铜价进入较大级别调整 但牛市基础未遭到破坏

铜价进入较大级别调整 但牛市基础未遭到破坏 铜价大幅调整牛市基础未遭破坏

　　概要

　　●美国3月资本净流入较2月修正后的905亿美元下降23%，至698亿美元，但高于3月份620亿美元的贸易赤字

　　●美国4月生产者物价指数(PPI)上升0.9%,核心PPI成长0.1%

　　●伦敦金属交易所(LME)期货合约的结算公司LCH.Clearnet将上调多数金属合约的初始保证金

　　●全球今年前两个月精炼铜消费落后于出产量，季调后过剩117,000吨，去年同期为缺口18,000吨

　　●中国海关公布的数据显示，2006年1-4月铜进口量同比减少 33.7%，铝出口量同比减少18.9%

　　★行情回顾

　　本周国际铜铝市场跌宕起伏,惊心动魄.铜铝价格在上周创下历史高点之后,本周市场逆转而下,一路狂奔的铜铝价格终于显现出疲态,无力再创新高.全周总体上呈现不断走低的运行态势.周一出现大幅回落行情，由于第三个周三点价以及期权转化合约的交割确定，基金清算导致金属价格大幅下跌，纷纷扬扬的LME CEO以及伦敦结算中心总裁辞职风波也引起了市场的诸多猜测。同时数据显示3月份资本流入将弥补经常帐赤字，美圆因此出现了明显的反弹。商品价格受到压力而快速下跌。美国财政部(Treasury Departmen在其月度国际资本流动报告中称，3月资本净流入较2月修正后的905亿美元下降23%，至698亿美元，但高于3月份620亿美元的贸易赤字。2月美国资本净流入初值为869亿美元。3月资本净流入数据低于华尔街预期的800亿美元。市场人士认为尽管3月资本净流入数据远不及预期，但仍足以弥补同期的贸易赤字，美元经过短暂的下跌之后再次反弹。铜价在当日低点遇到一些支撑,收盘脱离低点.铝价则收在低点附近.周二,探低回升,基金清算活动的结束令市场的压力减轻,而美圆的回落也推升了金属的价格.当日公布的数据显示通账指标仍然在上升,对商品价格产生支持.美国4月生产者物价指数(PPI)上升0.9%,核心PPI成长0.1% . 4月生产者物价指数年升4.0%预期中值年升3.8%.数据公布后,铜价开始脱离低点,缓慢走高.铝价从低位趴升.周三继续回落,市场再度出现了多头清算行为打压了价格.而同时逢低买盘也令铜铝价不断遇到支持.市场因而动荡加剧.通账数据令投资者担心利率将继续提高,美圆因此受到支持.美国劳工部公布数据显示受能源价格大涨推动，美4月消费者物价加速上升。核心消费者物价上升超出预期。劳工部称继3月上升0.4%之后，4月消费者物价指数(CPI)经季调月升0.6%。铜铝价格继续下跌.在周四的交易中继续震荡运行,但幅度明显小于前几日.受到美国里奇蒙FED对通账预期的影响,美圆在当晚没有延续前一个交易日的上升格局,出现一定的回落.而就业数据的不利同时令商品受到了一些压制.美国劳工部(Labor Department)18日公布的数据显示，经季调后，截至5月12日当周首次申请失业救济人数意外增加4.2万人，至36.7万人，为05年10月8日当周以来的最高水平。当周首次申请失业救济人数的4周移动平均数由前一周的31.75万人增至33.325万人。市场在数据公布后走软,而美圆的回落又令铜价受到一些支持.在周五,美圆的继续反弹打击了商品市场,贵金属的大幅下跌沉重的打击了铜铝价格.市场再度出现快速回落的运行格局.全周总体呈现弱势运行的态势,铜周K线为上影线95点,下影线160点,实体为900点的巨型阴线.铝周K线为上影线15点,下影线32点,实体为380点的大阴线.典型的淡友反攻的运行构架.

