期铜价格延续反弹 密切关注中国消费旺季的动态(2)

　　二、铜

　　上周四之前，伦铜延续此前的反弹走势，整体上依然运行在4650—5000 美元的区间振荡；而周五在基金买盘的推动下，伦铜站上5000 美元的大关，这进一步带动了基金的买盘兴趣，铜价再次突破5100 美元，创5167 美元的历史新高。LME 三月铜周收盘5144 美元，上涨319 美元。

　　国内方面。国家统计局公布的最新数据显示，今年前2 个月国内精炼铜产量为45.52 万吨，同比增长28.4%，其中2 月生产精铜23.71 万吨。同时，海关数据显示，中国1-2 月铜及铜合金进口同比下降39.3%至15.1 万吨，预计精铜净进口不足9 万吨，不足去年一个月的进口量。

　　产量数据大大出乎市场的预期，此前市场预期非常高。市场上盛传的1 月份的产量就达到30万吨，而国家统计局的数据1-2 月份的产量只有45 万吨。暂且不去争论数据的准确性；然而，现在的问题是，中国产量增长不及预期，而去年底以来，中国的精铜进口又处于持续萎缩的状态。

　　在国内库存变化不大的情况下，国内1-2 月份的表观消费增长显著放缓，只能基本上与去年同期持平，增长速度大幅下降(见图四)。同期，尽管现货供应有限，但是现货升水一直处于较低的水平，这也说明了2006 年初现货消费的低迷，即使考虑到春节的因素。

　　图四、中国精铜表观消费

　　

中国精铜表观消费走势图（来源：CRU）

　　图五、精铜消费增长率

　　

精铜消费增长率走势图（来源：CRU）

　　如果中国消费大幅减速成为趋势，这将对国内外的铜价走势形成非常大的冲击。首先，近年来全球精铜消费的主要增长点就是中国(见图五)，也正是“中国因素”持续支撑着国内外投资者的信心；其次，近期中国精铜消费的减速，值得引起我们的注意，但是还不是致命性的。传统的消费旺季处于第二、四季度，后期中国进入消费旺季的动态值得我们密切关注。

　　另外，最新的宏观经济指标显示基本金属的需求环境是积极的。中国公布的1-2 月份固定资产投资年比增长26.6%；其中，铁路的投资大量增加, 同比急增244.8% ；但是投资增长在房地产放缓，同比增长19.7%。总体上看，固定资产投资依旧强劲，特别是今年是“十一五”计划的开局之年，投资出现大幅减速的可能性也不大，且基础设施建设有助于刺激精铜的消费。

　　另外，国际铜业研究组织(ICSG)在最新的报告中称，2005 年全年精铜产量超过消费量0.2万吨，而2004 年产量缺口为88.7 万吨。其中，精铜产量呈持续上升趋势达到1643.3 万吨，消费量则下降1.53%至1643.1 万吨。从数据上看，2005 年全球精铜供需已经趋于平衡，今年预计还会出现少量的过剩，这似乎增加了很多看空者的信心；但是，这并不能判断趋势的转变，特别是短期内价格被持续高估的可能性非常大。特别是，近期西方国家现货市场出现现货供应趋紧，贸易升水上升的迹象，这也有助于支撑中短期内价格上升的动能。而亚洲地区由于国储交割导致LME库存增加的趋势近期基本结束，库存的演变也值得我们关注。

　　至于后期走势，伦铜上周收盘稳定在5100 美元之上，上升动能非常强劲，短期内上涨的趋势仍将持续一段时间。即使，我们认定价格已经存在泡沫，也不能成为抛空的理由，因为泡沫破灭前仍将继续“吹大”；对于投资者来讲，何时达到极限才是关键，但是极限又很难把握。

　　同时，我们也注意到远月63 个月合约近期的走势相对较弱，周五虽然反弹至2954 美元，但是离前期高点的距离还是比较大。这样远期大量保值盘的存在，可能会增加趋势演变的复杂性。

