金属长期牛市并未结束 回调有利于重新蓄力上涨(2)

　　图五、LME 库存

　　

LME 库存图（来源：西南期货）

　　四、铜市一周交易

	开盘	最高	最低	收盘		成交		持仓
LME	4945	4945	4665	4815	-130	494827	+96487	247218	+9166
COMEX	225.7	225.8	213.8	221	-5.4	59246	-11438	87648	+272
SHFE	46850	46990	45450	45480	-1220	244890	-71374	98416	+3816

　　注:1、资料采样为LME3个月期货、上海2006年5月份合约、COMEX2006年5月份合约；2、成交量和持仓量均为所有合约的总量，其中COMEX周五的成交量为估计量。3、伦敦LME、COMEX的持仓量为上周四的数据，持仓量变化为上周四数据对前周五数据。

　　五、铜市技术指标

	支撑		阻力		MA10	MA30	RSI9	KD9-K	KD9-D
LME	4650	4500	5000	5100	4813	4870	49.5	43.2	45.1
COMEX	213.2	208.5	223.5	228	220.3	223.5	49.9	44.4	44.4
SHFE	44500	44300	47000	49200	45752	46028	45.3	49.7	55.4

　　六、交易所库存

　　铜：

	上周	前周	变化	05年底	变化	取消仓单	比例
LME	132950	120975	+11975	92225	+40725	10175	7.7%
COMEX	37873	30317	+7736	6814	+31059	期货仓单	比例
SHFE	39588	39678	-90	57844	-18256	19563	79.4%
总计	206889	188151	+18902	156249	+50640

　　注：COMEX 库存单位为短吨，1 短吨=0.907 公吨。

　　铝：

	上周	前周	变化	05年底	变化	取消仓单	比例
LME	791150	779100	+12050	643700	+147450	77350	9.8%
COMEX	126990	129546	-2556	127038	-48	期货仓单	比例
SHFE	169264	164427	+4837	46482	+122782	103351	61.1%
总计	1087404	1073073	+14331	817220	+270184

　　注：COMEX 库存非仓单按0.5 吨/块折算。

　　七、COMEX 持仓

　　报告日期：2006 年3 月7 日 持仓：85611(255)

类别	报告头寸							非报告头寸
	非商业性			商业性		总计
	多头	空头	套利	多头	空头	多头	空头	多头	空头
数量	18392	21099	10686	44178	42923	73256	74708	12355	10903
变化	-192	-2044	442	-103	720	147	-882	108	1137

　　注：COMEX 期货铜持仓报告由美国商品期货交易委员会(CFTC)每周五公布，统计的是当周周二COMEX期货铜的持仓情况，以及与前周周二的增减情况。

　　八、一周现货行情

　　铜：

	上海现货价格	现货升水	LME前一交易日收盘价	进口成本
3 月6 日	47770	150	4945	49385
3 月7 日	47080	150	4800	47992
3 月8 日	46850	150	4755	47560
3 月9 日	47350	150	4722	47243
3 月10 日	47350	120	4795	47944

　　注：进口成本=(LME 三个月价格+现货升水+贸易升水)*汇率8.05*关税1.02*增殖税1.17+运杂费150现货价格采用上海物贸有色金属市场智利CCC 阴极铜价格。

　　铝：

	长江有色		南储有色		中铝报价
	最低价	最高价	最低价	最高价	华东	华南	西南	现货氧化铝
3 月6 日	19240	19280	19530	19630	19600	19650	19600	5200
3 月7 日	18980	19020	19150	19250	19600	19650	19600	5200
3 月8 日	18880	18900	19100	19260	19600	19650	19600	5200
3 月9 日	19140	19180	19460	19560	19600	19650	19600	5200
3 月10 日	19150	19200	19400	19520	19600	19650	19600	5200

　　九、机构观点

　　麦格理银行：基本金属需求将推动现货升水走高

　　麦格理银行(Macquarie Research Commodities)周一称，LME 基本金属现货升水悉数走高，估计今年的需求将推动现货升水继续走高，因消费需求将继续令已经趋紧的供应面承压。

