期铜价中长期上涨的趋势保持良好不要急于抛空

　　一、行情综述

　　上周，基本金属市场遭遇新一轮抛售，价格继续回落。其中，铅自高点以来的最大跌幅已经超过20%，锌的跌幅接近20%；铜的跌幅达到9%，而铝的跌幅则逼近16%。不过，上周铜价的跌势有所趋缓，而铝价则呈加速下跌的趋势：LME 三月综合铜周收盘4790 美元，下跌51 美元；LME 三月综合铝则下跌238 美元，收于2287 美元。

　　2006 年2 月份以来，金属市场风云突变、冰火两重天，月初市场牛市气氛异常的浓烈；正当市场对于价格走势充满憧憬的时候，价格却出现了快速、大幅的回落，可以说是惊心动魄，使得许多投资者的观点发生了动摇。其实，价格处于高位的剧烈波动，持仓大幅增加，一方面反映了投资者对于市场趋势分歧巨大，另一方面也说明了价格处于高位，投资者心理的脆弱性。当然，这也蕴涵了重大的投资机会。那么，在如此的价格波动中，如何保持良好的心态，抓住投资的机会呢？

　　首先，我们需要有自己对于行情的理解和对趋势的观点。市场中充斥着各个机构对于未来趋势的预测，我们又该如何取舍呢？关键的问题不是我们追随那些具体的预测数字，更重要的是根据自己的判断，对背后逻辑的判断，形成自己对于后期走势的观点。然后，再根据不断出现的信息，对观点进行修正，甚至改变此前的预测。这样，比如有信心认为铜价将触及6000 美元，甚至更高的水平，那么对于近日的快速调整，也就不会无所适从，一旦止跌回升，正是我们再次买入的良机；如果，我们对于后市的看法非常的悲观，那么反弹即是抛空的机会。当然，如果观点模糊，犹豫不决，最好的办法就是观望。

　　其次，我们的观点就是，最近的回落并不能确认趋势的逆转，不要过早的抛空。尽管近期金属及其矿业类

股票遭遇了严重的抛售，但是支撑价格因素依然存在，并没有完全兑现、出现利多出尽的局面，价格突破前期高点向上拓展的可能性依然非常大。近日的大幅调整，只是在强烈的多头气氛中，不坚定的投资者大多已经买入，买盘出现衰竭导致的获利回吐；随着价格的调整，将蓄积新的买盘能量，价格止跌回升指日可待。

    目前，已经出现了这样的迹象，矿业类股票在遭遇抛售后，近日已经止跌反弹，只要矿业类资产向上突破，这将成为我们买入的明确信号。

　　图一、LMEX 与伦敦矿业股指数

　　

LMEX 与伦敦矿业股指数

    另外，近期市场的表现再次验证了“强者恒强”的道理。尽管，2006 年以来铝价的表现耀眼，但是在2001 年以来的基本金属牛市中，依然是涨幅最小的品种，根本原因就在于，铝市相对最弱的基本面。虽然，相对较低的价格获得了部分投资者的青睐，但是相对弱势的基本面仍然难以改变，这就使得在价格的回落中也就相对的剧烈。因此，在后期的投资中，除非铝市基本面发生了显著的变化，还是重点关注指标金属——铜价的走势。另外，鉴于我们对于20 世纪60 年代以来的研究，铜市也是经济周期良好的“晴雨表”，关注铜价的走势对于经济周期的判断、其他基本金属的操作也具有较好的指导意义。

　 二、铜

　　最新的海关数据显示，2006 年1 月份铜及铜合金进口87023 吨，同比减少31.6%；出口13842吨，同比增加345%。铜材进口下降9.6%至72099 吨，出口41701 吨，增加33%。铜精矿进口与去年同期持平，达到30 万吨。从数据中，我们可以得出：

    第一，1 月份我国铜及铜相关产品的进口同比均出现一定程度的下降，即使呈增长状态的废铜进口也下降了11 个百分点；进口的大量减少，也就是减少了国内的供应，有利于对国内现货价格形成支撑；

    第二，按数据显示，1 月份精铜的净进口量在5.5 万吨左右，较去年12 月份2 万吨大幅上升，但是与去年9 月份之前月均10 万吨左右的净进口大幅下降。这样，随着春节后企业的逐步开工，消费需求将逐步显现，国内供需将逐步趋于紧张；

