金融稳定四大政策目标亟待明确

　　何为金融稳定

　　金融稳定内涵丰富，至今缺少统一定义。目前，各国中央银行、国际金融组织和专家学者主要从四个角度理解金融稳定。通过综合四个角度的概念，结合我们进一步的研究成果，本文提出了金融稳定的概念。所谓金融稳定是指一个国家或者地区在一定时期内金融发展、金融安全、金融效率和金融结构的稳健状态。

　　金融稳定具有特定的内涵和特征。(1)有效管理和控制货币供给，实现金融业稳健发展，为经济增长和发展创造一个良好的货币金融环境；(2)保证金融机构特别是商业银行的健全性和生存能力，以提高金融市场运行的内在稳定性和安全性，保护存款者利益，约束债务人行为，以维持正常的信用秩序；(3)改善金融体系中资金流动的微观和宏观效率，以实现资源的有效配置和社会公平；(4)优化金融结构，防止金融业的结构性失衡和经济泡沫的产生。

　　一、金融稳定的界定

　　金融稳定使用以上这一概念的原因有以下几个方面：

　　1、这一概念内容明确，简单易懂，层次分明。金融稳定是一种稳健状态，包括四个方面的稳健：金融发展、金融安全、金融效率和金融结构。几个方面在金融理论和实践中被明确地定义。

　　一是金融稳定的目标明确。根据这一定义，金融稳定的目标是：实现金融业稳健发展，保障金融安全，不断提高金融效率，优化金融结构。

　　二是金融稳定指标体系以及对金融稳定的考核和评估明确。以所谓关键功能定义金融稳定，主管部门对金融稳定进行考核时往往无从着手，微观金融部门也难以把握，无所适从。从金融发展、金融安全、金融效率和金融结构四个方面入手的定义，则有利于建立明确的金融稳定指标体系。这一指标体系有利于上级主管部门对金融稳定的评估和考核，也有利于微观金融部门执行。

　　三是金融稳定的微观基础的目标、机制明确。对于金融稳定，我们不但要求一个国家的金融要实现金融稳健发展、金融安全有序、金融效率高、金融结构合理，同时，作为金融系统中的每一个金融企业都应当围绕这四个目标开展工作，只要每一个金融企业都做到这一点，宏观金融才能稳定，这一定义实现了宏观目标与微观目标的一致性，个体目标与国家整体目标的一致性。

　　2、这一概念包涵了金融稳定的全部内涵和外延，基本覆盖了以上各种定义的全部内容。金融发展的稳健状态是指金融业主要指标如存款、贷款、货币供应量、金融机构和金融工具总量、金融资产和金融负债总量等符合科学预期，与经济发展的客观需求相适应；金融安全的稳健状态是指金融运行中不存在金融风险和金融危机相关的问题，金融安全体系健康有效；金融效率的稳健状态是指：金融系统信息充分，不存在较为严重的市场失灵问题，金融系统能有效地配置金融资源，实现金融资源的最优配置，使投资者和金融企业实现利益最大化基础上的均衡；金融结构的稳健状态是指金融工具、金融机构和金融资产与负债结构的不断优化和合理状态。

　　3、这一概念科学合理，具有金融业的内在规律性。金融稳定首先表现为金融安全，但是仅仅安全是不行的，如果金融不能稳健发展，零增长的稳定就是落后，在外来力量介入时，金融系统是不可能稳定的。金融发展和金融安全也离不开金融效率的提高，设想一个虽然安全的、增长的金融业，如果离开金融效率的提高，其自身的价值在长期内将下降，导致不稳定，只有一个有效率的金融系统才能实现金融发展与金融安全，实现金融业的可持续发展。一个有效的、安全的、发展的金融业，如果没有金融结构的不断优化，出现的一些结构性问题虽然没有在短期内显现出来，但是，长期如果这种结构发生倾斜，将发生系统性的金融危机。

　　4、这一概念有利于理清货币政策与金融稳定、金融监管之间的区别，有利于金融稳定工作的有序开展，明确相关部门和系统的职责。金融稳定的理论和实践工作的一个重要的问题是，人们对金融稳定和货币政策、金融监管之间的联系和区别弄不清。从金融发展、金融安全、金融结构和金融效率四个方面的稳健状态定义金融稳定，区分了金融稳定与货币政策的目标、工具和考核评估体系。