　　在铝市，预期今年市场将由供求大体平衡转向供应短缺约306,000 吨，铝升水料走高。该行还在报告中表示，自年初以来，铝需求继续增加，显示铝产商的库存下滑。

　　该行表示，若铜需求继续增加，估计铜升水也会继续攀升，尽管目前欧洲，日本和美国的铜升水已经处于高位。

　　最近数月的供应紧张状况也令近期的现货锌升水走高，铅市也不例外。

　　摩根大通：上调2006/07 年度商品价格预估值

　　投资银行摩根大通表示调升2006 和2007 年商品价格预估值，因受全球需求增加推动且库存持续紧张。同时，摩根大通调升欧洲三大基本金属生产商股价目标。

　　摩根大通预计，2007 年金属价格增幅最大，铜价将增长14%至每磅1.36 美元，锌价增长21%至每磅0.73 美元，铝价则上涨7%，至每磅0.86 美元。

　　十、背景报道

　　巴克莱：商品价格增速放缓,但基金仍热衷投资

　　英商巴克莱资本国际周一称，虽然石油、金属和农产品等商品价格升速放缓，但预计将有更多基金投资于商品市场。

　　该投行新任亚洲商品投资主管诺顿称，许多基金都希望投资于商品，是为了分散投资组合，而不是追求回报。因为，有大量的历史记录表明商品和其他资产类别是负相关的。

　　巴克莱资本国际估计，2000-2005 年间商品市场中有管理的资产从50 亿美元增加到了800亿美元。

　　对冲基金

　　诺顿指出，对冲(避险)基金并不是近期基本金属、石油和农产品价格上扬的主要推动力量。对冲基金在期货市场中的交易量，实际上它所占的比例相对较小。虽然他们不是影响价格的绝对力量，但他们推动了市场价格的短期波动。

　　他称，商品价格创纪录是基本面因素所致，他是指来自中国和印度等经济体的需求猛增。商品行业长期以来投资不足。这在过去并不成问题，直到我们开始发现需求增长时，它才暴露出来。

　　预计整体商品的价格将上涨，但增速将开始放缓。

　　全球初级商品需求高涨，但难保其价格避免大起大落

　　在中国经济强劲成长的推动下，未来几年全球对初级商品的需求可能一浪高过一浪，但难保其价格不会自目前的高位大幅震荡。

　　金属价格快速上涨，繁荣的经济体的实质需求当然功不可没，但以前回避商品投资的众多职业投资者所扮演的角色可能同样重要。铜和锌的价格都在2 月份触及纪录高位。

　　Boston Consulting Group 估计，去年投资银行从全球商品交易中获得的营收大增至72 亿美元，而2004 年为60 亿美元。

　　部分新出现的买家正在变成卖家，从而使商品价格在需求高企之际承压，因其押注利率呈上升之势。

　　利率上升或会利好黄金，不过恐殃及基本金属，因贷款成本提高可能会削弱行业扩张；而黄金通常用来对冲通膨风险。

　　此外还因为多数投资者靠借款建立多头部位，因此利率上调使得持有这些部位的吸引力降低。

　　最近商品价格回落则归因于多头部位结算。"虽然我们认为由于需求旺盛，基本金属的基本面已得到改善，另外供给方面的回应有限并且会延迟，而且投资多元化导致资金涉足初级商品市场，但我们相信实质利率上升，可能会在未来12 个月的某时影响基本金属价格。"瑞银集团(UBS)商品分析师在研究报告中称。

　　各类商品似将全面修正

　　亦有证据显示农产品和能源类商品也显露疲势。路透/Jefferies 商品研究局指数(CRB)周二下跌1.17%至321.44，距离2 月1 日的纪录高位下降了8.41%。

　　荷兰银行全球商品分析师摩尔称，"该指数覆盖面广泛，其下跌或许显示各类商品均遭抛售。

　　不只期铜走势不佳，多种商品市场均是如此

　　铜及其制品出口税率上调,恐令中国对铜的消费减少

　　业内人士周四表示，中国铜消费量可能会减少，因新的税率将使铜产品出口减少。他们表示，精炼铜出口税率上调，将严重降低中国自2007 年开始的铜出口。很多铜冶炼厂拥有今年的加工贸易许可证，可免税出口。

　　中国财政部周四表示，决定自4 月10 日起,将精炼铜及铜合金的出口暂定税率由5%调至10%，铜材的出口暂定税率由0%调至10%。

　　加工贸易许可证已停发

　　自今年1 月1 日起，中国政府已经停止向铜冶炼商发放加工贸易许可证。有加工贸易许可证的铜冶炼商可免关税进口铜精矿和铜废料，但是成品必须用来出口。

　　同时，已经发放的许可证可在有效期内继续使用。"这些许可证所涉及的数量难以估计，但足以满足冶炼商今年的出口需求。"一位冶炼厂人士称，他所指的是精炼铜的免税出口数量。他补充称几乎所有出口的铜都使用这种许可证。

　　行业官员和分析师表示，税率提高可能导致国储局精炼铜出口成本上升，除非它能获得财政部的特殊许可。

　　北京再三警告，铜产业中的冶炼产能增加可能加大原材料铜精矿的供应压力，中国生产的铜精矿约占其需求的三分之一。

　　据国家发展和改革委员会的数据,目前全国在建、拟建铜冶炼产能约为205 万吨，按照目前发展态势，2007 年底将形成近370 万吨冶炼能力。

　　DKW：一味押注中国需求将支撑价格上涨的投资者面临风险

　　德利佳华证券(DKW)周四表示，中国对于金属的需求被视为近期金属价格强劲的推动力量，但实际上生产商如何增加供给更为重要。

　　DWK 指出，那些将商品价格急剧上涨，简单归因于中国高需求的投资者，目前面临着重大风险。金属价格猛窜的时期可能即将结束，中国的需求可能令人失望，而更为重要的是，增加的供给可能将进入市场。

