景川：随着消费旺季的到来 期铜价格将再创新高

 　概要

　　●中国国家统计局的统计数据称,中国1-2月共生产轿车60.47万辆,同比增长83.1%

　　●欧洲的现货合同加工精炼费用(TC/RC)确定为每吨140 美元

　　●欧洲现货铜升水每吨200美元

　　●美国2月生产者物价指数(PPI)下滑1.4%,核心PPI成长0.3%

　　●印尼Grasber铜金矿发生塌方

　　一、行情回顾

　　本周国际铜铝市场继续其不断刷新历史高点的历程,市场的强势运行仍然是主基调.铜价在前周突破调整区间之后,在本周初出现了小幅的巩固消化,后半周则在重新获得动力的基础上再创新高,全周呈现先抑后杨的运行态势.铝价也出现了一定的上涨.周一自高位回落,市场开始前周末的突破行情进行整固,铜价没有对印尼铜矿出现的抗议活动作出反应.联储在本次公开市场会议上加息以及其加息是否将停止仍然是市场的焦点.据路透调查,美国经济成长继2006年初开局强劲之后料将放缓,使得美国联邦储备理事会(FED)能够在年中左右停止升息.分析师表示,飓风卡崔娜之后的重建工作应该会刺激经济成长,并帮助抵消房屋市场预期放缓对消费支出的拖累作用. 上周对44位分析师的调查结果显示,预计通膨将在接近今年下半年时升温,但不足以促使FED过于紧缩货币政策.停止加息将明显对美圆的运行不利,其必然将遭受打击,而在疲弱的美圆运行中,铜价似乎不为其所动,在周末创下历史记录之后,当日开始对其胜利成果进行整固.周二, 在创下历史新高之后没有能够守住涨幅,市场的焦点转移到了锌价的上涨,铜价在突破新高之后表现不振,尾市滑落.最新公布的数据低于预期,也对金属有所打击.美国2月生产者物价指数(PPI)下滑1.4%,核心PPI成长0.3% . 但2月PPI年率上升3.7%.数据公布后.美元略削减涨幅,但仍然处于反弹中,对金属施加一些压力.在周三, 基金买入期锌令锌价再创新记录,相应地其他金属明显交投淡静.美圆在午后走软也支持了金属.本月底美联储开会讨论是否需要加息之前，伯南克作的最后公开表态仍然应该着美圆的运行，由于这次加息已没有多少悬念,市场关心的仍然是加息是否会持续。伯南克并未评价是否加息，但他表示，长债收益率偏低并不意味着美国经济大幅度放缓，相反，可能显示投资者对经济抱有信心。长债收益率与货币政策并没有“一刀切”的联系，对货币政策的影响尚不清楚。他指出，美联储在决定利率走向时，不仅参考债券的收益率，还要看开支、生产和价格等数据。对长债收益率偏低的反常现象，他分析说，这既可能是宏观经济问题，也可能是宏观经济平稳但有其他外部因素影响，例如，国外央行大量持有美国国债，退休基金投资长期债券，长期债券因供不应求导致价格上升、收益下降。市场猜测联储此次加息之后有可能停止.因此在美圆前日反弹导致金属回落后,当日午后的回落使得金属从当日低点爬起.周四,继续上扬,市场没有受到来自美圆上升的影响,印尼Grasber铜金矿发生塌方的影响而走高.最新数据显示美国就业继续转好,也支持了金属价格.美国劳工部公布数据显示，美国3月18日当周首次申请失业救济人数较预期大幅下降，暗示就业市场总体上保持稳健。 但4周移动平均值10周来首次上升至30万关口，预示继1月及2月强劲增长之后，就业市场可能失去一些增长动力。 经季节调整，截止至3月18日的一周首次申请失业救济人数下降11,000人至30.2万人，虽然连续第3周高于30万的心理关口,但趋向良好,市场反应较为正面.周五,在铜锌的带动下,铝价也出现了一定的上涨,报收2539美圆,但远离17年高点2700美圆.铜周K线为上影线41点,下影线98点,实体为85点的中阳线.铝周K线为上影线14点,下影线61点,实体为23点的小阳线,均持续上升构架.

