[铜市分析]铜价飞跃新的高点，未来走势更快更高更强

　　在经历了两周的高位震荡整理之后，上周国内铜价突破上行。周五SHFE期铜当月cu0510合约盘中一度触及4月份时创下的36700元历史最高价，最后以36570元报收，这也是沪铜期货合约有史以来的最高收盘价。

　　现货价格在突破了9月份以来35500-36000元/吨的运行区间后也开始加速上扬，周五上海物贸有色金属市场电铜成交价最高达到37180-37330元/吨，较一周之前上涨了近1500元/吨 。从几家贸易商那里了解到的情况来看，铜价的大幅走高并没有影响市场的参与热情，成交相当活跃，37300元/吨之上进口铜的销售情况非常好。这种情况从近期表现突出的现货升水上也可以得到验证，在期货市场连续上涨的情况下，现货升水并没有受此影响而走低，继9月19日突破近三个月以来的最高点800元之后，周五升水仍保持在650元，现货升水的再次持续走高说明了市场供应紧张又开始加剧，特别是在国内库存大幅减少而又面临“十一”长假的情况下，最新的上海期货交易所铜库存大幅减少了9188吨，总量为32883吨。笔者认为，国内铜价的上涨节奏已经由前期“小步走”变成“加速跑”，在伦敦现货和三月期铜均创出历史新高的背景下，国庆节前国内现货价格将会突破38000元/吨的历史高位。

　　客观的来讲，近期铜价的上涨应该是在意料之中的事情，虽然也能从飓风、罢工、基金等因素中找出种种的理由，但是相对于

能源和黄金价格的上涨来说，铜价一周以来出现的涨幅其实也并没有什么更特殊的原因。在承认铜价上涨的节奏、幅度和周期无法预测或者说无法准确预测的前提下，也应该承认今年以来支持铜价上涨的基本面因素并没有改变，“低库存 高升水”的市场结构也没有改变。

　　支持铜价继续走高的原因首先就是全球经济仍然保持了较快的增长速度。国际

货币基金组织在9月21日的全球经济展望中指出，今明两年全球经济将保持4.3%的较快增长步伐，高于过去10年来3.9%的平均水平，尽管经济遭遇了高油价和飓风卡崔娜的影响。中国今年的经济增长率可望达到9%，这大大高于IMF今年4月份时预估的8.5% 的数据。而国家统计局9月15日发布的数据也显示，8月份我国固定资产投资同比增长28.5%，增速高于7月份的27.7%，仅次于6月份的28.8%，扭转了7月份增速暂时性放缓的局面。

　　笔者认为，虽然

中国经济还面临着可持续发展中的一些深层次的问题，比如资源约束、社会保障体系改革、公平制度建设等深层次的问题，但经济增长的势头仍然非常强劲，正如IMF所指出的 “中国的经济扩张速度将持续超过预期”那样。今年我国的投资增长仍然会保持一个相对较快的增速，大幅回落的可能性不大。

　　而除了投资增长以外，国内消费方面的潜力也相当巨大，从近期召开的中国人民银行货币政策委员会2005年第三季度例会上传出了“协调各项宏观政策，积极扩大消费需求”的信息。9月20日波音公司在发布的《2005年度当前市场展望》中预测，中国在未来20年将需要2130亿美元的2600多架新飞机，在整个预测期内，中国已经成为并将继续保持为美国以外最大的新增民用飞机市场。这个惊人的数据从另外的一个侧面显示了中国市场巨大的消费潜力，笔者认为中国在未来铜消费领域的增长潜力同样也是会如此的惊人。

　　支持铜价继续走高的另一个原因在于铜供应的增长并没有加速。国际铜业研究组织(ICSG)在最近的月报中称,今年1-6月全球精铜消费量超过产量21.9万吨，虽然供应缺口与去年同期相比大幅度减少，但在低库存水平下，这种短缺对铜价的支撑力度还是相当强劲的。