　　一旦市场出现非常强烈的单边情绪，保持谨慎、冷静，退场观望不失为保险的做法。

　　三、铝

　　上周伦铝延续了此前的反弹走势，周五在铜、锌再创历史新高的刺激下，伦铝也站上2500美元的心理关口。LME三月铝周收盘2509美元，上涨129美元。

　　国家统计局最新的数据显示，1-2月铝产量为134.07万吨，同比增长16.4%，其中2月份铝产量为67.63万吨。1-2月氧化铝产量为176.86万吨，同比增长44.0%；同期铝出口同比下降20.8%至17.4万吨。

　　从上述数据中看，最大的变化就是中国氧化铝产量扩张的速度非常快。根据国家统计局的数据，中国氧化铝产量2 月份达到了88.2万吨，折年率达1149 万吨；1 月份折年率达1044 万吨，而去年12 月折年率只有951 万吨。可见，中国氧化铝产能在过去的两个月里就增加了200 万吨！

　　图六、中国氧化铝月度产量

　　

中国氧化铝月度产量走势图（来源：西南期货）

　　其中，增产中的约一半来自中铝下属的冶炼厂，但主要是在山西，郑州和平果。而另外一半中的大部份是由两家非中国铝业冶炼厂——山东茌平兴发和三门峡(开曼)铝业公司的增产。这就使得以前中铝氧化铝产量占国内90%以上的比例下降至80%左右。氧化铝产量的快速上升，使得各大机构纷纷上调中国2006 年的产量预期，如安泰科预测今年的电解铝产量将达到900 万吨。

　　值得关注的是，尽管氧化铝产量的如此增长，而氧化铝的供应仍然如此紧张，现货价对中国的CIF 已经涨至650 美元/吨以上。这一方面是因为2 月份世界上其他地区发生了一些氧化铝的生产中断；另一方面，中国的原铝产量强劲增长，对于氧化铝的需求也非常旺盛，而2 月份进口大幅下降，也增加了国内氧化铝的供应紧张程度。我们预测，2 月份国内的氧化铝短缺在10 万吨左右，这也是2 月份港口报价上扬的根本原因。

　　另外，最近几个月国内外的比价关系，尽管有利于国内加工贸易项下的电解铝出口，但是出口量持续徘徊在10 万吨/月以下，这也验证了我们此前的判断。随着加工贸易手册的逐步到期，国内加工贸易项下的出口潜力已经受到了限制，而当前的比价又不能满足一般贸易项下的出口，因而导致近期电解铝出口的总量受到了抑制。

　　然而，最近一两年中国电解铝净出口国的格局依旧不会改变，国内过剩的电解铝只有通过出口来消化，随着加工贸易的逐步萎缩，国内外的比价只有继续向下调整，直至比价下降至7.65 左右，一般贸易的出口机制得以启动，国内铝价的波动才能与LME 走势较为一致。

　　至于后期走势，短期内铝价将追随铜价的走势，但是铝市相对较弱的基本面，决定了铝价的走势将相对较弱。但是，成本支撑、铝合金价格的稳健，将对铝价形成强劲的支撑，下行的空间也不大。建议投资者观望，或者逢低适量介入，波段操作。

　　图七、中国电解铝月度出口

　　

中国电解铝月度出口走势图（来源：西南期货）

　　四、铜市一周交易

	开盘	最高	最低	收盘		成交		持仓
LME	4813	5167	4810	5144	+319	417349	-82730	240658	-7723
COMEX	222.8	236.3	221.35	236	+15	60042	-10	94024	+6376
SHFE	46100	46750	45680	46740	+1260	185192	-59698	93516	-5388

　　注:1、资料采样为LME3个月期货、上海2006年5月份合约、COMEX2006年5月份合约；2、成交量和持仓量均为所有合约的总量，其中COMEX周五的成交量为估计量。3、伦敦LME、COMEX的持仓量为上周四的数据，持仓量变化为上周四数据对前周五数据。

