瑞银"避虚就实"直取管理权

　　一年内两度买壳进场风格迥异目标一致

　　随着北京证券重组方案的水落石出，瑞银成功入主业务重组后的北京证券。这是瑞银一年内二度买壳进场，与上次进军基金公司不同，此番瑞银没有追求股权的政策上限，而是只换取了20%的股权，从而规避了中外合资证券公司目前由于政策限制导致的业务束缚。相同的是，瑞银将在新业务公司中起主导作用。

　　北京市国资委、瑞银集团及国际金融公司(IFC)正就北京证券的业务重组进行商讨，重组后的新公司将由瑞银管理。就在与中银宣布建立战略合作关系之后一天，瑞银再度散发了新闻通稿。该新闻稿称，重组方案已获中国国务院批准，新公司将承销境内债券及股票和其它服务。另外，新公司将可从事买卖及分销境内二级市场的债券及股票等经纪业务，并可提供境内个人投资管理服务。

　　重组方案概述了北京

证券在重组后的初步股权结构，即北京市国资委控股的企业、瑞银及国际金融公司分别持有33%、20%及不超过5%的股权，其余42%股权将由北京证券及瑞银同意的境内战略投资者持有。其中国际金融公司的参股有待其董事会的批准。

　　瑞银新闻发言人称，北京市国资委、瑞银、国际金融公司及北京证券将继续通力合作，希望能尽快签订和执行进一步细化的协议。此重组仍有待相关监管机构最终审批。

　　与首批中外合资券商不同的是，近期登陆的外资纷纷加强了管理权的要价。期待能有政策突破是外资投行重新图谋合资券商的基础，而境内券商的困境则犹如催化剂加速了外资进场的进程。

　　以20%的持股比例，第二大股东的身份，换取了公司管理权的回报，曲线突围圆了瑞银的中国境内投行业务之梦。此前，高盛通过与其提供商业贷款的综合类券商高华证券合资组建高盛高华，也间接但实质性地取得了全面登陆中国境内证券业务的资格。

　　据悉，瑞银拟投资最多17亿元人民币，以换取新公司的股权。重组将通过对新公司注入若干资产完成，新公司将取得所需牌照，从事广泛的业务。这种重组方式让瑞银不需承担历史遗留的负债。

　　业内人士分析指出，瑞银之所以放弃了33%的持股上限，主要有两大考虑。一方面，无论是33%，还是20%，都不在本质上改变外资在公司中的法律地位。另一方面，如果持股超过25%，将被视为是一家中外合资券商，从而在业务上被挡驾于A股经纪等业务之外。

　　与合资基金公司有着异曲同工之妙的是，瑞银在两家公司都取得了实际管理权。正如瑞银集团主席所言，瑞银正将其境外的业务模块，通过买壳进场的方式，一步步地复制到中国境内市场上。

　　作者：记者 王炯

　　（来源：上海证券报）