上海燃料油期货上市一周年回顾与展望

　　慧 眼

　　燃料油期货是我国期货市场上去年新推出的一种投资产品，2004年8月25日，燃料油期货合约在上海期货交易所正式上市。由于燃料油属于原油的下游产品，两者之间的价格存在联动，原油价格的涨跌肯定会影响燃料油的价格，所以在近期国际原油价格的不断攀升下，燃料油期货仍具有较高的投资价值。

　　原油持续“牛市”之谜

　　原油价格近期已经触摸到了70美元/桶的高位且上涨的趋势还没有结束，最主要的原因就是供求紧张。供求关系是影响任何一种商品市场定价的决定性因素，随着各国经济持续高速的发展，对能源的需求也在快速增长。由于全球范围内石油供求矛盾突出、石油开采投资不足(不仅是欧佩克国家，全球所有国家都已没有能力开采更多的石油了)和有关国家石油战略储备量大幅增长等因素，过去几年中石油价格由20美元/桶飚升到了目前的70/桶美元。国际货币基金组织(IMF)日前对石油价格的走势作出了较为悲观的估计：由于石油的需求强劲及供应紧张，至少在今后两年内，全球仍将面临石油价格高企的局面。

　　由于以往长期稳定的低油价导致原油产能和炼油水平停滞、库存减少，一个新油田从决定勘探、发现、测试、开发到最终产油，通常情况下需要3到10年的时间，具体的时间还要取决于油田的位置以及发现、测试和开发的难度。按美国能源情报署的推测，今年世界全年平均日需求量将达8,470万桶，日供求缺口约为120万-150万桶。目前，石油产量增加的部分主要来自包括

伊拉克在内的11个欧佩克成员国，据说除了沙特和阿联酋之外，其他欧佩克成员国现在已无力扩大它们的产能。尽管目前石油输出国组织(OPEC) 已多次宣布提高日产量且产量已达近25年来的最高水准，但市场并未理会OPEC的举动，因为其并未增加实质供给，只是把现有的超额生产合法化而已。除了供需不平衡的原因之外，国际对冲基金也在油价上涨过程中起着推波助澜的作用。尽管全球经济增长有放缓的迹象，而且各个国家都在积极寻找能源代替产品，准备或已经建立国家石油战略储备体系和能源预警机制，未来原油价格会慢慢回落到一个较低的供需平衡理想价位，但这需要时间。

　　燃料油期货仍具有投资价值

　　世界原油消费大国通常可以通过两种途径减少油价波动对本国的影响——建立战略石油储备和主动参与国际石油定价。相对于美国、日本可以维持长达118天和169天的储备而言，作为第三大石油消费国的中国却仅有两周左右的商业储备。由于缺乏必要的石油战略储备能力，中国对石油突发性供应中断和油价大幅度波动的应变能力较差。随着进口石油数量的增加和国际市场油价的波动，进口石油资源的安全性日益严重。中国作为世界第二大原油净进口国，由于此前没有原油及成品油期货，缺乏国际石油市场定价权，在上海燃料油期货还没有推出前，中国燃料油进口商只能以全球知名能源资讯商普氏公司(PLATTS)在新加坡的现货评估价格作为进口结算参考，但此价格反映的是新加坡燃料油市场的供需关系，缺乏对中国进口需求的反映。也就是说，燃料油的定价权在新加坡，这一价格反映的是新加坡燃料油市场的供需状况，却决定着中国进口燃料油的成本。在这种情况下，中国燃料油进口商往往高价采购，运往国内后又不得不面对低价销售的尴尬处境。这种购买地价格高、销售地价格低的“倒挂”现象时有发生。从这个意义上来说，主动参与国际石油定价显得尤为迫切。通过一年的观察，上海燃料油期货与国际原油期货、新加坡纸货以及国内现货市场的价格相关系数达到90%左右。期货市场价格与国际市场、国内现货价格已经形成联动，期货市场的功能得到了有效的发挥，推出燃料油期货将逐步使我国成为国际燃料油定价中心，我国燃料油企业也可避免国际市场歧视性价格导致的经营风险和损失。燃料油品种同样为投资者提供了一种市场化程度极高的投资品种，很好地发挥了期货的避险作用和金融投资属性。

