铜价创高习以为常 牛市能否持续取决于供需变化(2)

　　 六、持仓报告

　　纽约商业交易所西德克萨斯中质油期货合约持仓

　　报告日期：2006年04月07日 持仓： 967908(31772)

类别	报告头寸							非报告头寸
	非商业性			商业性		总计
	多头	空头	套利	多头	空头	多头	空头	多头	空头
数量	149602	119577	190483	571827	583515	911912	893575	55996	74333
变化	14444	-8363	22181	-3684	10814	32941	24632	-1169	7140

　　纽约商业交易所铜期货合约持仓

　　报告日期：2006年07月07日 持仓： 100249(2763)

类别	报告头寸							非报告头寸
	非商业性			商业性		总计
	多头	空头	套利	多头	空头	多头	空头	多头	空头
数量	23570	23958	16362	46714	49108	86646	89428	13603	10821
变化	1049	2979	-198	2410	383	383	3164	-498	-401

　　注：纽约商业交易所期货合约持仓报告由美国商品期货交易委员会(CFTC)每周五公布，统计的是当周周二纽约商业交易所期货合约的持仓情况，以及与前周周二的增减情况。

　　七、交易所库存

　　铜 报告日期：2006年03月24日

	上周库存		本周库存		库存增减		取消仓单
	小计	期货	小计	期货	小计	期货	上周	本周	增减
LME	121925	－	112700	－	-9225	－	4825	10400	-5575
COMEX	20667	－	19389	－	-1278	－	－	－	－
SHFE	32097	11953	32126	12503	29	550	－	－	－

　　注：LME库存截止周四，以上周五到本周四为一周计算

　　铝 报告日期：2006年03月24日

	上周库存		本周库存		库存增减		取消仓单
	小计	期货	小计	期货	小计	期货	上周	本周	增减
LME	779225	－	769525	－	-9700	－	80200	68500	-11700
COMEX	194247	－	194705	－	676	－	－	－	－
SHFE	173890	111708	174685	117079	795	6071	－	－	－

　　注：LME库存截止周四，以上周五到本周四为一周计算

　　燃料油 报告日期：2006年03月24日

	上周库存		本周库存		库存增减		可用库容
	小计	期货	小计	期货	小计	期货	上周	本周	增减
SHFE	104277	29800	102466	29800	-1811	0	344500	344500	0

　　八、行业新闻

　　l4月3日

　　俄罗斯能源部周一公布，俄罗斯3月石油日产量增加11万桶,至957万桶,，,今年第一季俄罗斯石油日产量增加1.9%，平均达949万桶，去年同期的增幅为4.7%。

　　l4月4日

　　中石化周一称,其在四川普光的新气田探明储量为2,500亿立方米,是中国五大气田之一，分析师称此发现可能有助于迅速缓解天然气短缺问题.

　　石油输出国组织(OPEC)主席暨尼日利亚石油部长道克拉(Edmund Daukoru)周二称,油市原油供应充足,但汽油供应或将因炼油瓶颈而趋紧张,尤其是在驾车高峰季节将至之时.

　　l4月5日

　　中国财政部表示,3月26日起,石油开采企业销售国产原油因价格超过一定水平所获得的超额收入,将按比例征收石油特别收益金.特别收益金实行五级超额累进从价定率计征,起征点为40美元/桶,五个等级的征收比率分别为超额收入的20%至40%不等.

　　中国有色矿业集团公司网站刊登消息称,其与云南铜业集团有限公司将联手开发位于非洲赞比亚的谦比希铜矿和精铜冶炼厂.

　　智利矿业能源部长Karen Poniachik周三称,全球铜生产商应当利用纪录高的铜价,投资于勘探以确保未来的供应及可持续增长.这位上月刚获任命的智利首位女矿业部长表示,在矿业繁荣期必须维护环境、健康和安全方面的标准.

　　l4月6日

　　中国证券报周四报导称,资源储量居中国第一、亚洲第二的西藏昌都玉龙特大型铜矿有望于5月开工建设,力争三年内建成投产,一期工程将年产电解铜3万吨.