　　二、前周观点的回顾与评估

　　笔者上周有关:“国际铜铝市场在完成震荡整理行情之后,在周边环境有利的情况下,将继续向纵深发展,铝价在短期克服2550~2560美圆一线的阻力后,将向提升上涨级别.铜价同样在攻克5200美圆的阻力之后，将向5310美圆一线发动攻击.”的观点基本与市场运行一致，铜铝市场总体继续向上方不断测试，上方目标虽然没有在本周实现，但铝价的高点达到2552美圆，基本实现了笔者对第一目标的估计。而铜价5200美圆如期被攻克，继续向上方发动攻击，最高达到了5281美圆，上方5310美圆目标已经近在咫尺。笔者以为，铜铝价格将继续对上方目标运行。

　　三、市场结构

　　本周库存没有承接今年以来的上升态势，在不断减少中库存回落到124800吨，同时，LME市场持仓仍然在不断的增加当中，截止周末，已经达到了247335手。为库存的50倍。其现货月的持仓有所减少，但仍然为30634手，为库存的6倍。库存持仓比仍然偏高，市场结构紧张。从大部位持仓看，目前现货月的持仓较为均衡，多空都出现了2个5~10%以及1个10~20%的持仓部位，但显然，持仓与库存的矛盾使得空头持仓交割较为困难，其离场的愿望将比多头强烈，对铜价将构成一定的支持。铝库存也在本周出现了一些回落，至周末达到了782675吨，同样，持仓仍然持续增加当中。目前已然达到了546975手，为库存的17倍，其库存持仓比也偏大。大部位持仓也呈现相同的均衡状态，3个5~10%和1个10~20%的大部位多头与3个5~10%的空头部位相对应，说明在本月铜铝不会出现明显的逼仓行为，但对市场利多。长线而言，目前的库存持仓比显然将在将来出现交割的瓶颈，从而令铜铝价格因此而获得上升的动力。从期权持仓看，本周没有出现大的持仓变化，但随着4月的第一个周三的临近，看涨期权与看跌期权的7323/10208手的持仓比显然看跌期权比例偏大，同时，由于看跌期权在5150美圆之上没有持仓，那么在期权宣告日到来之际，只要铜价在5150美圆之上，则做市商无须为买入方支付任何费用，如此以来交割以及平仓的压力将不会出现。同时在看涨期权中5000美圆仍然有较为集中的持仓，在4月第一个周三前，铜价在5000，美圆之上，卖出者将由于宣告执行而被迫买入一些合约履约，这样也将对铜价构成一些支持。而在铝期权持仓上，看涨看跌期权在2550上方均没有持仓，换言之，在期权宣告前，只要铝价在2550美圆之上，看跌期权将不会对铝价构成影响，而看涨期权将由于17400手的持仓而被迫买入期货合约，从而对铝价构成一定的支持。从市场目前的结构来看，铜铝价格在目前的价区显然是利多，价格仍然将有上涨的动力。

　　四、市场焦点

　　有关在本月底市场公开会议上是否再度加息已经不存在多少悬念了，继续加息基本已经在市场的估计当中，市场较为关心的是在目前的利率水平下，美国经济将会怎样？美国联邦储备理事会(FED)主席伯南克周一表示,长期利率低企难以解释,决策者在设定利率时需要保持谨慎.伯南克在对纽约经济俱乐部准备的发言中表示,“长期收益率(殖利率)近期表现对于货币政策的影响尚不清楚.”尽管FED连续提高短期利率,但美国长债收益率却处于异常低的水准.伯南克为此列出了数种可能的原因.他指出,如果长期利率反映的是短期的利差,那么短期利率可能需要高于通常水准.如果长期利率反映的是经济状况,则短期利率应该较低.他认为美国收益率曲线平整并不特别预示著经济增长放缓.外资大量持有美国公债,不仅是美国长期利率低企的原因,甚至可能是主要原因.长期利率低企亦可能反映的是经济状况稳定,以及预料中的退休金需求. 如果长期收益率低并不是由于投资过度造成的，那么联储持续加息可能会导致另一个经济问题，即严重的贸易赤子难以得到缓解，最终损害美国经济，因此其加息步伐有可能减慢，这样对美圆显然不利，但对商品较为有利。