　　★前周观点的回顾与评估

　　笔者上周报告中有关:“由于其加速行情的推动,短期内的连续大幅上涨使得市场渐渐出现调整修复的要求.其中铝价将在2880~2900美圆之上进行调整,在完成之后,市场的短期目标在3315美圆一线,中期目标在3385美圆一线.铜价的调整将局限在8100美圆之上进行.完成调整之后,市场将视线投向短期目标位9050美圆,而中期目标将琐定在9530美圆一线.时间周期上,短期将在5月29日开启时间之窗,主要周期落在了6月19日.”的观点与市场出现明显的差距，由于市场的调整力度明显加大，笔者对于此次调整级别的判断存在定位不准的问题，市场虽然如期展开了调整行情，但显然笔者提及的铝价将在2880~2900美圆，铜价将在8100美圆之上进行调整的观点在市场的后半周运行中被打破。这一点，笔者在日报中做了修正。同时，由于此次调整的级别提升，笔者对于铜铝价格的中期展望将会明显的推迟。目前，市场总体的调整行情仍然在演绎当中。

　　★市场结构

　　铜铝市场的调整并没有影响库存的下降,截止本周末,LME市场的铜库存已经下降到了106825吨,铝库存下降到了771000吨.同时,在此次基金清算活动中,持仓出现了稳步下降,铜持仓回落到了246070手,为目前库存量的57倍,现货月45494手,为库存的11倍.显然,在历史低库存面前,持仓库存比仍然令市场结构失衡的问题难以解决,这一现象在现货月的表现中将继续突出.而目前铝的持仓也同步在清算活动中下降,目前为533697手,为库存量 的17倍,较之铜市场显得温和.但无论如何,历史的低库存与历史的高持仓仍然是一对难以调和的矛盾体.这个矛盾不能得到解决,则现货交割所带来的紧张就不能缓解.本周虽然由于调整行情现货升水有所下降,但后市仍然有再度回升的可能.持仓报告看,铜市场的现货持仓较为均衡,2个5~10%的多头部位与1个5~10%的空头部位,提示本月现货难以出现交割问题.而铝市场在调整中原先出现的20~30%的大部位空头消失,目前仅仅4个5~10%的空头部位.而多头部位却出现了3个5~10%以及2个10~20%的多头部位,显然在多空较量中,空头的被迫离场的同时,多头没有及时清算使得其在目前陷于被动. 我们看到由于铜价的快速上涨,期权的交易空间没有跟上,其中看涨期权在5600美圆之上没有持仓.而看跌期权基本维持在5700美圆之下.由此可见,铜价在6月份第一个周三之前只要维持在5700美圆之上,看跌期权的买入方将出现全线溃退局面,卖出方将顺利持有权利金而不必为此买单.而看涨期权的卖出方则将由于5200~5600美圆之下的持仓将由于面临宣告而被迫买入期货合约,换言之,只要铜价在6月份的第一个周三到来之前维持在5600美圆之上,市场将受到支持.铝期权持仓上,我们看到看跌期权中2600美圆之上持仓稀少,而看涨期权上在2400美圆,2600美圆,2700美圆等价位上堆积了大量的持仓.因此在看跌期权上,只要期权宣告之前维持在2600美圆之上,则看涨期权买入将有机会得到执行,卖出方则必须买入期货合约.而看跌期权的买入方则被迫放弃,卖出方则将所有权利金尽收囊中.市场也将受到支持.