　　五、铜市技术指标

	支撑		阻力		MA10	MA30	RSI9	KD9-K	KD9-D
LME	5100	4900	5300	5500	4869	4877	72.8	87.2	74.0
COMEX	235	228	245	250	223.2	224.0	72.7	89.7	75.6
SHFE	45500	44300	49200	50000	46146	46387	58.5	69.7	55.8

　　六、交易所库存

　　铜：

	上周	前周	变化	05年底	变化	取消仓单	比例
LME	131450	132950	-1500	92225	+39225	17275	13.1%
COMEX	30041	37873	-7832	6814	+23227	期货仓单	比例
SHFE	415050	39588	+1917	57844	-16339	25663	61.8%
总计	200202	206889	-6687	156249	+43953

　　注：COMEX 库存单位为短吨，1 短吨=0.907 公吨。

　　铝：

	上周	前周	变化	05年底	变化	取消仓单	比例
LME	791575	791150	+425	643700	+147875	61600	7.8%
COMEX	126065	126990	-925	127038	-973	期货仓单	比例
SHFE	172626	169264	+3462	46482	+126144	110403	64.0%
总计	1090266	1087404	+2862	817220	+273046

　　注：COMEX 库存非仓单按0.5 吨/块折算。

　　七、COMEX 持仓

　　报告日期：2006 年3 月14 日 持仓：91472(+5861)

类别	报告头寸							非报告头寸
	非商业性			商业性		总计
	多头	空头	套利	多头	空头	多头	空头	多头	空头
数量	20042	19331	14235	44496	46536	78773	80102	12699	11370
变化	1650	-1768	3549	318	3613	5517	5394	344	467

　　注：COMEX 期货铜持仓报告由美国商品期货交易委员会(CFTC)每周五公布，统计的是当周周二COMEX期货铜的持仓情况，以及与前周周二的增减情况。

　  八、一周现货行情

　　铜：

	上海现货价格	现货升水	LME前一交易日收盘价	进口成本
3 月13 日	47080	30	4815	47885
3 月14 日	47220	20	4900	48700
3 月15 日	47300	0	4915	48844
3 月16 日	47250	500	4915	48844
3 月17 日	47800	600	4944	49123

　　注：进口成本=(LME 三个月价格+现货升水+贸易升水)*汇率8.04*关税1.02*增殖税1.17+运杂费150现货价格采用上海物贸有色金属市场智利CCC 阴极铜价格。

　　铝：

	长江有色		南储有色		中铝报价
	最低价	最高价	最低价	最高价	华东	华南	西南	现货氧化铝
3 月13 日	19060	19100	19330	19450	19600	19650	19600	5200
3 月14 日	19060	19080	19210	19350	19600	19650	19600	5200
3 月15 日	19120	19160	19200	19320	19600	19650	19600	5200
3 月16 日	19100	19140	19130	19230	19600	19650	19600	5200
3 月17 日	19180	19240	19200	19300	19600	19650	19600	5200

　　九、机构观点

　　RBC 资本：今年基本金属将保持强势

　　RBC 资本市场上调了对今年基本金属价格预估，并称，2006 年基本金属前景依然乐观，经历了2005 年消费商降低库存后，全球需求有望出现反弹。

　　该报告称，除了铜以外，预计2006 年所有基本金属均将出现供应缺口，年底库存将远低于关键水准。

　　因为投资基金对基本金属的持续兴趣，今年到目前为止，铝、铜和锌价格强劲程度令人吃惊。

　　报告称，尽管这可能增加价格的波动性，放大了近期价格的调整态势。我们相信投资者将会继续受到基本金属市场长期基本面利好的吸引。

　　报告认为，预测基本金属价格所面临的主要风险是经济前景。中国经济活动降低，或者美国经济因短期利率进一步上调而放缓，都可能会导致金属需求减少，令市场供应进入过剩阶段。

　　RBC 将2006 年现货铜价格预期从去年12 月预计的1.50 美元/磅上调至1.85 美元/磅。预计2006 年和2007 年铜库存将进一步增加，这将导致铜价出现修正。RBC 预期2006 年和2007 年过剩程度下降，预计2008 年和2009 年铜供给将出现缺口。