　　燃料油是原油炼制出的成品油中的一种重油，是石油加工过程中在汽、煤、柴油之后从原油中分离出来的较重的剩余产物。在我国主要用于发电、交通运输、冶金、化工、轻工等行业，消费地区主要集中在华南、华东等地区。燃料油购销的市场化和国际化程度较高，目前我国燃料油的年消费量为4,400万吨左右，其中进口量为2,300万吨左右。上海燃料油期货上市后的价格走势与国际油市的总体趋势保持一致，由于石油产品均具有价格频繁波动的特性，这个特性决定了燃料油将成为期货市场上极具投资价值的一个品种。我国是世界上燃料油消费最多的国家之一, 燃料油广泛用于船舶锅炉燃料、加热炉燃料、冶金炉和其他工业炉燃料。随着国内产量的逐年下降，从2003年以来，我国燃料油进口比例一直在不断增加, 进口大约占了50%以上,目前已成为除原油以外进口量最大的石油产品。针对

国际油价上涨的现状，为了加快建立健全石油风险规避机制， 2004年8月，燃料油期货合约在上海期货交易所正式上市。目前180CST燃料油已经成为国际燃料油市场定价的基准品。因此,选择180CST燃料油作为交易标的，有利于我国燃料油市场与国际接轨,有利于燃料油期货被国际市场所接受。上海燃料油的报价影响力引起了境内外有关方面的高度关注，路透、道琼斯、普氏、世华、金凯讯等境内外媒体均每天滚动报道上海期货交易所燃料油期货的交易情况。上海燃料油期货市场所体现的“中国价格”和“中国标准”已逐渐在国际燃料油市场上产生影响。我国燃料油正在逐步发展成一个国际性的期货品种，成为国际燃料油市场的定价基准之一。

　　由于燃料油期货是去年8月25日刚刚上市的国际化新品种，加上上市后国际油价一直在高位震荡，所以并没有很好的表现，直到今年2月国际油价受供需紧张影响脱离盘整创出新高后，我国游资才匆忙对上海燃料油发动行情。需要说明的是，从2004年下半年起，期货市场的成交量和成交金额就开始出现了下滑的迹象。据中国期货业协会的最新统计，今年1-5月份，成交量和成交金额同比分别下降了7.08%和25.26%，我国期货市场的保证金已经由去年的140亿-150亿下降到了目前不足100亿。而且7-8月份的成交量依然延续低迷。资金流失的原因有很多，但燃料油期货自从去年上市以来，到目前为止，合约量价配合较为合理，而且资金高位锁仓良好。据上期所统计，截至今年8月25日，燃料油期货各月合约累计成交量达1.7亿吨，总成交金额为4,185亿元，交易量呈稳步提升态势。在国际油价中长期走牛而近期国际原油期货价格在基金投机买盘推动下屡创新高的带动下，我国燃料油期货的市场前景必然会越来越好，投资者应该把握这次难得的投资机遇。

　　据上期统计数据显示，平均每天约有150-170家会员参与者交易，交易规模正在逐步扩大。通过这一年的运行可以看出，燃料油期货市场的功能初步得到发挥，市场参与结构合理，现货企业态度积极。从燃料油期货上市一年来的交割结果看，燃料油合约确实为现货企业提供了一个较好的套期保值平台。由于交割形式多样，既可以采用标准交割，也可以采用期转现的方式交割，有助于进行套期保值的企业顺利交割，提高交割效率。截至今年8月份，据上期所统计，累计实物交割燃料油7次，计12,230手，折合12.23万吨，交割金额2.63亿元。其中标准交割5.74万吨，期转现交割6.49万吨。根据经中国证监会批准的燃料油标准合约，燃料油期货交易单位为10吨／手(境外市场为140吨/手)，报价单位为元2,000人民币／吨，合约价值约为每手2万元左右，最小变动价位为1元／吨。燃料油合约的每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±5%，最低交易保证金为合约价值的8%。上海期货交易所为燃料油期货的交易设定了较低的“门槛”，非常有利于广大中小投资者的参与。

　　随着我国近年来经济的快速发展，对石油的需求仍将稳步增长。虽然我国目前仅有燃料油期货且只上市一年左右的时间，但燃料油期货经过一年的成功运作，表现平稳，市场功能已逐步显现。其他石油类期货品种之所以还没有推出，关键是在等待条件和时机的成熟，由于燃料油的成功上市和运行，市场对其他石油期货品种(柴油、汽油、成品油、

润滑油、原油等)有了更加良好的预期，为建设完整的石油期货市场打下了良好的基础。