　　九、市场评论

　　麦格理银行预计今年铜市将短缺5万吨左右

　　券商麦格理银行（Macquarie Bank）周一称，之前预计今年将出现供应过剩的铜市，由于供应面的问题，目前预计将转入供不应求的局面。精炼铜今年的供应缺口将达5万吨左右，6个月前的预计为过剩38万吨。

　　自年初以来，由于罢工导致供应中断，麦格理银行一直在调降对供应过剩的预估。　麦格理银行称，设备老化，矿石品级较低的问题自去年以来一直未曾消失，令精炼铜市场紧张。　

　　今年余下时间里，预计伦敦金属交易所（LME）三个月期铜将守在当前价位。

　　麦格理银行补充说，明年市场可能出现供应过剩，但是可能不会超过1万吨，这表明价格面临的下档压力微乎其微。

　　年初以来，该行已将对矿山产量的预估调降了30多万吨。

　　麦格理将今年的精炼铜产量预估下调了48万吨左右，因冶炼厂出现的问题表明生产商无法如之前预期的那样尽快大幅提高产量。

　　过去六个月，全球精炼铜需求的预估尚未出现较大变化。

　　业内人士看淡高铜价导致需求替代的风险

　　 尽管猛涨的铜价让人担心制造业和建筑业将开始寻找更加便宜的材料来制造线材、汽车和管道，但本周在智利聚首的铜工业高层人士则淡然处之。

　　在一些管材管道业塑料已部分取代了铜；但汽车、电机、发电、输配电的线缆领域，铜材料有着不容替代的牢固地位。　

　　“我们不认为在三五年的短时间内，就能为使用数千年之久的材料找到竞争性替代品。”俄罗斯铜业公司的技术开发主管Yuri Filippov说道。　“替代材料将立即变得十分昂贵。我不认为存在严重威胁。”他在CRU世界铜业大会的场边对路透表示。

　　一位不愿具名的对冲基金分析师说，尽管一些前沿领域发生了部分替代，但铜被整个取代的威胁尚不存在，铜价还没有高到那样的程度。

　　铜生产商表示，铜的新应用领域正在成长，如更高档的汽车，又如作为抗菌材料在医疗业的应用。　“所有的新型豪华车的电线用铜量在50－100磅之间。因此我预期该领域不会发生替代。”加拿大Baja Mining的总裁John Greenslade说道。

　　铜业专家还表示，部分终端消费者能够消化高铜价。“高铜价似乎没有让线缆业者过于为难，因为他们能转嫁给消费者。但制造铜管的人很担心用户流失，转而使用塑料管。”COMEX监事会副主席John Hanemann对路透表示。　

　　行业专家表示，在过去20年已经发生许多替代，如光纤和无线技术在通信产业部分取代了铜。

　　“多数金属，约90－95％的用途在价格方面刚性十足，因为过去20年来在铜容易被取代的领域，替代已经发生了。”摩根士丹利的董事总经理Wiktor Bielsk对路透表示。

　　研究矿业公司的Bielsk指出，消耗全球四分之一铜的中国将其中一半用于发电设备，铜在该领域的地位牢不可破。他说，如果消费者有一天觉得铜价永远不会再回到每磅1美元的水平，他们可能进一步寻找替代品。　

　　＊＊新用途大有可为＊＊

　　虽然一些模型显示，中国需求增长将令铜产量永久性短缺，但力拓（Rio Tinto）的铜和勘探主管Tom Albanese在大会发言时称，“世界并不会用光所有的铜。在当前价格下，一个明显的不利因素是用铜的要求下降，而替代铜的要求上升。”但他也表示，在高效能发电机及配线、混合动力车以及其它降低污染应用领域，扩展铜的用途大有可为。

　　一些有长期项目的铜矿商表示，如果未来几年铜价继续大涨，替代效应将令人担忧。“不同于只干三五年的厂矿，对于Collahuasi这样的长期玩家而言，替代效应被视为不容质疑的威胁。”智利第三大铜矿Collahuasi的执行长Tomas Keller说道。