　　该机构将2006 年铝现货平均价格预期从去年12 月的0.90 美元/磅上调至1.05 美元/磅。报告称，“我们预计2006 年和2007 年需求增速将超过新供应增长速度，预计到2009 年市场依然维持缺口状况。因为库存已经低于关键水准，价格预计将依然维持在历史高位。

　　RBC 将锌价格预估从去年12 月的0.80 美元/磅上调至1.00 美元/磅，因为交易所库存快速减少，已经降至关键水平下方。随着西方世界经济复苏，预计2006 年全球消费将温和反弹，2007年将保持升势。

　　RBC 预计2006 年镍价格为6.50 美元/磅，与上次预估值一样，而铅价格预估值从之前的0.40美元/磅上调至0.45 美元/磅。

　　十、背景报道

　　ICSG ：2005 年全年精铜生产量略超过消费量

　　国际铜业研究组织(ICSG)在报告中称，2005 年全年精铜产量超过消费量0.2 万吨，2004 年产量缺口为88.7 万吨。

　　2005 年精铜产量为1,643.3 万吨，消费量总计1,643.1 万吨。去年12 月精铜市场产量过剩18.5 万吨。

　　12 月过剩较多主要是因为欧美在传统假期的铜需求减少，日本需求也萎缩；而精铜产量呈持续上升趋势。中国的表观需求量在12 月增加，但仍低于2005 年月均值。全球2005 全年的消费量较2004 年下降1.53%。

　　以下为全球精铜产量及消费量数据: (单位为千吨)

　　             2005 年1-12 月 2004 年1-12 月

　　全球矿山产量      14,916        14,508

　　全球矿山产能      16,578        15,779

　　铜矿产能利用率(%) 90.0          91.9

　　原生精铜产量      14,328        13,783

　　再生精铜产量      2,105         2,016

　　精铜总产量        16,433        15,798

　　全球冶炼产能      20,202        19,308

　　冶炼产能利用率(%) 81.3          81.8

　　全球精铜消费量    16,431        16,685

　　全球四周消费量    1,264         1,283

　　期末精铜库存(1)   879           919

　　期间库存变动      -40           -861

　　精铜过剩/缺口(2)  2             -887

　　注:

　　(1) = 精铜库存包括交易所、生产商、消费者、贸易商和政府持有的库存；

　　(2) = 过剩或缺口由精铜总产量减去精铜消费量得出。

　　十一、行业新闻

　　3月13 日——哈萨克斯坦国家统计局表示，1-2 月该国共生产精铜55,197 吨，较上年同期下降18.6%；

　　3月13 日——日本丸红商社(Marubeni)公布，截至2006 年2 月底，大阪、名古屋与横滨等港口的铝库存合计为281,300 吨，1 月底为316,900 吨。这是2005 年2 月底以来最低的库存水平，当时库存为26.86 万吨；

　  3月13 日——美国铝业协会表示，2 月美国原铝产量以年率计算自2005 年2 月的2,487,827吨下降6.2%至2,333,940 吨，但是较1 月的2,315,701 吨增加0.8%；

　  3月15 日——俄罗斯当地官员称，摩尔曼斯克当地政府将同挪威的Norsk Hydro 公司就在该地建设一座新的铝冶炼厂事宜举行会谈。据称，该拟建的铝厂年产能为265,000 吨；

　　3月15 日——国家统计局公布的1-2 月有色金属产量数据显示，今年前2 个月国内精炼铜产量为45.52 万吨，同比增长28.4%，其中2 月生产精炼铜23.71 万吨。1-2 月铝产量为134.07万吨，同比增长16.4%，其中2 月份铝产量为67.63 万吨。1-2 月氧化铝产量为176.86 万吨，同比增长44.0%；

　　3月16 日——中国海关公布数据显示，中国1-2 月铜进口同比下降39.3%至151,110 吨，同期铝出口同比下降20.8%至174,562 吨。

　　西南期货 薛峰

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