　　5、这一概念具有重要的实践意义。金融稳定这个概念对于中央银行的基层部门和金融企业还比较陌生，什么是金融稳定？如何维护金融稳定？衡量金融稳定的标准是什么？对于每一个金融单位十分重要。从一个金融微观企业来讲，它首先要追求效益最大化的目标，实现自身的经济效率；其次，金融企业的发展十分重要，主要的金融指标必须实现稳健发展；第三，金融企业必须对其资产负债结构、产品结构、收入结构、基层网点结构进行关注，不断优化；第四，金融企业要采取切实措施，防范金融风险，实现企业的安全运行。最近各方面的调研发现，很多微观金融企业由于过于注重金融发展，忽视风险管理，出现了很多问题，造成了很大的损失。因此，一个明确的金融稳定的概念，使基层金融企业在实际经营活动中，注重以上四个稳定目标的有机统一，实现金融业上下目标和措施的高度一致性，具有十分重要的实践意义。

　　金融稳定的概念是一个动态的定义，在不同时期、不同国家和地区其内涵和外延不一样。各国可以根据自身金融稳定的状态确定金融稳定工作的重点目标、金融稳定的工具和考核体系。中国金融稳定的内涵和外延随着市场化进程和金融法律的不断完善，随着经济不断增长和不同的经济波动周期，也会进行调整和完善。

　　二、金融稳定的内涵

　　1、金融稳健发展是金融稳定的首要目标。从理论上讲，金融稳定目标对经济增长能够做出贡献，主要在于：经济增长中孕育着盈利性的机会，而金融系统能通过有效动员和传导资源，或者讲能够提供一种盈利性的技术和制度安排使这种机会成为现实，满足了经济增长的需要;直接通过动员社会储蓄为经济增长奠定基础，金融资源的创造支撑了经济增长;通过金融创新的工具，使经济增长所需要的条件得到满足，从而由金融引导或者促进了经济增长。可以讲，上述诸方面的金融发展，都可以为经济增长做出贡献。由金融稳定机制提供的制度安排的不同的货币供给结构、金融工具结构、金融市场结构和金融机构结构，对于经济信息和交易成本有不同的影响，一个发达金融系统可以减少信息和交易成本;这对于储蓄、投资决策、技术创新和经济的长期增长是至关重要的。经济增长本身是金融系统稳健的根本因素，金融稳定战略适应经济增长更是发展中国家一个永恒的主题。

　　2、只有金融安全才会有金融稳定，金融安全是经济增长的必要环境。经济发展需要发达的金融市场，使各种经济主体能够在市场上筹资。这里发达的金融市场，一方面要稳定，另一方面风险和投资适度。这就需要货币当局、证券监管当局的监管。不稳健的金融市场使融资和投资的风险很大，利率溢价高，汇率也不稳定，境内境外的筹资成本很高，不利于经济增长，对中长期的经济增长还会产生破坏性影响。不稳定的金融系统还产生金融资本与物质资本的背离，从而引生金融泡沫、金融的过度投机可能使资本空心化，从而引发金融危机。这对于经济增长是极不利的。

　　3、金融稳定的结构目标是其它目标所无法替代的。戈德史密斯把一国现存的金融工具与金融机构之和理解为该国的金融结构，这包括各种现存金融工具与金融机构的相对规模、经营特征和经营方式，金融中介机构中各种分支机构的集中程度等等。如果我们把金融结构理解为对金融的解剖结果，金融结构则是一个比较宽泛的概念，从不同的角度可以进行不同的描述。对储蓄资源的动员及有效配置直接贡献于经济增长，结构性金融安排可以提高经济增长的效率。这种结构性的金融安排主要是金融稳定制度形成的。

　　首先，金融政策是否贡献于中长期的经济增长，在经济增长模型中，包括索洛的增长模型，其隐含的假设是没有金融系统的无效，没有结构性的矛盾。在现实生活中，如何有效地配置资源却是一个很大的难题。根据索洛的增长模型，除技术进步外，经济增长来源于资本的积累并取决于资本/劳动力的比率。对于发展中国家，一个至关重要的问题是如何有效地动员和配置资源。很显然，金融系统发挥着不可替代的作用，高的储蓄率特别是高的有效的投资率，依赖于稳健而有效率的金融系统。