　　中国作为全球最大的消费国始终吸引着市场的眼球，高价格是否会抑制消费始终是一个颇具争议的话题，从铜价上升的3000美圆开始，这个问题使得大量的国人前赴后继的投入空头阵营，其损失惨烈，但事实证明，主观的判断招致市场的报复，铜价并没有由于争论而停止的上涨。中国国家统计局周四公布的统计数据称,中国1-2月共生产轿车60.47万辆,同比增长83.1%;其中2月轿车产量29.89万辆,比上年同期增长107%.统计数据显示,1-2月份汽车整车行业主营业务收入同比增长38.2%,实现利润同比增长3.2倍.其中,15家主要轿车企业主营业务收入同比增长86.8%,实现利润同比增长2.2倍.上海通用、上海大众等主流企业利润增幅超过100%,一汽大众、神龙汽车等扭转巨额亏损实现盈利.国家统计局表示,1-2月全国轿车生产同比实现大幅增长,其中有两个特点引人注目,一是小排量轿车在国家政策的鼓励和引导下增势迅猛;二是本土品牌迅速崛起,奇瑞、吉利、哈飞、比亚迪等本土品牌产销量增幅均实现翻番,轿车产销量前十大品牌中本土品牌已占据三席,奇瑞汽车产量超过众多外资品牌跃居第二.国家统计局认为,轿车企业利润增幅明显超过产销量和收入增幅,原因一是轿车企业价格策略的调整和加快新车型上市的步伐,通过新车型赚取利润.同时下调产量不大的老车型的价格吸引消费者的眼球.二是同期基数很低,去年1-2月份汽车整车行业利润处于不到10亿元的超低水平,为几年来的最低谷.国家统计局并预计,今年二季度轿车企业的利润增幅将会有一个较为明显的回落过程.但盈利总体回升趋势不会改变. 显然，在中国电力行业不断发展，铜作为其消费超过55%的原材料消费始终良好的同时，作为另一个主要消耗铜铜铝的汽车业在高铜铝价格下，1~2月增长了83.1%，看来忧虑高价抑制消费存粹是庸人自扰，杞人忧天。

　　中国的消费依然良好，而在本轮牛市当中始终没有能够发挥作用的欧洲在今年出现了好转的迹象，目前欧洲的现货合同加工精炼费用(TC/RC)确定为每吨140 美元/每磅14 美分,低于2 月初约160 美元/16 美分的水平.TC/RC 是铜冶炼厂将矿石加工为金属所收取的费用.据称中国和欧洲现货加工费已出现140 美元/14 美分的成交价或报价.一欧洲冶炼商表示,"目前交易量较平淡,因几家冶炼厂停产检修,造成可用产能下降.冶炼厂的铜精矿库存水平较高.现货加工费市场有坚实支撑."TC/RC 在2005 年5 月见顶,现货TC/RC 当时高达200 美元/20 美分.显然，加工精炼费用(TC/RC)的降低说明铜精矿开始紧张，与此同时，现货紧张也开始出现。近期欧洲现货铜升水继续大幅走高，并触及 每吨200美元。 目前，在鹿特丹交货的A级阴极铜CIF价较LME现价升水200美元/吨，上周时 大约为每吨100美元，2月时大约为每吨40美元。 贸易商称，欧洲的铜需求较市场之前预期要好的多且库存仍位于低位。 有贸易商称，铜产商手头的铜库存不多，他们正忙于寻找铜精矿，以便履 行销售合同。我们认为，现货的紧张是消费转好造成的，由于对今年欧洲铜消费估计不足，导致在消费转好的情况下，铜供应出现了问题，笔者以为这种现象仍然将持续，自然也将继续对铜价构成支持。

　　五、机构观点

　　澳洲铜矿商Straits Resources执行长杰科维克(Milan Jerkovic)表示,乐见铜价位于纪录高位附近,而买家愿意为未来几年的铜支付的价格则更令他心满意足.“我们正看到为期两三年甚至四年的套期保值和衍生品交易,”他说道.“在远期市场, 我们能够以每吨4,000美元或更高的价格出售铜,这远超过10年来的历史均价.”“我们的看法是,铜的中期定价将由供应面推动,”杰科维克说道.他指出,多数铜矿的 新供应有著较高的成本结构,这不利于那些矿石品位较低的新入行者.

