受基金多头平仓的压力 期铜将维持振荡较长时间(3)

　　OECD　领先指标和LME金属价格指数

　　

OECD领先指标和LME金属价格指数对比图（来源：Ecowin，Macquarie研究，2006年3月）

　　重点新闻分析：

　　基本金属价格基本面情况已经变化

　　汇丰

证券分析师Victor Flores周日表示，由于基本面情况改变，且许多商品价格已经扬升至纪录高点，基本金属价格易于出现修正。

　　“市场早已消化了对2006年和2007年的乐观估计。”　“这可能令市场非常脆弱。。。我们认为价格将依旧高于趋势，但易于出现修正回调。”　有多个原因导致基本金属价格大涨，包括全球经济成长、货币走弱、库存水平低、供给不足、成本上升以及市场投机气氛浓重。　“基本金属的价格是受多种因素推动的，”他指出，“基本金属的消费群已经从发达国家转移到了新兴市场国家。”

　　这些因素一直支撑铜、铅和锌的价格大幅上扬。另外因投资者了结获利，锡和镍双双自近期高位回落。　Flores说，“我预计金属价格肯定还会依然高于趋势水准，不过最终会随着基本面的变化而走软。”　TD Securities分析师巴恩斯认为近期镍价将剧烈波动，因供给面趋紧。不过他同时指出，镍价处于高位已经促使新的镍项目上马。　巴恩斯表示，“市场需要镍，但不是随时都有需求。”他认为这可能导致镍供过于求。

　　不过他说，“若管理得当，未来十年镍市场仍可能保持均衡。”

　　初级商品需求高涨，但难保其价格避免大起大落

　　在

中国经济强劲成长的推动下，未来几年全球对初级商品的需求可能一浪高过一浪，但难保其价格不会自目前的高位大幅震荡。金属价格快速上涨，繁荣的经济体的实质需求当然功不可没，但以前回避商品投资的众多职业投资者所扮演的角色可能同样重要。

　　铜和锌的价格都在2月份触及纪录高位。Boston Consulting Group估计，去年投资银行从全球商品交易中获得的营收大增至72亿美元，而2004年为60亿美元。部分新出现的买家正在变成卖家，从而使商品价格在需求高企之际承压，因其押注利率呈上升之势。美国联邦储备理事会（FED）官员在2月份暗示，第14次升息使利率接近合适水准，但称考虑到通膨风险，不能排除继续升息的可能性。　利率上升或会利好黄金，不过恐殃及基本金属，因贷款成本提高可能会削弱行业扩张。黄金通常用来对冲通膨风险。此外还因为多数投资者靠借款建立多头部位，因此利率上调使得持有这些部位的吸引力降低。最近商品价格回落则归因于多头部位结算。“虽然我们认为由于需求旺盛，基本金属的基本面已得到改善，另外供给方面的回应有限并且会延迟，而且投资多元化导致资金涉足初级商品市场，但我们相信实质利率上升，可能会在未来12个月的某时影响基本金属价格。”瑞银集团（UBS）商品分析师在研究报告中称。或如澳洲联邦银行（CBA）商品分析师瑟德尔所言：“目前有大量热钱进出初级商品市场。”单是周二伦敦金属交易所（LME）的公开喊价交易中，指标三个月期铜跌幅即高达2.9％；当日纽约商品期货交易所（COMEX）5月期铜跌0.89％。两张合约均较2006年高点下滑6％左右。亦有证据显示农产品和能源类商品也显露疲势。

　　荷兰银行全球商品分析师摩尔称，“该指数覆盖面广泛，其下跌或许显示各类商品均遭抛售。不只期铜走势不佳，多种商品市场均是如此。”令农产品行业遭受打击的是禽流感疫情，因其影响大豆等饲料类商品的需求。H5N1禽流感病毒在亚洲和欧洲快速扩散。美国农业部长约翰斯周六表示，美国亦可能出现禽流感。　尽管现货金价格自2月所及的25年高位－－近575美元下跌了逾20美元，但中东的动荡局势继续推高金价。

　　联合国要求伊朗停止其铀浓缩活动，只要伊朗不服从联合国的要求，黄金作为避险投资品种在投资者中的人气就应该不会下降。但Fat Prophets的矿业分析师卡纳文警告称，“不可能给出牛市将持续的时间长短，市场固有的波动性会令许多交易商陷入危险境地。”他建议，由黄金和采金类股组成的投资组合是不错的选择。他表示，“对一些投资来说这或许是平淡无奇的投资策略，其他投资者也可能会对此策略感到焦虑，但我们相信，相对于试图在短线基础上确定行市持续的时间，这不啻为上选。”他并补充说，“这种策略难就难在投资者当然会面对种种修正，且未来几年市场的波动性将极大。”

