存已经下降到了106825吨，铝库存下降到了771000吨。同时，在此次基金清算活动中，持仓出现了稳步下降，铜持仓回落到了246070手，为目前库存量的57倍；现货月45494手，为库存的11倍。显然，在历史低库存面前，持仓／库存比仍然令市场结构失衡的问题难以解决，这一现象在现货月的表现中将继续突出。而目前铝的持仓也同步在清算活动中下降，目前为533697手，为库存量的17倍。本周虽然由于调整行情现货升水有所下降，但后市仍然有再度回升的可能。持仓报告看，铜市场的现货持仓较为均衡，2个5￣10%的多头部位与1个5￣10%的空头部位，提示本月现货难以出现交割问题。而铝市场在调整中原先出现的20￣30%的大部位空头消失，目前仅仅4个5￣10%的空头部位。而多头部位却出现了3个5￣10%以及2个10￣20%的多头部位，显然在多空较量中，空头的被迫离场的同时，多头没有及时清算使得其在目前陷于被动。　我们看到由于铜价的快速上涨，期权的交易空间没有跟上，其中看涨期权在5600美元之上没有持仓。看跌期权基本维持在5700美元之下。由此可见，铜价在6月份第一个周三之前只要维持在5700美元之上，看跌期权的买入方将出现全线溃退局面。而看涨期权的卖出方则将由于5200￣5600美元之下的持仓将由于面临宣告而被迫买入期货合约，换言之，只要铜价在6月份的第一个周三到来之前维持在5600美元之上，市场将受到支持。铝期权持仓上，我们看到看跌期权中2600美元之上持仓稀少，而看涨期权上在2400美元、2600美元、2700美元等价位上堆积了大量的持仓。因此在看跌期权上，只要期权宣告之前维持在2600美元之上，则看涨期权买入将有机会得到执行，卖出方则必须买入期货合约。而看跌期权的买入方则被迫放弃，卖出方则将所有权利金尽收囊中。市场也将受到支持。

　　 一周交易

	开盘	最高	最低	收盘 /涨跌		总成交 /增减		总持仓 /增减
LME 三月铜	8515	8605	7450	7610	-865	－	－	－	－
LME 三月铝	2955	3040	2690	2744	-354	－	－	－	－
SHFE 三月铜	82100	85550	76230	76250	-5240	250340	40580	79888	-3160
SHFE 三月铝	24000	24830	21800	22000	-1399	1131708	14998	235492	-52548

　　注：　国外商品以美元标价，国内商品以人民币标价；成交量和持仓量均为所有合约的总量；国外商品成交、持仓数据截止到周四，以上周五到本周四为一周；涨跌和增减为本期与上期末对比

　　 一周现货价格

	最新价格	前一周价格	变化
上海铜现货价格（人民币元 /吨）	77175	82450	-5275
上海铝现货价格（人民币元 /吨）	21530	23790	-2260
中铝氧化铝现货报价（人民币元 /吨）	5650	5650	0

　　注：上海铜、铝价采用长江有色市场价格；所有价格均采用中间价。

　　 持仓报告

　　纽约商业交易所铜期货合约持仓

　　报告日期：2006年05月19日　　　　　　　　　　　持仓：　85375(-1059)

类别	报告头寸							非报告头寸
	非商业性			商业性		总计		非报告头寸
	多头	空头	套利	多头	空头	多头	空头	多头	空头
数量	12894	15376	9897	49045	49662	71836	74935	13539	10440
变化	-1498	69	-141	719	-1643	-920	-1715	-139	656

　　注：纽约商业交易所期货合约持仓报告由美国商品期货交易委员会(CFTC)每周五公布，统计的是当周周二纽约商业交易所期货合约的持仓情况，以及与前周周二的增减情况。3、现货价格与升水

　 交易所库存

　　铜　　　　　　　　　　　　　　　　　　　报告日期：2006年05月19日　

	上周库存		本周库存		库存增减		取消仓单
	小计	期货	小计	期货	小计	期货	上周	本周	增减
LME	113950	－	106825	－	-7100	－	10925	6200	-4725
COMEX	13437	－	11331	－	-2106	－	－	－	－
SHFE	38390	20508	47457	26392	7067	5884	－	－	－

　　 注：LME和COMEX库存截止周四，以上周五到本周四为一周计算

　　铝　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　报告日期：2006年05月19日　

	上周库存		本周库存		库存增减		取消仓单
	小计	期货	小计	期货	小计	期货	上周	本周	增减
LME	769550	－	771000	－	1450	－	44450	47775	-3325
COMEX	187376	－	182862	－	-4514	－	－	－	－
SHFE	181683	136812	184602	149340	2919	12528	－	－	－

　　 注：LME和COMEX库存截止周四，以上周五到本周四为一周计算

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