　　智利铜缆和铜管制造商Madeco的执行长达洛利奥（Tiberio Dall'Olio）表示，除非铜价打住持续创新高的涨势，铜用户可能开始寻找铜的替代品。

　　基金投资者可能持续投资铜市，基本面亦将继续提供支撑

　　铜行业人士称，投资和退休基金将大量资金投入铜市场，并将铜价推高至纪录水准後，可能仍驻留其间。　

　　最近铜价的上扬可主要归因于供应紧张、库存较低、新电厂需求增长以及中国方面的买需。本周铜价触及了每磅接近2.60美元的纪录高位。　

　　基金投资者加速了铜价上涨。生产商、消费者、贸易商和投资者本周聚首于智利首都的第五届全球铜大会。他们却表示，并不担心投机性泡沫。

　　“传统市场人士毫无理由地担心资金会撤离，由他们来埋单。因此更加偏向于看空，”一位不愿具名的对冲基金交易商称，“他们怀疑基金的持久力，但他们低估了新资金流入的力量。”　

　　CRU有色金属研究主管凯特尔说，投资基金对铜另眼相看，导致市场流动资金大幅增加，这能够保护消费者免受期铜价格下滑带来的冲击。“有人担心会有大量资金涌入这个相对较小的市场。”凯特尔说，“不过我们认为价格变动是合理的。”

　　纽约商品期货交易所（COMEX）管理委员会副总裁哈纳曼表示，两年来基金一直青睐期铜，现在他认为所谓的新资金在决定较长期期铜合约走势中占主导低位，而非短期合约。

　　摩根士丹利常务董事比尔斯基对路透说，他认为铜价不会下挫，因为投资基金涌入的趋势顺应基本面形势。他说，“我们认为这些市场未来五年甚至更长时间会趋紧。”

　　商品价格结构变化迫使投资策略由被动向主动转变

　　涌入商品的新资金正被迫应对市场的根本性变化－－只持有多头部位不再高枕无忧。

　　分析师称，这种变化于2004年11月首先在油市出现，并且正在蔓延至快速上扬的金属市场，迫使投资者放弃传统的被动型的投资组合。Sempra Metals的分析师肯普称，“我们将看到的是由被动投资转变为主动投资。这种变化已经出现。”

　　“在2004和2005年，只作多的被动型指数产品颇为流行－－而现在多数银行及券商正在开发第二及第三代产品。”

　　

石油价格的走势可以很好地说明这种情况。迄今为止，石油一直在许多商品指数中占据最高的比重。自2000年以来，石油现货价格一直超过期货，即出现逆价差。

　　作多的投资者因此可以通过逢高抛售现货合约、低价买进期货来赚钱，也就是所谓的利差交易。这种情况不太正常，通常情况下期货价格要高于现货，主要是因为期货有存储成本。

　　不过去年价格走势震荡，以至于出现正价差（远期升水），也就是说价格升幅必须超出期现货价差，投资者才能获利。

　　金属目前追随这种趋势。伦敦金属交易所（LME）周二铜现货／三个月期铜的逆价差为2004年9月中旬以来最窄，尽管其实际价格正逼近历史高位。

　　除了锌以外的其他LME金属均呈现正价差。

　　＊＊积极型管理基金正可发挥优势＊＊

　　积极管理型基金善于利用市场变化来获取收益，而非坐守多头。如今它们得考虑如何避免利差交易带来的负回报了。

　　“被动型仅做多的指数基金从来都不是特别吸引人，其中的问题显而易见，但现在已被市场普遍认识，”肯普称。

　　Tiberius资产管理公司执行董事艾伯尔称，积极管理型基金则能够绕过这些问题。该公司管理着6,000万美元资产。“（被动指数型基金）若市场处于正价差状态，则需要支付持有成本。以石油市场为例，各月合约之间的价差为1美元左右，这个差距很大。”他表示。“对于积极管理型基金，透过持有多头或空头部位，或根本不介入石油等正价差市场，可以避免支付持有成本。”　

西南期货 卢林

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