　　2004年年底，国内外众多的机构一致认定，2005年上半年全球铜市场就将会出现严重的供大于求的局面，铜价也将因此而反转走低，2005年的年度均价将会低于2004年的水平。而实际情况并非如此，虽然从2003年8月份开始，随着丁塔亚和布特铜矿相继宣布恢复生产，全球铜市场供应就开始增长，但是绝大部份的供应增长还是集中在原有矿床的恢复和扩大生产上，新增铜矿资源的供给数量很小。例如2003年以来中国的铜产量增长迅速，但来自于新矿山开采的铜矿资源供应几乎没有，虽然西藏玉龙铜矿经过多年的勘测和项目论证后已经开工建设，但要形成实际产量还需要相当长的时间，而国内其它原有矿山的局部增产和部分枯竭给铜矿资源供应带来的影响基本上是互相抵消的，铜矿生产增速十分缓慢。

　　总体上看，目前的铜资源的供应是建立在能够满足上世纪90年代的铜消费需求的基础上的，并不能满足2004年以来全球飞速增长的经济发展需求。要解决这个问题，一方面需要更长的时间来进行新增铜资源的开采，另一方面也需要铜价涨到更高的高度，从而抑制铜消费需求的增长。

　　由此可见，长期以来支持铜价走高的主要因素并没有改变，在确认了铜价长期上涨的趋势后，笔者认为目前国内铜市场上有两个方面的问题值得关注，第一个就是“十一”长假消费企业的备库的问题。消费企业的集中采购必然会推动铜价的上涨，那么为什么消费企业不提前采购，而偏偏还要集中采购呢？这其中的原因首先就是企业的流动资金不足，高铜价给铜消费企业所带来的最大的影响是流动资金不足的问题，按照目前的铜价水平，建立300吨电铜的库存就需要占用1000万元以上的流动资金，使企业所承受的资金压力逐渐加大。其次是铜价波动的风险控制问题。在反向市场的结构下，企业的敞口库存是无法实现完全保值的，增加库存将会给企业带来保值也不是，不保值也不是的棘手问题。从这个角度来分析，高库存和低升水是相伴相随的，在高升水的市场结构下，必然会对应着低库存的现实，所以对于“隐性库存”的问题要客观来看待。

　　由此可见，上述两方面的原因就造成了相当多的企业不得不通过“降低库存，既用即买”的营销策略，从而造成了铜价阶段性的波动。

　　第二个问题就是国内冶炼产能扩张的问题。我们一方面要关注国家产业政策的调整可能会给未来铜市场供应造成的不确定性，另一方面也要看到，这些冶炼企业的投资者既是投资成功的受益者同时也是投资失败风险的承担者，在项目的立项和建设过程中，投资者也是经过了慎重的调研和抉择的。在我国鼓励铜资源进口、限制铜资源出口的产业政策的背景下，这些冶炼项目的建设还是立足于满足国内市场需求的基础上的。

　　而在铜冶炼项目大量上马的同时，铜消费企业的产能扩张也一刻没有停止过。笔者从上周召开的中国首届国际铜板带研讨会上获悉，随着国民经济的持续稳定增长和电子、通讯、电力、汽车等行业的快速发展，目前我国铜板带产业正处在迅速发展的时期，“十一五”期间，我国计划中的在建铜板带项目就有６个，可望新增年产能40万-50万吨。未来5年，我国铜板带材产量将继续保持快速增长的势头，预计年增长率将达到8%-10%。做为投资规模大、建设周期长、技术要求高的铜板带项目发展的速度尚且如此之快，管、棒、线等其它铜材的项目建设更是保持着快速发展的势头。

　　截至9月23日，今年的现货平均价格已经上升到34200元/吨的水平。随着铜价的上涨，市场上看空的声音又逐渐响起，这部份观点最主要的理由就是铜价涨的太高了、时间太长了，的确如此，除了价高以外，确实没有什么更多的理由在铜市上抛空。笔者认为，30年的图表可以绘出，而对于商品来说，30年前的基本面和今天的基本面却可以说是有着天壤之别的，任何价格的高低都是相对的，在铜价已经上升到一个新的运行区间，支持铜价走高主要因素没有改变的背景下，仅仅依据历史价格的高低来进行分析、从“逼空、拉高出货”等角度来进行预测恐怕不是最有效的办法。（洛铜集团 张雪峰）