　　行业动态

　　墨西哥政府与矿工之间的冲突升级，数千工人参加罢工

　　墨西哥政府和矿工之间的纷争周二引发全国性的罢工，来自其他行业工会的数千名工人游行抗议政府罢免工会领袖Napoleon Gomez的举动。　工会要求政府承认Gomez的矿业工会领袖地位，并呼吁墨西哥劳工部长辞职。　工会领导威胁称，若政府继续支持Gomez的竞争对手Elias Morales，他们将呼吁举行总罢工。工会没有给出其要求的最后期限。　自上月墨西哥集团旗下位于该国北部的一煤矿发生爆炸造成65名工人遇难后，墨西哥矿业一直处于混乱状态。周二约有两万名工人参加了罢工。　政府和一些矿工指控Gomez滥用数百万美元的资金，且未能在一次会议上向调查人员解释清楚这些资金的去向。Gomez在2002年接替其父亲，成为工会领袖。　Gomez在电话采访中告诉路透，“选择工会领导的不是政府或公司，而是工人。工会是由工人选择的领导来管理。”　工会和权利团体称，建议的工会改革将降低工人的安全保护。而政府一方则认为这对提振墨西哥疲弱的经济增长至关重要。　Gomez的支持者上周离开工作岗位并导致墨西哥矿业停止作业两天。　Gomez说，公司与政府串通一气攻击他，从而转移对矿难事件的注意力。　墨西哥集团（Grupo Mexico）否认了对其玩忽职守的指控，称在事故发生前，工会已向矿区发出了解除警报的信号。

　　摩根大通上调2006／07年度商品价格预估值

　　投资银行摩根大通表示调升2006和2007年商品价格预估值，因受全球需求增加推动且库存持续紧张。同时，摩根大通调升欧洲三大基本金属生产商股价目标。　摩根大通预计，2007年金属价格增幅最大，铜价将增长14％至每磅1.36美元，锌价增长21％至每磅0.73美元，铝价则上涨7％，至每磅0.86美元。　摩根大通将Vedanta Resources股价目标自11.5英镑调升至12.15英镑，将Kazakhmys自8.69英镑调升至9.2英镑，将Antofagasta自18.15英镑调升至18.55英镑。

　　铜及其制品出口税率上调，恐令中国对铜的消费减少

　　业内人士周四表示，中国铜消费量可能会减少，因新的税率将使铜产品出口减少。　他们表示，精炼铜出口税率上调，将严重降低中国自2007年开始的铜出口。很多铜冶炼厂拥有今年的加工贸易许可证，可免税出口。　中国财政部周四表示，决定自4月10日起，将精炼铜及铜合金的出口暂定税率由5％调至10％，铜材的出口暂定税率由0％调至10％。　“此举是为了进一步控制高耗能、高污染、资源性产品的出口。”财政部在其网站上表示。　“由于出口将减少，新政策将限制铜消费。”大连北方期货的分析师Yang Jun表示，指的是中国调整了铜产品出口税率。　中国是全球最大的铜消费国，2005年消费的精炼铜约有三分之一来自进口，用于制造电线等产品，然后出口。　去年中国铜产品出口增长近19％，达到463，560吨，大致相当于一个月的产量。受全球价格高涨刺激，中国精炼铜出口增长13％至140，171吨。　2005年，中国精炼铜产量增加23％，达到250万吨，仅12月一个月产量就比上年同期增加41.7％。

　　＊＊加工贸易许可证已停发＊＊

　　自今年1月1日起，中国政府已经停止向铜冶炼商发放加工贸易许可证。有加工贸易许可证的铜冶炼商可免关税进口铜精矿和铜废料，但是成品必须用来出口。　同时，已经发放的许可证可在有效期内继续使用。　“这些许可证所涉及的数量难以估计，但足以满足冶炼商今年的出口需求。”一位冶炼厂人士称，他所指的是精炼铜的免税出口数量。他补充称几乎所有出口的铜都使用这种许可证。　如果没有加工贸易许可证，冶炼商需要为进口原料支付13％的增值税，但其中有5％可以获得退税。同时，精炼商还需要为精炼铜出口支付5％的出口税。　冶炼厂人士认为，北京还取消了一项配额制度。根据这项制度，部分冶炼厂从2003年到2005年一共进口了120万吨铜精矿，而无需缴纳增值税，2000－2002年进口了80万吨。　行业官员和分析师表示，税率提高可能导致国储局精炼铜出口成本上升，除非它能获得财政部的特殊许可。

　　北京再三警告，铜产业中的冶炼产能增加可能加大原材料铜精矿的供应压力。中国生产的铜精矿约占其需求的三分之一。　据国家发展和改革委员会的数据，目前全国在建、拟建铜冶炼产能约为205万吨，按照目前发展态势，2007年底将形成近370万吨冶炼能力。

　　LME库存增加趋势不久或逆转，因并非供给过剩导致

　　分析师周四表示，伦敦金属交易所（LME）金属库存不断增加的趋势可能只是库存转移的结果，而并非真的是出现过剩。　LME库存数据显示，铜和铝库存分别处于21个月和20个月高点，而镍库存则达到73个月高点，锡库存约为30个月高点，铅库存触及逾两年来高点。