　　其次，在发展中国家普遍存在市场失败、市场不发达和追求经济赶超任务的背景下，对资源配置进行宏观结构导向和约束是必要的，这为东亚国家的经验所证明。这些国家强调政府对市场进行必要的指导，制定明确的经济增长计划和产业政策目标，并对资金进行结构性导向，以引导社会资源的配置，这样的经验有其特定的历史文化特征，也反映了发展中国家的一个共性。

　　第三，金融发展过程中存在的金融空心化和金融过度泡沫，可能出现金融闲置与金融短缺并存，发展性资本短缺和投机性资本并存的结构性矛盾，可能加剧金融投机。因此对金融系统通过金融稳定机制进行结构性调控应是金融政策的重要方面。

　　第四，银行间接融资与金融市场直接融资的相对重要性也许没有固定的结论，也许在不同国家、不同发展时期表现出不同的特点。银行可以在信息、资金监管等方面发挥优势，但金融市场可以在流动性和风险转移方面具有优势。两者在资本配置方面，人们更多地看到其分工的必要。一般讲，银行在短期资金的配置方面发挥着基本的功能，但长期资本的配置金融市场的优势则非常明确。如何建立一个优化的金融市场与银行机构的融资结构，是金融稳定战略的一个重要方面。这个问题目前在我国表现得十分突出。

　　第五，金融稳定的结构功能有利于发展中国家部门之间的金融流动。资本在部门之间流动，对于储蓄和投资行为，对于金融市场，对于发展战略的特征都有不同的含义。资本流动模型还把一个国家的资本资源置于国际大背景下考虑：即不仅考虑国内资本;还考虑国际资本，考虑不同类型的金融资产及金融中介结构问题。

　　4、金融稳定的效率功能使银行与金融市场发挥更重要的作用。所谓金融效率就是指以尽可能低的成本(机会成本和交易成本)，将有限的金融资源(货币和货币资本)进行最优配置以实现其最有效利用。在现代金融经济条件下。金融，即资金融通。金融效率就是资金融通的效率，指在金融市场上，在健康的金融体制下和有效的金融调节机制下，金融机构作为金融中介完成的或者由融资双方或多方在市场服务体系下实现的资金融通活动的效率。金融效率的另一层重要的含义是金融公平，即是要达到福利经济学意义上的社会效用最大化。这不仅包含了经济发展的目的，也是社会发展的目标。对金融效率公平意义的理解，对于定位金融稳定的目标十分重要，由于对这一意义的误解，相当一部分学者对金融稳定的目标进行了重复定位，在外延上使金融稳定的目标相互重复。我们知道，金融中介活动可以由银行等金融机构来承担，也可以由金融市场来提供。前者是间接融资安排，后者则是直接融资安排，主要通过股权或者债权市场来安排。两种方式对经济增长的相对重要性众说纷纭。

　　价格和进入的监管一般与两种成本条件的特殊组合有关。这两种成本条件是：第一，沉重的沉淀成本，它构筑进入壁垒;第二，沉重的成本劣加性，它意味着只有采取单一垄断，才能为特定市场提供最佳的服务。这些成本条件实际上就是市场条件，因为沉淀成本只有与市场租金相联系方具深意;而成本劣加性也只有在使平均收入超过平均成本的产出范围里才能存在。沉淀成本的存在意味着竞争或潜在进入对有效定价和产品质量的维持不一定有利;而且与巨额沉淀成本相关的风险可能造成投资不足;另外，巨额沉淀成本意味着生产和传输设备的非再生性重复投资不尽合理。因此可能需要利率和费率管制以保证在有效定价的同时使投资者得到合理的收益。不仅如此还需要限制进入以避免沉淀成本的过度投资。成本劣加性则意味着应该限制进入以保证某自然垄断者能有效率地生产。这就明显要求对利率和费率的管制，因为竞争下的获利效果受到了进入监管的限制。通过这种双重改进促进金融效率的提高，从而向金融稳定的最优目标逼近。这种意义上的金融效率对金融和经济的长期可持续发展有十分重要的意义。

　　(本文系个人研究成果，不代表所在机构观点)（来源：上海证券报）