　　每当价格上扬时，随後一段时间供给便开始增加，价格走势自然逆转。

　　金属价格涨势继续超越以往平均的周期，因供给没有及时跟上，而且起先并没有人相信这波上涨周期能够持续这麽久。

　　或许对投资者而言2006 年并不能象2005 年那样幸运，他们过于押注偶尔的生产瓶颈、罢工以及地震会继续给全球矿产业捣捣乱。

　　LME 库存增加趋势不久或逆转,因并非供给过剩导致

　　伦敦金属交易所(LME)金属库存不断增加的趋势可能只是库存转移的结果，而并非真的是出现过剩。

　　LME 库存数据显示，铜和铝库存分别处于21 个月和20 个月高点，而镍库存则达到73 个月高点，锡库存约为30 个月高点，铅库存触及逾两年来高点。

　　瑞银集团分析师巴尔称：人们看到铜的库存增加，便得出结论说市场开始转向过剩，但我认为实际情况不是这样的。这只是由于中国国家物资储备局在交割，因此我们看到库存在转移，而非库存增多。

　　铜库存猛增约400%，达到129,600 吨，2005 年7 月时处在30 年低点25,525 吨。LME、上海期交所和纽约商品期货交易所(COMEX)这全球三大主要金属交易所，其铜库存总计达到190,540 吨。

　　荷兰银行全球商品分析师摩尔称，多数金属的库存处在数月高点，我们看到库存正在净增，这种势头一开始，价格将走向何方自然清楚了。

　　中国盲点

　　受来自希望参与这波长达三年涨势的投资者的强劲需求推动，LME 期铜、期铅和期锌价格2月均创下纪录高点，而期铝触及17 年半高点。随後价格一直回落，仅上周一周便下挫达8%，因投资基金开始锁定获利，并对市场抱持更谨慎的态度。"最大的盲点是国储局，"摩尔说道，"去年他们表示持有130 万吨铜。"

　　他表示目前存在的普遍假设是国储局的铜库存已经减少，但没有人知道其持有的铜的等级，以及存放地点。

　　摩根士丹利分析师Bielski 称："这肯定不是供给造成的，2005 年的产量数据便明显低于普遍预期，且我认为2006 年的情形亦将会类似。"

　　"我非常重视主要矿产商发出的警告，他们说，由于轮胎和卡车及熟练工人短缺，供给将很难增加。"他说道。

　　有关铝，巴尔说一部分铝库存增加可能是缘于融资交易，因铝持有者拿铝作为抵押品来取得贷款。即使LME 铝库存达到80 万吨，以及加上其它地方的一些库存，但与3,000 万吨的全球一年消费量相比，这一水准并不高。

　　但摩尔表示，国际铝业协会(IAI)报告显示，1 月铝产量达到纪录水准。部分金属供应确实出现了大幅上升。库存稳步上升，但随着供应面作出反应，库存上升可能更快。

　　十一、行业新闻

　　3月7 日——

墨西哥政府和矿工之间的纷争周二引发全国性的罢工，来自其他行业工会的数千名工人游行抗议政府罢免工会领袖Napoleon Gomez 的举动；要求政府承认Gomez 的矿业工会领袖地位，并呼吁墨西哥劳工部长辞职；

　　3 月7 日——第二季度发往日本的铝升水大多已经敲定在每吨60-61 美元，较当前季水准高出8%左右，因预计库存的调整已接近结束；

　　3 月7 日——因为电力供给紧张，新西兰科马尔科公司(Comalco) 铝生产被迫减产。其下属的Tiwai Point 年电力消费量占全国电力总供应量约15%，目前该冶炼厂已经将铝产量削减5%，预计今后还将进一步减少6%；

　　3月8 日——必和必拓公司周三称，BHP 公司下属位于智利的Escondida 铜矿公司该公司同意支付智利近来实施的矿业税。智利矿业税政策规定，对每年生产超过5 万吨铜的矿业公司征收其运作利润的5%作为公司所需缴纳的矿业税。

　　3月8 日——江西铜业公司表示，该公司下属一铜棒厂将于2006 年4 月投产，这样该公司向市场出售的精炼铜数量将减少。该即将投产的铜棒厂的年产能为220,000 吨。目前，江西铜业已经运营一座年产能为150,000 吨的铜棒厂。据称，这两座铜棒厂每个月将消耗约30,800吨精炼铜，占该公司月度产量的82%；江西铜业的该高层人士称，因预期其铜消费量自4 月开始将增加，所以该公司2006 年没有同消费商签订年度精炼铜供应合同；

　　3月9 日——中国财政部表示，为进一步控制高耗能、高污染、资源性产品的出口，国务院关税税则委员会决定自4 月10 日起，将精炼铜及铜合金的出口暂定税率由5%调至10%；铜材的出口暂定税率同时由0%调至10%。

　　西南期货 薛峰

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