　　Nexans公司执行长Frederic Vincent表示，2006/08年期间全球对铜产品的需求将会有所增长，因为电力部门扩张同时汽车和建筑部门也快速发展。网络维修和电线需求正在增长，国家与国家间的电缆连接电压要求更高是铜制品需求快速发展的主要推动力。Frederic Vincent说：“我们预计销售需求增长大约在5%，例如欧洲来自基础设施部门的长期强劲需求相同，像风能等可替代

能源建设也有一定发展，但是意义重大。”2005年能源部门销售增长额增长6%至29亿欧元。当前电缆和汽车部门的需求也很强劲，而欧洲建筑电线需求则不一定，因为斯堪的纳维亚半岛利用率较强，而德国需求疲软。铜在电力部门广泛利用，主要用于电缆和电线、电子设备，如计算机、建筑，工业机械等部门。西班牙和法国之间以及荷兰和挪威之前的连接电力之间的高压电缆需求也在增长。根据建筑公司ABB的统计，将于2007年投产的荷兰与挪威之间的水下高压电伏电缆总量长达580公里，这也是世界上最长的水下电缆。因经济复苏欧洲国家对铜制品的国内需求可能会改进，但是出口市场依然是推动制造商利用铜制品增长的关键。Nexan公司自己的铜消费量将增长大约5%，追随预期的销售增长趋势。2005年该公司利用大约84万吨铜来生产用于制造电子设备和汽车工业以及建筑电线的电缆。Vincent预计2006年铜价格高企的局面不会放缓，因为亚洲需求强劲，同时缺乏额外的产能。

　　Marex:牛市形态保持完好，回调是相当短暂的，目前价格可能在抛压重现之前向下一目标位5350/60美元区域迈进。近期阻力位在5290/5300美元。近期支撑位在5120/30美元，然后是5050/60美元，只有跌破此位才能损坏目前的上涨势头，并引发进一步的下跌至4950/60美元区域

　　标准银行(Standard Bank)技术上看，振荡阶段的第一目标位在5325美元，未来几周可能继续突破5400美元。近期支撑位在4600美元，跌破此位将使短期趋势反转，第一支撑位在4300美元附近。其他消息，日本铜和黄铜协会预计今年日本铜制品需求将比去年上升2.8%，达到103万吨。其中国内需求料将上升2.3%，出口也将上升。鹿特丹交货的A级阴极铜对LME现货价升水继续攀升至25美元至145-165美元，阴极铜仍然短缺，因运输延迟。

　　巴克莱(Barclays)　过去两个月来铜价的下行压力大大满足了现货消费商们的买兴，因其库存处于低位，订单需求上升。因此在这样的环境下抛空再次证明是战略性的失误。基本金属的前景仍然看好，在过去两周来技术性的大幅修正之后，金属价格重启上升趋势。2006年我们仍然最看好锌，接着是铝、铜和铅。我们也认为镍和锡将反转2005年下半年的下降趋势。

　　投资银行摩根大通表示,由于生产商大幅减产,预计钢铁价格将会反弹,但基金属行业却没有减产,因而基金属价格不太可能回升。在钢价急剧下跌迫使生产商减产之际,基金却在积极买进铝等基金属,推高了这些金属价格,也使市场调整时间向后推延。

　　巴西铝业协会(Abal)主席洛雷罗(Luis Carlos Loureiro Filho)在新闻发布会上预测由于美国和中国需求增长，全球06年铝消耗量将较05年增长5%。洛雷罗表示全球05年铝消耗量达3200万吨，预计巴西06年铝消耗量将较05年增长7.2%达86.02万吨。洛雷罗预测巴西铝行业未来五年内将获得75亿美元投资，其中包括自行发电的电力项目投资。巴西未来五年内50%的铝将采用自行发电的方式生产。巴西铝业协会成立于1970年，旗下会员包括美铝(Alcoa)下属巴西子公司以及巴西工业集团(Votorantim)下属巴西利亚铝业公司(Companhia Brasileira de Aluminio，CBA)。

　　图表一览

　　

道琼斯工业指数日线运行图（来源：新浪财经）

　　

美元指数日线运行图（来源：新浪财经）

　　

全球商品综合指数日线运行图（来源：新浪财经）

　　

国际原油日线运行图（来源：新浪财经）