　　第三，废铜进口的大幅下降值得引起我们的关注。2005 年以来，废铜进口480 万吨，较2004年增加22%。废铜在部分铜材中大量替代精铜的使用，相对减少了部分精铜的消费。当然，一个月的数据还不能完全说明问题，但是如果这成为一种趋势，将增加国内对于精铜的消费需求。

　　库存方面。上周SHFE 的库存再次增加7352 吨，达到66283 吨；而LME 市场的库存也增加6650 吨，达到105825 吨。从LME 库存的分布来看，2005 年底以来，库存的增加主要集中在亚洲地区，而欧美地区的库存几乎已经见底。亚洲库存的回流主要与国储空头的交货有着直接的关系，但是库存的持续回流对于价格来讲也不是一个好的信号。然而，库存的增加趋势有望出现转变。一是，春节过后，大多加工企业已经开工，消费需求逐步启动；二是，LME 取消仓单大幅增加，意味着近期将出现逐步减库的可能，且这将主要发生在亚洲地区。这些非常有利于增强市场对于价格的信心。

　　至于后期走势，铜价中长期上涨的趋势保持良好，不要急于抛空，积极寻找逢低买入的机会仍是主要的操作策略；国内市场的现货支撑将逐步显现，价格短期内回落的空间有限。

　　图二、中国精铜净进口

　　

中国精铜净进口

　　图三、LME 库存与取消仓单

　　

LME 库存与取消仓单

　 三、铝

　　最新的海关数据显示，2006 年1 月份中国铝及铝合金的出口90616 吨，同比下降31.4%；而氧化铝的进口则增长78.8%，达到78 万吨。从中可以发现：

　　第一，最近几个月国内铝锭的出口，受到加工贸易手册的逐步到期的影响，尽管国内外的比价非常有利于加工贸易项下的出口，但是铝锭的出口增长较为有限；而目前的比价关系，还不能满足一般贸易项下的出口，该机制还不能有效启动；

　　第二，氧化铝大量的进口，保证了1月份国内铝锭生产的需要。相应，1月份国内铝锭的产量将维持在较高的水平，大大增加了国内的供应压力；

　　第三，尽管国内的闲置产能正在逐步消化，但是依然存在150万吨以上的闲置产能，这提供了铝锭产量向上拓展的空间。一旦一般贸易项下的出口机制得以启动，国内的闲置产能将成为缓解国际市场短缺的重要驱动器。也正是这巨大的闲置产能的存在，在国内外比价难以满足一般贸易出口的条件之前，国内市场相对LME的弱势格局仍然难以改变。

　　库存方面。最为突出的就是SHFE交易所库存的持续大幅增加。春节之后，库存增加了7.7万吨，逼近16.5万吨，几乎是节前的两倍。一方面，主要是由于春节期间国内的铝材加工企业大多处于停产状态，而铝冶炼则正常生产，造成了短期内铝锭供应的大量过剩；另一方面，近期期货价格有利于企业进行实盘交割，形成了大量的仓单；其中，无锡中储更是货满为患，实际可用库容降为0；加上近期现货的销售并不流畅，更加剧了这种回流的趋势。后期，随着消费买盘的逐步启动，加上近日期货价格的大幅调整，这种趋势将有所好转。

　　同时，LME库存增加的趋势也在继续，全球交易所的总库存已经达到104.5万吨，较去年6月份的低点增加40多万吨。尽管市场对库存的增加的解读是“隐形库存的显性化”，前期没有对价格形成过多的冲击。对于欧美地区库存的增加，IAI公布的库存同比增速大幅回落，这验证了市场的解读；但是，对于近期亚洲地区库存的增加，我们认为更多的是受季节性消费淡季的冲击。

　　但是，在交易所库存突破100万吨后，市场中出现了对于库存回流的担忧，部分投资者对未来乐观的预期发生了动摇。因此，我们在对基本金属长期趋势依然乐观的情况下，也要对铝锭库存的持续增加给予足够的关注；如果，后期不出现市场预期的下降趋势，也就意味着当前对于后市预测的错误或者偏差，供需状况的实际演变将对价格形成重大的影响。

　　至于后期走势，在其他金属涨势还没有出现逆转的情况下，不宜过早的判断铝市牛市的结束。

　　当然，我们也要认可近日铝市基本面和价格表现的弱势，采取多看少动的交易策略。如果后期，国际市场的铝市趋于紧张，可以把握买LME、抛SHFE的套利交易机会。

    图四、中国铝锭月度出口

　　

中国铝锭月度出口