　　★市场焦点

　　金属价格的暴涨明显为市场的风险提出了新的课题,行情的快速发展对传统的合约设置以及保证金制度发出了挑战,客户资金穿仓已经是屡见不鲜的事了.而在面临新的形势下,管理部门显然在没有新的更加科学的管理制度下,只能沿用传统的提高保证金的方式来对投资者进行约束.而在贱金属的价格实质上以及脱离其价格定位区间的时候,这种方式显然是非常落后的,但又不得已而为之.控制伦敦金属交易所(LME)期货合约的结算公司LCH.Clearnet将上调多数金属合约的初始保证金。这是不到一个月时间内第二次上调保证金。上一次该公司上调保证金是在5月5日。该公司将每手铜的保证金水准自14,575美圆上调至25,000美圆(每手25吨)；将每手锌的保证金水准从9,200美圆调高至12,500美圆。交易商表示，保证金水准上调是为了保护清算公司利益，因价格大幅波动令不履约风险加大。但显然是不能从根本上解决市场在高价下让投资者更加顺利的实行交易,市场期待着科学合理的管理方式.

　　作为全球最大的铜消费国以及主要铝出口国,今年的进出口数据令市场所关注,由于中国冶炼产能的迅速扩大,通过进口铜精矿的方式来满足国内的需求在一定程度上减少了精铜的进口.而在大量进口氧化铝之后,中国征收铝的出口关税也令铝的出口明显减少.中国海关周二公布的数据显示，2006年1-4月铜进口量同比减少 33.7%，铝出口量同比减少18.9%。冶炼产能的扩张使得铜精矿以及氧化铝的价格大幅攀升而加工费不断走低.因此,铜进口的减少并不能理解为消费的转弱,而铝出口的减少并不意味着制成品出口的减少.对铜铝价格并不构成实质意义上的压力. 中国有色金属工业协会副会长潘家柱预计，随着企业新产能的增加，2006年中国的铝产量很可能超过消费量达100万吨。潘家柱在参加一个会议时透露，中国2006年铝产量估计为900万吨，而全年铝的消费量为800万吨市场焦点

　　在不断升腾的铜价运行中,生产企业保值始终被认为是不追逐趋势的一个群体,这种执著的交易方式体现出了买卖双方的立场与角色的不同,往往超出保值范围以及不科学的保值方式将令企业蒙受巨额亏损,但决不能因噎废食.中国铜冶炼企业周二称,他们正在减少在海外期货市场的套期保值(对冲)操作,因铜价突破纪录水准,且出口税负提高.减少对未来产量的价格保护,可能将冶炼商暴露在价格突然逆转的高风险中.恰恰在这种紧要的关头执著的生产者放弃了执著,铜价暴跌而下,机会擦肩而过.

　　供需仍然是市场所关心的问题,去年权威机构对供需的预期失误,而统计数据的修正也令投资者对传统的统计模型提出了质疑.今年的数据仍然显示为过剩.国际铜业研究小组(ICSA)在最新公布的月度报告中表示，全球今年前两个月精炼铜消费落后于出产量，季调后过剩117,000吨，去年同期为缺口18,000吨。ICSG表示2006年1月/2月全球精炼铜实际产量为273.4万吨，消费量总计为265.7万吨。该组织称，“今年前两个月，全球精炼铜消费大体持平于去年同期水准。”“中国、欧盟和美国的消费量分别减少5.2%、4.7%和3.4%，他们的消费量占全球的55%。”在供应方面，全球矿业生产继续受到技术问题、罢工以及低于预期的矿石品位影响。“今年前两个月产量大体持平于去年同期水准。”市场恰恰是在这过剩中不断上涨,我们不知道数据的修正是否也会符合现在的结论.但无论如何,现货的升水长期居高不下所体现出的供应紧张是实实在在的,需求的旺盛与供应中断是导致现货紧张的根本原因,如此,所谓的中国、欧盟和美国的消费量分别减少5.2%、4.7%和3.4%的结论不知道从何而来?市场包容一切,在期货价格的不断上升中,现货始终以高于期货的价格运行,全球消费者都接受了这个价格,说明其存在有其合理的一面,这种现象在下半年是否有所改善,我们拭目以待.

