期铜价格延续反弹 密切关注中国消费旺季的动态

　　一、焦点关注

　　美元与金属

　　2001 年底以来的这轮商品牛市，时刻伴随着美元贬值的声音。不可否认的是美元走势对于商品牛市具有非常重要的影响，这种推波助澜的作用一直持续到2005 年初。此后，商品价格整体走势与美元的走势发生了严重的背离，美元升值对于商品价格的压力没有得到多少体现，两者之间的相关性有所减弱。

　　理论上讲，美元对于商品价格的影响主要体现在两个方面：一是全球商品的流通以美元标价，美元贬值，相应也就提高了商品的定价区间；二是间接的影响，美元贬值，非美货币表示的商品价格相对下降，会对消费产生一定的刺激作用，从而对商品价格形成一定的支撑。另外，货币的贬值，商品相应也就承担了部分保值的功能，形成一定的投资需求。

　　然而，2005 年以后两者发生一定的背离(见图一、二)。在有利的美元利差、本土投资法以及美国相对较强的经济背景下，美元持续升值，美元指数从83 上升至87 以上。而商品价格对此似乎无动于衷，一个劲的往上窜，RJ/CRB 指数从300 点上升至360 之上；伦敦金属指数(LMEX)从2000 点升值2600 多点。这种背离，其实并不是影响机制的失效，而是其他因素对于商品、特别是基本金属的刺激更加的强烈，抵消了美元升值的压力。

　　然而，美元的波动对于商品价格的冲击依然存在，只是在强劲的基本面背景下，美元的走势与商品之间的相关性，表面上出现暂时的紊乱。这也说明了，在判断价格的趋势，需要综合考虑，而非过分的依赖某一因素的变化。

　　2005 年初，市场曾经出现了极度看空美元的气氛，然而美元在一些积极因素的推动下，忽略了面临的结构性问题，美元持续升值一年多。然而，这些有利于美元的因素正在逐步弱化，一是2005 年的本土投资法已经到期，吸引美元资产的回流效应消失；二是美国与其他国家的利差继续扩大的潜力正在逐步消失，即使现在还没有影响到太多的利差交易(Carry Trade)，但是一定日本央行进入开始紧缩极其宽松的货币政策，利差交易带来的美元的吸引力就会下降，甚至导致负面的影响；三是近年来美国贸易保护主义的抬头，可能对石油美元的回流形成负面的影响。例如，最近阿联酋宣布将10%的美元资产转换为欧元资产。

图一、美元指数与路透CRB 指数

　　

美元指数与路透CRB 指数走势对比图（来源：西南期货）

　　图二、美元指数与LMEX

　　

美元指数与LMEX走势对比图 （来源：西南期货）

　　技术上，美元指数位于92 点的阻力非常大；且美元走势与MACD 指标之间也出现了背离，也说明美元反弹的动力已经出现衰竭，意味着美元再次贬值的可能性较大。

　　我们认为，一旦支撑美元的因素弱化，美元面临的结构性矛盾可能再次成为市场的焦点，美元今年可能再次步入贬值，这将有助于吸引资金流入商品市场，再次成为支撑商品价格的动力；而金属将再次获得资金的青睐。

　　图三、美元指数周K 线图

　　

美元指数周K 线走势图（来源：西南期货）