　　“人们看到铜的库存增加，便得出结论说市场开始转向过剩，但我认为实际情况不是这样的。”瑞银集团分析师巴尔称。　“这只是由于中国国家物资储备局在交割，因此我们看到库存在转移，而非库存增多。”　铜库存猛增约400％，达到129，600吨，2005年7月时处在30年低点25，525吨。　LME、上海期交所和纽约商品期货交易所（COMEX）这全球三大主要金属交易所，其铜库存总计达到190，540吨。　荷兰银行全球商品分析师摩尔称，“多数金属的库存处在数月高点，我们看到库存正在净增，这种势头一开始，价格将走向何方自然清楚了。”　

　　＊＊中国盲点＊＊

　　受来自希望参与这波长达三年涨势的投资者的强劲需求推动，LME期铜、期铅和期锌价格2月均创下纪录高点，而期铝触及17年半高点。　随后价格一直回落，仅上周一周便下挫达8％，因投资基金开始锁定获利，并对市场抱持更谨慎的态度。　“最大的盲点是国储局，”摩尔说道。“去年他们表示持有130万吨铜。”　他表示目前存在的普遍假设是国储局的铜库存已经减少，但没有人知道其持有的铜的等级，以及存放地点。　摩根士丹利分析师Bielski称：“这肯定不是供给造成的。2005年的产量数据便明显低于普遍预期，且我认为2006年的情形亦将会类似。”　“我非常重视主要矿产商发出的警告，他们说，由于轮胎和卡车及熟练工人短缺，供给将很难增加。”他说道。　有关铝，巴尔说一部分铝库存增加可能是缘于融资交易，因铝持有者拿铝作为抵押品来取得贷款。　他表示，“即使LME铝库存达到80万吨，以及加上其它地方的一些库存，但与3，000万吨的全球一年消费量相比，这一水准并不高。”　但摩尔表示，“国际铝业协会（IAI）报告显示，1月铝产量达到纪录水准。部分金属供应确实出现了大幅上升。”　2月IAI称，1月包括中国产量在内的全球铝日产量为8.73万吨，高于2005年1月的8.06万吨。　2月IAI表示，1月底西方炼厂铝库存总量升至326.3万吨，12月时为319.2万吨，2005年1月则为322.7万吨。　摩尔称，“库存稳步上升，但随着供应面作出反应，库存上升可能更快。”

　　银行和保险商大举收购对冲基金，恐令其收益受损

　　越来越多的大型银行和保险公司正在大肆收购对冲基金，以便能够为机构客户提供此类业务，但这种收购最终可能降低基金投资者的回报。分析师认为，一方面金融企业目前将对冲基金行业视为资产管理领域的一个既定组成部分，同时基金本身又感受到在吸引投资和维持生存方面面临严酷竞争。今年以来的收购活动包括：荷兰银行收购International Asset Management，英国宝源投资管理基金收购NewFinance Capital。根据Putnam的数据，去年收购中涉及对冲基金和组合式对冲基金的交易有20宗，2004年时为22宗。去年组合式对冲基金的回报率平均为5％左右，2004年约为7％，2003年大约在11％。　一些分析师指出，并购活动有利于对冲基金行业，因为退休基金对于银行感到放心。不过也有人指出，大量资金涌入银行属下的组合式对冲基金部门，可能导致这些对冲基金回报率的普遍下滑。其原因在于，很少有对冲基金有能力有效地投资巨额资金，而银行属下的组合式对冲基金将管理的资金规模将非常庞大。另外还有在并购之后留住关键职员的问题。“组合式基金的运作跟人才密切相关。任何收购这类业务的机构都会设法留住关键职员。但是已有所成就的员工可能不太愿意跟着新东家干，特别是如果他们已接近退休年龄的话。”英国Fortune Group的主管霍普金斯称。　近几年来，投资于对冲基金的新增资金多来自于退休金基金等机构投资者。2000年股市崩盘令这些机构出现巨额资金缺口后，这些机构希望将投资多样化，并寻求更高的回报。退休基金倾向于利用组合式对冲基金。对于组合式对冲基金来说，一家拥有强大分销能力的银行能够确保其生存，因为在平均回报降低的情况下，竞争使其越来越难以吸引资产。分析师称，组合式对冲基金对银行的部分吸引力在于，它们所收取的管理费较高，通常为1－2％，而传统的基金平均约为50个基点。

　　上海期货交易所周五提供的2006年3月10日指定仓库库存数据如下（单位：吨）：　

　　        3月10日　 比上周增减　

　　铜　    39588　   －90

　　LME铜　 132950　  ＋11975注销仓单：　10175库存比例　7。7％

　　COMEX   37873　   ＋7736　

　　经易期货　金文

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