　　★机构观点

　　摩根士丹利首席经济学家斯蒂芬·罗奇：商品市场出现泡沫,资产泡沫已经持续了6年，据《商业杂志》测算，工业品价格在过去6年上涨近42%，是上个世纪70年代通胀时期的两倍多。贵 金属的投机性需求同样存在。相比此前的所有商品牛市，本轮牛市是前所未有的。中国需求也被看成了商品牛市的主要推动力量。商品价格一波接着一波的上涨，是因为投资者认定中国经济的高增长率将持续。然而，罗奇的报告认为，中国经济增长的放缓也将导致商品价格出现逆转。

　　智利国有铜公司(Codelco):06年铜价可能会扩展其上涨到新高的趋势，供应可能出现中断，并且库存下降，以及投资基金买盘都推动了铜价的上涨。

　　花旗集团(Citigroup Inc):基金属市场的供需前景较此前预期更为持紧，尽管目前一些投资者出现反应过度现象。潜在基本面因素将在中期内支撑基金属价格，并调升金属价格未来数年预期，认为产商为满足中国等大国需求所面临的困难将有所减轻。花旗调升06年铜价预期52%至2.81美元/磅，提升07年铜价预期50%至2.25美元/磅。并相应上调铝镍锌等金属价格预期。 前景强于预期的部分动力是，因供需方面在此阶段的看涨市场上对价格的反应已无弹性，导致价格周期延长。 考虑到迅速增加的生产成本及中国原料密集型的经济增长需求，花旗也上调了金属价格的长期预期值，过去20年间，生产成本增幅30%，估计其中的40%属于结构性增长。

　　澳大利亚必和必拓公司(BH PBilliton):商品需求并不只是受到中国经济增长推动，其它新兴国家经济增长也相当良好。必和必拓公司执行长ChipGoodyear在迈阿米密矿业和钢铁会议上称，全球人口增长和经济发展将持续数年，因此需求大量新矿场产能。 ChipGoodyear表示，BRIC国家，巴西、俄罗斯、印度和中国的铝、铜、镍和原油的需吨，2025年将增长至6790万吨，2050年将增长至1.36亿吨。BRIC国家2015年铜需求预计将由2002年的350万吨增长至1860万吨，2025年将增长至2360万吨，2050年将增长至长至180万吨，2050年将增长至410万吨。BRIC国家2015年原油日需求预计将由2002年的840万桶增长至9940万桶，2025年将增长至1.118亿桶，2025年将增长至1.326亿桶。

　　巴克莱资本:最近的宏观数据对金属是有支撑的，美国工业生产四月环比上升了0.8%，表明了加速的年增长为4.7%。我们的经济学家认为最近的数据显示了制造部分继续收益于国内和国外市场强劲的需求。中国的工业生产四月上涨了16.6%，中国国家统计局报告四月中国精炼铜产量年比上升了26%为242.5千吨，一月到四月也是强劲的增长(共为937千吨)。我们认为由于铜精矿的缺少，今年的后期增长率会降下来。

　　标准银行亦:勿庸置疑市场将继续大幅波动，我们还没有感到牛市结束的信号。尽管可能出现获利了结，但铜价继续处于高位是不可避免的，我们仍然看好这一市场。

　　曼氏金融:目前所发布的数据都未能削弱金属回升，我们认为，近日价格的下跌是一个贯性的修正，而非跌势的开端，据此我们认为，金属市场遭遇创新高的良机。最重要的一点，除了住宅数据外，美国经济仍然保持强大。

　　alyon集团和投资银行:2006年至目前中国铝产量增长速度基本与2005年全球的增速一致。2005年中国铜产量增长18%，而2006年到目前位置增长17%。中国也将进一步启用200万吨闲置产能。，这可能会大幅调整当前形式，预计铝市场将出现缺口。Calyon目前预计2006年铝市场缺口为10万吨，2007年35万吨，2008年为30万吨。

　　◆图表一览

　　图表 1

　　

道琼斯工业指数日线走势图

　　图表 2

　　

美国十债连续走势图

　　图表 3

　　

美元指数日线走势图

　　图表 4

　　

国际黄金周线走势图